一、人民币在升值，动力从哪来
2026年前几个月，人民币对美元汇率从6.98附近升值至6.7到6.9区间，CFETS人民币一篮子汇率指数同步上行。本轮升值并非仅相对美元走强，而是对全球主要一篮子货币整体走强。
动力来自三个层面。
贸易层面。今年前两个月，中国货物贸易顺差创下历史同期新高，出口和进口增速都在两位数。大额货物顺差带来持续企业结汇、外汇供给增加，是人民币升值核心基本面支撑。
政策层面。央行在7月的季度例会上明确表态，继续实施适度宽松的货币政策，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。2月底央行发布公告，自3月2日起将远期售汇风险准备金率从20%下调至0，此举在人民币升值偏快阶段，主动释放市场美元购汇需求，对冲单边升值、稳定市场预期。
外部环境层面。市场普遍存在美联储2026年降息的预期，多数机构判断美元指数整体偏弱。中美10年期国债利差倒挂幅度明显收敛，美元资产套息吸引力下降，跨境资本流入对人民币的支撑力度边际增强。
二、货币锚在调整，从盯住美元到参考一篮子
理解人民币走势，需要理解一个概念，货币锚。
货币锚就是一国货币价值的参照系。2005年汇改前，人民币实际上盯住美元。美元强，人民币就承压，美元弱，人民币就升值。这种模式的优点是稳定，缺点是被动，美国货币政策变动会直接传导到中国。
2005年汇改后，我国确立了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。但实际操作中，由于美元在篮子中权重较高，且国际贸易大量以美元计价，人民币运行仍然表现出较强的美元联动特征。
现在情况在优化。近年来，人民币对一篮子货币的汇率指数持续完善，美元和欧元的权重逐步下降，新兴市场货币的权重上升。配合跨境人民币结算的扩大，参考一篮子货币的调节作用在进一步发挥。
今年5月，经常项下跨境人民币结算金额达到1.67万亿元。中国企业在国际贸易中直接用人民币计价和结算的规模在扩大，结算多元化有助于分散汇率风险，降低对美元的依赖。
有研究观察到，某些时段美元指数出现较大波动，但人民币对美元的波动幅度相对较小，对东盟货币的波动更小。这种低波动，可能与人民币参考一篮子货币的定价机制有关，也可能与央行精细化的汇率管理有关。
从2005年汇改确立参考一篮子货币的机制，到2026年持续优化权重结构，这不是简单的技术调整，而是汇率形成机制的深化改革方向。这意味着人民币的定价逻辑，以市场供求为基础，同时综合考虑多种货币的相对变化，不再只盯着美元一种货币。
三、外汇储备有波动，但规模稳定
今年上半年，中国外汇储备整体在3.4万亿美元上下波动。3月出现过一次较明显下降，4月即回升，6月又有小幅下降，但随后趋势未明。整体没有持续下滑的趋势。这个体量，放在全球仍然是第一。
有人可能会担心，下降是不是外资在跑？
其实不是。以6月为例，当月美元指数大涨，全球主要金融资产价格涨跌互现。外汇储备以美元计价，美元升值会导致非美元资产折算后缩水，这是会计效应，不是真实资本外流。外汇局自己也解释过，当月下降主要是汇率折算和资产价格变化等因素综合作用。
结构方面也有变化。央行在3月增持了黄金，增持量是过去一年多来最多的。这可能说明央行在考虑调整储备结构，但黄金占总储备的比例仍然很低，一次增持不足以说明整体配置方向在转变。
四、地方债在化解，但风险还在
货币良性，不只是汇率稳定，还包括国内金融体系的稳健。这里绕不开地方债务。
化债在加速推进。去年下半年启动的一轮化债措施，到今年上半年已经取得明显进展，八成以上的融资平台实现退出，融资平台存量经营性金融债务规模下降超过七成。发行了数万亿再融资债券用于置换存量隐性债务，置换后平均利息成本降低了两到三个百分点。
这些数据说明，地方债务的短期压力在缓解。但长期风险还在。政策层面的表述很明确，积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务。意思是旧的可以慢慢还，新的不能再乱借。
不过，对融资平台经营性债务的重视程度在显著提升。市场上有一种预期，今年可能出台针对融资平台非标债务等经营性债务风险的新举措，但这只是预期，不是确定的事。
地方债务的风险敞口在缩小，但还没有完全关闭。如果未来出现经济下行、土地财政进一步萎缩的情况，部分地区的债务压力仍可能反弹。这是人民币长期稳定的一个潜在隐患。
五、良性时代是一个过程，不是终点
中国货币良性时代到来了吗？我的判断是，正在进入，但还没完全到来。
正在进入，是因为支撑条件在改善。贸易顺差创历史同期新高，外汇储备稳居全球第一，人民币结算占比持续提升，汇率管理工具越来越丰富，美联储降息预期可能为人民币打开一些外部空间。这些条件叠加在一起，构成了人民币从承压走向企稳的基础。
还没完全到来，是因为挑战还在。人民币国际化程度仍然有限，在全球支付中的份额排名第六，与美元和欧元差距明显。地方债务的隐性风险没有完全消除。中美关系的波动性、地缘政治的不确定性，随时可能冲击汇率预期。
良性本身是一个动态概念。它不是说人民币从此只升不跌，而是说汇率波动在可控范围内，市场对人民币的信心在增强，货币政策的独立空间在扩大。从这个标准看，2026年的中国货币，看起来在朝良性方向迈进。
用一个学科概念来总结，就是蒙代尔不可能三角。一个国家不可能同时实现汇率稳定、资本自由流动和货币政策独立。过去中国选择了汇率稳定和货币政策独立，对资本流动进行了一定管理。现在随着跨境人民币结算的扩大、汇率形成机制的改革，中国在持续寻找新的平衡点，让汇率更有弹性，资本流动更便利，货币政策空间更大。
这个平衡点找到了，良性时代才算真正到来。目前还在找的过程中。
结语
人民币从年初的6.98附近走到年中的6.7到6.9区间，是贸易、政策和外部环境共同作用的结果。但汇率数字只是表象，真正值得关注的是背后的结构性变化。这些变化不会一夜之间完成。2026年的中国货币，已经显示出企稳走强的迹象，但前路还有挑战。良性时代，是一个过程，不是一个终点。
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