来源：市场资讯

（来源：亨特研究笔记）

7月8日，据香港政府新闻公报讯，香港特区政府欢迎立法会今日通过《2026年印花税(修订)(第2号)条例草案》，以订明双柜台证券人民币柜台交易的印花税以人民币计算和缴付的安排。

特区政府发言人表示：“相关措施将便利投资者在人民币柜台交易时，同步以人民币结算交易及缴付印花税，预期有助提升人民币柜台的成交额及流动性，并强化人民币作为国际投资货币的功能。”

这个条例意思很简单，就是通过人民币柜台交易港股的时候，可以用人民币交印花税了，在此之前必须用港币交印花税。

这个条例唯一有用的地方就是，解除了港股的人民币柜台纳入港股通之后，在结算收税方面的法律障碍。

2023年6月，港交所推出双柜台模式，推出人民币柜台，有24只港股开通了人民币柜台，也就是可以用人民币交易港股了，港交所目的很简单，希望通过人民币柜台增加港股的流动性。

但推出之后，效果非常一般，港股的人民币柜台成交额远低于港币柜台，比如腾讯以人民币柜台单日成交仅约900万元。

于是2024年4月，中国证监会发布5项对港合作措施，明确"支持人民币股票交易柜台纳入港股通”。

人民币柜台加入港股通这件事意义非常大，目前我们交易港股都用的港币柜台，理论的流程是用人民币换成港币再买港股，卖的时候是拿到港币再换回人民币。

港股通交易最重要的问题是有汇兑手续费和汇率差，每次人民币升值港股通还要多亏一个人民币升值的钱，这个在今年特别明显，哪怕你买的港股不跌，你今年也已经亏了4%...

这个对于很多高频交易的投资者来说是很大的影响，比如一些量化，压根不可能通过港股通去交易，一单就赚0.5%，汇率交易就亏出去了。

如果可以用人民币柜台交易港股通，理论上很多高频的资金，特别是量化投资港股的动力会大幅增加...普通投资者通过港股通投资港股的磨损也会大幅降低。

这件事还要结合起来看。

上周潘行在香港货币与固定收益峰会上有一个致辞，我摘录一些重要表述：

中国金融市场开放和人民币国际化稳步推进，为香港金融市场发展带来新的机遇。

香港是全球规模最大的离岸人民币业务中心。进一步发展人民币离岸市场，流动性供给是基础性安排。支持香港打造更加有深度的人民币资产池，促进人民币在香港离岸市场中沉淀下来。

要深化金融市场互联互通，支持香港资本市场的繁荣与发展。将继续支持更多优质企业到香港上市和发债，持续优化、拓展内地与香港在股票、债券、理财、利率互换等领域的互联互通，深化粤港澳大湾区的金融合作。

去年，我提到将提高国家外汇储备在香港的资产配置比例。一年多来，国家外汇储备持续在港开展资产配置和投资交易，未来国家外汇储备将继续提高在港的资产配置比例，为香港资本市场的发展注入更多动能。

潘行长表达的核心意思其实非常简单，稳步推动人民币国际化，而推动人民币国际化的关键是提升离岸人民币的吸引力。

怎么才能增加离岸人民币的吸引力呢？关键是增加离岸人民币可配置资产的吸引力。

明明中国在全球进出口贸易中占比已经不逊色于美元，中国还是全球第一大出口国，那为什么美元是全球都喜欢配置的资产？

过去因为美元币值很稳定，美元霸权明显。但这两年我们会发现人民币币值更稳定（人民币一直在升值），而且人民币的实物购买力特别强，哪怕算上汇率在我们国内用人民币买啥都便宜，但用美元在美国买啥都巨贵..

同样一美元，换成人民币在中国可以买一斤猪肉，还可以买两杯蜜雪冰城，在美国就能半瓶矿泉水。

但即便这样，在海外大家也不愿意要人民币，还是喜欢美元。

因为拿到美元之后大家可以配置大量的优质资产，风险偏好低的投资者可以配置美债，风险偏好高的投资者可以配置美股，还可以配置黄金，原油等实物商品，全都是美元计价的。

因此一个贸易商在海外哪怕拿到了很多暂时不用的人民币，他要做的第一件事大概率也是换成美元，配置美元资产...

那怎么解决这个问题。

潘行长在上面那个发言中已经给出了思路：给海外投资者更多可以配置的人民币资产作为选择。

深化金融市场互联互通，这里不光是股票，也包括债券等；支持香港发展多元化的金融市场，比如黄金，原油等大宗商品。

推出离岸人民币国债期货，方便海外投资者利用衍生品进行风险对冲。

提升离岸人民币流动性，创设境外央行回购工具，支持香港金管局将人民币业务资金安排规模由目前的2000亿元增加至5000亿元。

思路非常简单，就是在海外提供更多优秀的人民币结算的资产（不合时宜的就先推出港币结算的，然后再互联互通）供全球投资者配置。

提升人民币在全球投资者中的吸引力。

港股人民币柜台纳入港股通，也是这个大框架中的一个重要部分。

很多人港股是被我们国家抛弃的资产，香港市场是不重要的离岸市场，爹不疼妈不爱。

这个说法显然有很大的问题，如果港股是一个不重要的市场，为什么今年有这么多举足轻重的中国企业在港股上市，要知道每一家企业在港股上市都是需要证监会审批的，这毫无疑问不光是企业自己的意志（企业肯定都想融资），也是政策支持的方向。

政策希望这些企业去港股上市，其本质也是希望港股市场更好的发展，能在全球提供更多优秀的人民币资产供全球投资者配置，进而推动人民币的国际化。

当然，很明显当下港股的流动性是有问题的，股价相对A股也是折价严重的，恒生指数每天的成交额只有3000亿左右，只有A股的10%。

但很显然从政策的角度，是不可能允许这个既提供融资渠道，又负担着人民币国际化重任的市场维持这个状态，让每一家去港股上市的企业都是大幅折价，然后A股跟着暴跌，企业的定价大幅下滑；让每一个投资港股的投资者都是亏钱，那这该如何推动人民币国际化？

不要拿今年上半年港股的短期波动定价中长期的政策趋势和变化。

事情远不是今年上半年港股市场演绎的这样。