6月8日，OpenAI向美国证监会秘密递交了IPO申请。估值超过8500亿美元，最快今年第四季度挂牌。同一时间，一份经审计的财务文件被曝光——2025年全年营收130.7亿美元，成本与支出340亿美元，经营亏损209.2亿美元，归属于公司的净亏损达到385.3亿美元。换算成人民币，约2600亿。一家即将上市的公司，一年亏掉2600亿。这事搁谁身上不迷糊？
营收翻了三倍，亏的比赚的多八倍
我们先从数字说起。2025年OpenAI营收130.7亿美元，比2024年的37亿美元涨了三倍多。听着不错对吧？但成本涨得更猛。总成本从124.8亿美元飙到340亿美元。研发支出191.8亿美元——光这一个科目就超过全年营收。销售和市场营销57.3亿美元。换句话说，每赚1美元，要花掉1.6美元。2024年更惨，每赚1美元花2.37美元。
但这还不是全部。385亿美元的净亏损里，有大约300亿是“非现金会计费用”。啥意思？2025年OpenAI从非营利组织转型成营利公司，投资者之前拿的是可转换权益不是股权，根据会计准则这些得算负债。公司估值越涨，账面亏损越大。钱没真出去，但账面上亏得吓人。剔除这些花里胡哨的会计操作，实际现金消耗大概80亿美元。
谁信？80亿也是天文数字。一家公司一年烧掉80亿现金，放哪个行业都是要命的事。
更让人捏把汗的是，这趋势还在恶化。2026年第一季度，OpenAI营收57亿，现金消耗37亿——烧掉了一半多收入。公司自己预测今年全年现金消耗250亿，明年570亿。按照这个速度，有分析说OpenAI可能在18个月内现金流枯竭。
钱都去哪了？给了没人说得清的“未来”
这就要说到OpenAI的钱到底花在哪了。最大头——付给微软。2025年OpenAI向微软支付了172亿美元服务费。其中105.9亿算研发费用（基本就是模型训练成本），60.47亿算营业成本。截至年底还欠微软36.4亿没结清。
微软是OpenAI的大股东，也是独家算力合作伙伴。OpenAI租微软的云服务器训练模型，钱从左口袋进右口袋——但右口袋是微软的，不是OpenAI的。这就好比租客拼命打工交房租，房东稳赚不赔。OpenAI对微软的营收占比超过10%，反过来微软也指望OpenAI贡献未来收入——有报道说OpenAI占了微软未来营收的四分之一。
不只是微软。甲骨文那边，OpenAI一个客户可能贡献其30%的收入。亚马逊AWS那边，OpenAI占比5%左右。还有CoreWeave等等。这些公司都把未来营收押在了OpenAI身上。
这就有意思了。一家年亏2600亿的公司，撑着一堆巨头的营收预期。谁依赖谁？说不清。但有一点很清楚——OpenAI要是垮了，这些公司都得跟着挨一闷棍。
三、更大的雷埋在养老金里，很多人还不知道
这事儿还没完。AI数据中心的钱从哪来？很大一部分来自私人信贷。私人信贷又靠谁的钱运作？你的养老金，老师的养老金，警察的养老金，还有保险年金。
2008年金融危机之后，利率跌到零，保险公司和退休基金找不到收益来源，只能往私人信贷里扎。私人信贷不受银行那种资本充足率监管，想怎么投怎么投。2025年，AI相关投资在私人信贷交易里的占比从过去五年的17%涨到了34%。欧洲央行已经发出警告，说私人信贷支撑的AI投资热潮可能威胁金融体系，尤其是保险公司和养老基金。
翻译成大白话：你交的养老金，可能被拿去投了AI数据中心。而AI数据中心最大的租客，是一家年亏2600亿的公司。
这链条够长吧？OpenAI没钱付算力账单，数据中心收不到租金，私人信贷基金收不到回报，你的养老金缩水。每一步都环环相扣，每一步都悬在半空。
金融稳定委员会也警告过，私人信贷集中在科技等少数行业，风险在上升。挪威2.1万亿美元的主权财富基金直接说，未来三年数据中心投资不是他们的主要方向。人家不玩了。
AI到底是未来，还是史上最大的“画饼”？
说回OpenAI本身。2025年385亿亏损，2026年预计再亏140亿，2028年可能扩大到450亿。公司告诉投资者2030年实现盈利。但问题是，成本增长速度远超收入。训练大模型需要的数据和算力只会越来越多，成本只会越来越高。而且大模型必须持续训练，不然就会“漂移”——用户输入的东西它理解不了。这不是一次性投入，是永无止境的烧钱。
更尴尬的是，没人能证明AI真的提升了生产力。所有经济活动的热闹都在买地、建数据中心、租算力这个圈子里打转。真正用AI赚钱的企业？少之又少。ChatGPT有9亿周活用户、5000万付费订阅，但70%收入来自ChatGPT Plus——也就是说，绝大部分用户不花钱。
OpenAI的 CFO 今年4月说，以公司体量按上市公司标准运营是必要的。但资本市场要看的不是“体量”，是赚钱的能力。一家公司年亏2600亿，估值8500亿，准备募股上市——这事搁哪儿说都有点魔幻。
华尔街喜欢讲故事。但故事讲到最后，得有人买单。话说回来，如果OpenAI的IPO真成了，谁能接得住这个盘？如果AI泡沫破了，你那点养老金会不会跟着缩水？这些问题现在没人能回答，但迟早得有答案。
参考资料：
1.观察者网、《一年巨亏2600亿，OpenAI的AI故事还能说下去吗？》、
2.36氪、《炸裂，OpenAI财报泄密：去年亏了2600亿》、
3.36氪、《一年亏掉约2600亿，OpenAI的“烧钱机器”停不下来了》、
4.东方财富网、《OpenAI IPO造富前夜：年亏2600亿，凸显AI盈利困局》、
5.Business Model Analyst、《OpenAI Leak: $38B Loss on $13B Revenue, Altman Owns Zero》、
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