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出品： 电动星球
作者：思为
今天上午八点左右，一辆雅典娜白的智己 LS6 驶入香港中环交易广场 1 号。
从车上下来的，是 Momenta CEO 曹旭东和联合创始人团队，就在这张照片拍下后不久，Momenta 以「物理 AI 第一股」的身份正式在港交所挂牌上市，上市定价 295.6 港元/股。
这是一次迟到两年的上市。
2024 年 6 月获中国证监会赴美上市备案的 Momenta，因中美摩擦未能在规定时间内发行，这两年间经历上市目的地由纽约转向香港、保荐公司从中金/高盛/瑞银变为中金/德意志银行，才在今天成功完成上市。
即便如此，也不影响 Momenta 在上市时以 700 亿港元的估值，成为港股智能驾驶领域科技公司的第一股，而这源于 Momenta 近两年在国内智驾方案市场的市占率渐长，及其「物理 AI」定位锚定的广阔可能性。
敲钟之后，Momenta 要怎么消化这 700 亿港元的估值？
我们一起来看看。
100 万台
敲钟的前一天，7 月 7 日，Momenta 宣布其量产业务规模突破 100 万台。
水面之下，按照不绑定整车、纯提供智驾算法方案的独立第三方供应商来看，Momenta 在 2025 年 3 月至 2026 年 2 月搭载城市 NOA 功能的车辆销量统计中，其国内城市 NOA 市占率为 65%。
这一市占率数据远高于元戎启行、轻舟智航等对手 10%-15% 的量级，在独立第三方供应商中处于绝对的领先地位。
对数据驱动的坚持下，Momenta 市占率与搭载其方案的量产车越多，那么其数据就越多，算法迭代就越快，进而吸引更多车企的定点，是一个不断加速的飞轮。
这或许也是曹旭东在接受晚点 LatePost 专访时，将累计服务 1000 万台量产车这一里程碑的实现节点，放在 2028-2029 年，「这从订单和定点上可以推算出来」。
Momenta 庞大的车企朋友圈阵容，是支撑曹旭东推算的基础。
不仅是此次上市中，分别出资 2500 万美元和 1500 万美元的梅赛德斯-奔驰和比亚迪，还有 Momenta 官网上列出的宝马、上汽大众、智己、AUDI、广汽/一汽丰田等品牌，Momenta 的朋友圈覆盖自主、合资、外资三大阵营。
在独立第三方供应商中，Momenta 的成绩足够突出，这正是支撑 Momenta 700 亿港元估值的其中一个基石。
上市后，此前 Momenta 由于优先股会计规则导致的「营收和毛利率跃升，但归母净亏损持续扩大」的财报表现将得到改善。
Momenta 在 2023-2025 年间，营收从 7.43 亿元增长至 24.13 亿元，毛利率也从 17.5% 跃升至 71.6%，收入重心从车企定制化技术开发服务向授权许可收入的转变，使其毛利率得到提升。
与此同时，归母净亏损的从 2023 年的 25.7 亿元持续扩大至 2025 年的 34.58 亿元，但剔除优先股会计规则等一次性支出后，则是从归母净亏损从 10.93 亿元缩减至 3.03 亿元。
但上市并不意味着彻底上岸，Momenta 仍在持续加大对研发的投入，它要面对的，是车企加大自研力度与技术路线切换下，如何保持竞争力的问题。
不同于华为乾崑与车企的强捆绑，Momenta 缺乏硬件入口权，在成本控制、闭环数据获取、芯片适配效率等方面大多处于被动状态。
因此，当 Momenta 的核心用户如比亚迪、上汽、丰田等推进智驾自研，头部新势力与华为乾崑加快端到端技术迭代速度时，人们对 Momenta 未来增长业务与模式存在疑问。
Momenta 在实际行动上的回应，除了不断加大研发投入——2025 年为 18.69 亿元，与岚图和阿维塔的研发投入相近——Momenta 计划中的下一个增长业务，来自其对自身「物理 AI 第一股」的强调。
