中东地缘摩擦升级，传统避险资产美国国债却没顺利吸引资金，美元反而成为最大赢家。市场发现“避险就买美债”的旧剧本失灵了，因为两股力量正同时支撑美元、打压债市：美国经济数据持续显现韧性，劳动力市场稳健，而地区冲突又推高了能源成本。

投资者真正担心的是，这两股力量会联手把通胀稳住。经济强劲加上能源价格回升，美联储就难有理由停下紧缩脚步。这种预期下，持有美债面临久期风险，而美元一边享受利差扩大，一边仍被视作避险首选。于是美元指数走强，美债收益率上行，市场正为高利率长期化重新定价。这不再是一次传统避险操作，而是一场由通胀焦虑驱动的资产再配置。

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