近日，高盛在行业研报将中国电信、中国联通及中国铁塔的投资评级由“中性”全线下调至“沽售”。理由是：AI转型尚未兑现业绩，Token套餐渗透率转化为增量收入仍需漫长周期。

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没看到原始报告，不知道是否提到中国移动。5G建设进入新阶段，对新增铁塔的需求减弱，影响中国铁塔估值可以理解。但中国电信、中国联通有点意外。

中国电信、中国联通、中国移动三大运营商近两年都在积极布局AI，不过总体看，雷声大、雨点小。与互联网背景的大模型相比，运营商的营销不够灵活。

三大运营商都借助平台优势，打造同时支持多个大模型的Token服务。但中国移动率先推出了统一算力量纲，将不同模型、不同规格的词元消耗统一封装为标准积分，旨在解决多模型量纲不统一的问题。

即使中国移动的积分模式还处于探索中，但其资本实力和创新性词元价值算法已经为其提供了想象空间。中国电信、中国联通同样需要把自己的Token服务包装成外界可理解的模式。

7月4日，中国联通官宣启动新一轮改革，在设立的新机构中，产品创新市场部、算网建发部、算网安全保障部、算网运营事业群、创新成果转化和交付事业群均与Token服务相关。

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但成立机构还远不够，市场和股市都需要中国联通拿出让外界“眼睛一亮”的具体东西来。

中国电信也面临类似问题。与实力强大的中国移动相比，中国电信、中国联通必须给股市更多的信心。

另：三大运营商同样需要注意一个问题，AI重要，但AI不是唯一，三大运营商都已构成了连接、算力、服务（含非AI服务）、产品等产业链条产品及服务的合作生态，必须从全局考虑提升竞争力，而不是将太多精力放到前景还不明朗的Token，在AI上，运营商要在“卖水”和“建水渠”上找到自己具有差异化的独特定位。