「物理 AI 第一股」
即便放在 6 年前，Momenta 依旧是自动驾驶行业的「异类」。
在那个量产辅助驾驶和完全无人驾驶技术处于二元对立状态的时代，Momenta 在 2016 年诞生之初就提出了「一个飞轮、两条腿」战略，这让它获得了摇摆、拧巴、不够纯粹的评价。
事实证明，Momenta 的选择有其合理性，但对资本市场而言，Momenta 在量产辅助驾驶市场获得了成果还不够，还需要有对未来的想象力，因此 Momenta 获得高估值的另一个因素，在于物理 AI。
晚点的专访中，曹旭东提到，Momenta 计划中的物理 AI 方向，包括了 L4 级全自动驾驶（Robotaxi、Robotvan、Robotruck 等）、具身智能机器人。
在这些领域，Momenta 想做的，或许依旧是一个经典供应商的角色。曹旭东对 Momenta 未来具体业务的描述中，Momenta 在大部分时间扮演的，都是软件供应商的角色。
曹旭东的判断中，以 Robotaxi、Robotvan 为代表的 Scalebale Robo，会因为头部公司的「智驾安全性可以达到人类的 10 到 100 倍」迎来商业化爆发，进而在 2028-2030 年间带来 10 倍的市场规模增长。
在这一领域，Momenta「一个飞轮」战略下统一的底层算法架构，给予了 L4 数据与技术基础，官方的说法中，其闭环自动化体系可解决超 90% 的长尾问题，研发效率较纯人工驱动模式提升近 10 倍。
更重要的，是 2023 年起 Momenta 成功用深度学习做规控，在 2024-2026 年间做到了端到端、R6 强化学习模型、R7 世界模型的进化，对数据的利用能力得到提升。
但即便如此，偏向务实风格的 Momenta，依旧没有采取激进的入场动作。
以较为时兴的 Robotaxi 为例，Momenta 的 Robotaxi业务不会自己建平台或开公司，而是选择提供「自动驾驶司机」，和高德、滴滴、Uber 等该领域已有的公司合作；
另一个例子是具身智能机器人，Momenta 判断 2030 年家庭机器人开始规模化、商业化，但它们不同于 2023-2024 年起步的企业，而是选择到 2027 年才开始加大力度投入。
在这其中，自动驾驶和具身智能的「研发范式和数据管线等基础设施有相似性」，可以进行复用，实时感知、行为预测、规划决策等能力，在理论上可以迁移到具身智能等需要与环境交互的领域。
先做好通用物理 AI 基座，再扩大对具身智能的投入。R7 世界模型的技术验证与数据积累，是 Momenta 能够在 2027 年加大具身智能投入、快速实现技术落地的信心所在。
物理 AI 的叙事足够宏大，也足够振奋人心。
从 Robotaxi 到家庭家庭机器人，曹旭东描绘了一幅未来科技生活的图景，未来十年，甚至是二三十年，每个人都能过上出门有司机、在家有专属保姆/教师/医生等角色的「亿万富翁的生活」。
但正如他一直强调的 Momenta 是一家「做出来了再说」的公司，Momenta 在成为这幅未来图景缔造者之一的未来前，还需要面对资本市场的耐心、车企自研的压力、技术路线切换的风险等悬而未决的变量。
但在此之外，一个信号值得注意。
Momenta 招股书奔驰和比亚迪以基石投资者的身份出现，以及 2025 年 Momenta 与 Uber 合作的敲定，Momenta 未来或许会在出海力度有所加强。
无论是拿下更多的 L2 辅助驾驶合作，还是物理 AI 愿景，都是 Momenta 在成功上市后继续前进的方向，只是两条路都各有挑战。
上市给了 Momenta 一张可以下注未来五到十年的筹码，但它还要证明，自己不仅能跑得早，还能跑得久。
（完）
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