出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
编辑 | 丁萍
头图 | AI制图
业绩创纪录，股价却雪崩。
7月7日，三星电子交出了一份堪称”史上最强”的半年度业绩快报。
2026年2季度，三星电子实现销售额171万亿韩元，同比增长129%。上半年累计营收304.87万亿韩元，同比暴涨98.34%。营业利润43.6万亿韩元，同比增长33.2%。
财务数字十分亮眼，但资本市场给出了截然相反的答案。
7月7日，三星电子股价下跌6.92%，SK海力士下跌6.06%，韩国KOSPI指数下跌5.20%。7月8日，三星电子、SK海力士继续下跌。
事实上，这一幕并非毫无征兆。
此前，我们曾于1月21日在妙投第1期波动判断场中表示，资本市场对存储超级周期的逻辑兑现演绎到今年二季度，二季度后就要警惕了。
当时，资本市场对存储行业普遍乐观，甚至出现了“存储超级周期”的说法。
妙投给出这个判断的理由在于，市场预期2027年初存储的价格见顶，但资本市场炒作存储概念的逻辑往往会提前兑现。
如今，这一逻辑不仅出现在韩国市场，也正在A股得到验证。国内存储企业江波龙于7月3日发布业绩预告，预计半年度净利润同比增长上限为74393.95%，其股价在业绩发布后也出现了下跌。
从三星电子到SK海力士，再到A股江波龙，市场似乎都在传递同一个信号：资本市场交易的，已经不是业绩本身，而是业绩增速。
一、降速的担忧
妙投认为，资本市场正在担心存储企业的业绩高增长能否持续。
一般而言，资本市场对于高成长的企业会给予较高的溢价。一旦企业出现加速增长，资本市场会给予其更高的估值，被越来越多的资金关注，从而出现股价加速上涨。
相反的是，一旦增速下滑，哪怕从“高增长”变成“稳健增长”，资本市场便不再给予此前的高估值，从而出现股价高位震荡或者下跌。
因此，妙投认为，近日三星、Sk海力士、江波龙等存储企业的股价下跌，是这一担忧。
当下，我们认为出现几个信号，让资本市场开始意识到“降速”的可能性。
1.资本开支降速
众所周知，国内外云厂商的资本开支计划是推动AI浪潮的根本性的力量，也是存储、GPU等AI产业链景气度的风向标。
在AI资本开支环节，2025年北美四大云厂商（亚马逊、谷歌、微软、Meta）资本开支合计达到3540亿美元，同比增长67%。
根据美银预测，2026年全球超大规模云计算商资本开支将超过8000亿美元，同比增长67%；2027年有望突破1万亿美元，再增约25%。
因此，我们可以看到资本开支的增速已经开始放缓，从60%+的高增长切换到25%+的稳健增长。
此外，Meta计划向外部客户销售多余AI算力的消息传出，也给各大巨头资本开支计划的预期带来不确定性。
2.涨价幅度降速
自DRAM、NAND等存储器件供不应求以来，其价格出现了暴涨。戴尔首席运营官Jeff Clarke在2026年3月的财报电话会上透露，过去6个月DRAM价格上涨近5.5倍，NAND上涨近4倍。
妙投发现，DRAM、NAND的合约价格涨幅有放缓的趋势。
根据TrendForce集邦咨询，2026年第三季整体DRAM格局持续极度紧缺，但因消费级应用需求下修及高基期作用，合约价涨幅收敛，预计将季增13-18%。
此外，NAND Flash主要需求仍由AI推理与大型数据中心建设支撑，但因合约价格已达历史高点，消费端客户在需求放缓的情况下，对价格承受力已达极限，预估整体NAND Flash合约价将季增10-15%，幅度较前几季明显缩减。
也就是说，客户承受能力也有限，存储的涨幅也开始收敛了。
另外，价格波动是供需双方博弈的结果。而供给侧也开始扩产。
7月4日，美光科技在日本广岛正式启动晶圆厂扩建工程，项目总投资约1.5万亿日元（约93亿美元），用于生产高带宽存储器（HBM）等先进存储芯片。日本经济产业省已承诺提供约5000亿日元的资金支持，预计2028年下半年开始出货。
韩国政府刚刚宣布800万亿韩元的扩产计划，计划新建四座晶圆厂，五年内将DRAM产能翻倍。
因此，存储的价格还会坚挺和涨价，但远期来看存储供需紧张的情况会逐步缓解。
在这样的趋势下，市场上的部分资金便开始获利了结。
二、泡沫破了吗？
要判断存储芯片的”泡沫”有没有破，得先看估值。
截至最新收盘，三星电子股价277,500韩元，较高点374,500韩元回落18.69%。SK海力士股价2,076,000韩元，较高点2,987,000韩元回落30.49%。
从高点回撤两成到三成，看起来不算多。但今年以来，三星电子、SK海力士的涨幅分别达到了131%、219%。
在估值方面，三星电子、SK海力士的PE（2026E）分别为8.1、11.2倍，绝对数值看似很低。但这恰恰是周期股最典型的估值陷阱，周期顶点的利润往往是最高的，用峰值利润算出来的PE天然偏低。
存储芯片的估值逻辑，不能静态地看PE。
根据前面的分析，资本开支、价格涨幅有减速的趋势，扩产计划开始推进，三星电子、SK海力士等存储企业的高毛利率还能维持多久，也是资本市场最大的疑问。
但要说存储芯片的”泡沫”已经破了，可能还为时尚早。
真正的泡沫破裂，需要满足三个条件：产能大量释放、需求显著下滑、库存开始积压。目前来看，第一个条件正在路上（韩国扩产计划），第二个条件尚未确认（AI投资增速放缓不等于下滑），第三个条件暂未出现（HBM仍然供不应求）。
妙投认为，存储芯片正在从”超级上行周期”进入一个”高位震荡期”。价格继续暴涨的空间已经不大，但短期内也不太可能出现断崖式下跌。HBM的结构性短缺仍在支撑基本面，传统DRAM和NAND的风险则相对较高。
但真正的风险不在估值本身，而在预期。
当一家公司的股价一年涨四倍、五倍、八倍时，市场已经price in了最乐观的情景。任何低于”完美”的消息，都会成为卖出的理由，如：Meta出租闲置算力等。
存储芯片的故事远没结束，但三星等存储股已经没有了性价比。AI对内存的需求是真实且持续的，三巨头的寡头格局也依然稳固。但这个故事”最容易赚钱”的阶段，已经过去了。
本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4873676.html?f=wyxwapp
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