来源：市场资讯
（来源：Ai&芯片那点事儿）
Base offering认购机构名单中，汇集了BG、Coatue以及由OpenAI前员工创立的Situational Awareness等知名AI基金。瑞银测算，短期内，SK海力士ADR纳入核心半导体指数将引流约35亿美元被动资金。长期来看，随着ADR流通盘的逐步扩大，SK海力士有机会被纳入纳斯达克100指数。UBS预计，长期合计将带来约150亿美元的被动资金流入。不过，短期内公司较难立刻纳入标普科技精选指数。
一、核心逻辑
瑞银测算的核心结论是：SK海力士ADR上市后将依次经历两轮指数纳入驱动的被动资金流入——短期约35亿美元，长期约150亿美元。这并非简单的主观判断，而是基于具体指数规则和ETF规模的精确计算。
（一）短期35亿美元：MVIS美国半导体25指数 + SMH ETF
SK海力士上市后，约9600亿美元的流通市值有望纳入MVIS美国半导体25指数。该指数有个股权重上限规则——单一成分股最高权重不超过5%。以此计算，SK海力士在指数中的最高权重为5%。
追踪该指数的核心产品是VanEck半导体ETF（SMH） 。按SMH的资产管理规模测算，5%的权重配置将触发约35亿美元的被动买入。这笔资金是强制配置——指数基金不依赖主动判断，只要SK海力士被纳入指数，就必须按权重买入。
对比来看，若SK海力士被纳入SOXX指数，其权重仅为0.5%，对应资金流入仅约2亿美元。因此，MVIS指数的纳入路径是短期资金流入的关键驱动力。
（二）长期150亿美元：纳斯达克100指数纳入预期
长期来看，随着ADR流通盘的逐步扩大，SK海力士有望被纳入纳斯达克100指数。瑞银预计，这一纳入将合计带来约150亿美元的被动资金流入。
以追踪纳斯达克100指数的Invesco QQQ Trust为例，该基金管理规模高达4820亿美元。一旦SK海力士纳入指数，仅QQQ一只ETF就将带来可观的被动配置需求。市场预计SK海力士可能在2026年12月前后正式纳入纳斯达克100指数。
不过，瑞银也指出，短期内SK海力士较难立刻纳入标普科技精选指数。
二、被动资金流入的量化拆解
（一）短期35亿美元的确定性分析
维度
具体内容
指数
MVIS美国半导体25指数
个股权重上限
5%
追踪ETF
SMH半导体ETF
被动资金流入
约35亿美元
确定性高
——指数纳入规则明确，被动基金无主动选择权
35亿美元的被动买入在SK海力士日均交易量中占比可观，上市后短期内可能对股价形成直接的买盘支撑。且这笔资金的驱动力是指数规则而非市场情绪，确定性相对较高。
（二）长期150亿美元的情景假设
阶段
指数
预计时间
资金规模
短期
MVIS美国半导体25指数
上市后立即
~35亿美元
长期
纳斯达克100指数
预计2026年12月
~150亿美元（含短期）
150亿美元是累计总流入的测算，其中短期35亿美元是其中的一部分。长期资金流入的节奏取决于两个变量：ADR流通盘的扩张速度和纳斯达克100指数的纳入时间表。
三、投资分析
（一）核心投资逻辑：三重驱动叠加
1. 被动资金的"确定性买盘"
35亿美元的SMH ETF强制配置是短期内最确定的催化剂。与主动基金不同，被动指数基金没有"观望"或"择时"的选项——纳入即买入。这种制度性买入需求可能在上市后短期内形成持续买盘。
2. 跨市场套利带来的定价重估
市场已开始构建"做多ADR、做空韩国正股"的跨市场套利策略。核心逻辑在于：韩国正股转美股ADR的可转换额度上限预估为15%或20%，对应可转换股票总市值接近2000亿美元。一旦转换额度耗尽，海外资金只能在美股直接购买ADR，从而形成ADR相对韩股的结构性溢价。
作为参考，台积电ADR相对台股在2026年6月的平均溢价高达16%。若SK海力士ADR复制这一溢价路径，美股投资者将享受额外的估值溢价收益。
3. "韩国折价"的收敛机会
SK海力士当前估值仍低于美国同业美光科技：
远期市盈率：6.2倍 vs 美光7倍（美光此前曾超过11倍）
预期市销率：3.6倍 vs 美光4.6倍
"韩国折价"（Korea Discount）——公司治理担忧、地缘政治风险及韩股流动性不足等因素——长期压制了SK海力士的估值。纳斯达克上市后，美国投资者可在正常交易时段无摩擦地参与投资，这一制度性障碍的消除有望推动估值向美光靠拢。
（二）潜在风险
1. 指数纳入的时间与条件不确定性
纳斯达克100指数的纳入并非自动发生，需满足流通市值、日均交易量等多项条件。虽然市场普遍预期2026年12月纳入，但若条件不达标，时间表可能推迟。
2. 跨市场套利的节奏不确定性
转换额度耗尽的时间点难以精确预测。若额度消耗缓慢，ADR溢价可能长期无法兑现。反之，若海外资金入场速度超预期，溢价可能提前显现——这种"预期差"本身就可能引发股价波动。
3. 短期股价已大幅上涨
年初至今SK海力士股价累计涨幅已逾258%。近期5个交易日下跌约8%，反映了市场对前期涨幅的消化。任何催化剂不及预期都可能引发进一步回调。
4. 存储芯片行业的周期性风险
尽管瑞银将当前周期定性为"三十年一遇"的存储超级周期，但存储芯片行业历来具有强周期性。若AI资本开支增速放缓或宏观经济出现波动，DRAM/NAND价格可能提前见顶。
四、总结和展望
瑞银关于"短期35亿美元、长期150亿美元"被动资金流入的测算，建立在明确的指数纳入规则和具体的ETF规模之上，并非模糊的乐观预期。短期来看，SMH ETF约35亿美元的强制配置是确定性最高的催化剂；长期来看，纳斯达克100指数的纳入将打开更大的资金流入空间。
在此基础上，跨市场套利策略（做多ADR、做空韩股）正在形成，参考台积电ADR 16%的溢价水平，若转换额度如期耗尽，ADR相对韩股的结构性溢价可能成为额外的收益来源。
然而，被动资金流入是催化剂而非基本面。SK海力士的长期投资价值最终取决于HBM4的技术领先地位、DRAM/NAND价格的走势以及AI资本开支的持续性。年初至今逾258%的涨幅已定价了相当一部分乐观预期，投资者需在"资金面催化"与"基本面兑现"之间做出审慎权衡。
SK海力士路演PPT：
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