来源：市场资讯
（来源：中粮期货研究中心）
摘要
六月底，枧下窝项目宣布陆续复产，截至当前，选矿厂已经启动并开始贡献精矿产量，矿石正在被运往冶炼厂，预计到七月中旬将达到满产状态。这一背景下，本周的核心主题是供给兑现后市场如何演变。7-8月，由于需求支撑，市场仍倾向于偏多格局。四季度后需求抢装尾声叠加供应释放，转为偏空思路。
一
周期定位：上涨行情进入尾声阶段
从锂价的大周期来看，自2025年下半年六月见底后，七八月出现小幅反弹，随后从十月份开始，由于需求超预期增长，锂价进入快速上行周期。回顾十年以上的锂价周期，每一轮变化均由需求端主导。需求呈现出强烈的周期性特征，例如2015年至2018年国内新能源汽车补贴政策刺激了锂价长期上行，而2018年至2020年新能源汽车市场陷入停滞，年销量维持在120万辆左右，供给则跟随需求缓慢释放。锂价因此表现出明显的周期性大幅上行、回落再上行的特征。2021年至2022年，新能源汽车再次爆发，从政策引导进入快速增长期，新势力快速成长，带动锂价超预期上行。2025年以来的这一轮周期则由储能需求驱动，从2025年下半年到2026年上半年，市场已经历近一年的快速增长。锂价周期正在缩短，若以三年维度观察，可能已接近上涨周期的尾声。
二
江西换证指引模板
关于江西龙头云母矿的复产时间线，从采矿许可证到期停产开始，经过补交矿权出让权益金、获得采矿许可证、用地意见书、项目核准和安全生产许可证等一系列步骤后，最终实现复产。值得注意的是，该矿从陶瓷土换为锂矿的过程中，并未经历环评和安全设计审查，这为江西省其他矿证换证提供了重要的指引模板。按照这一路径，其他项目的换证时间可能缩短至四个月左右，对明年供给端的影响或将忽略不计。今年六月后多家企业计划停产，剩余时间可以用于换证，不影响2027年的整体产出。
三
澳矿复产贡献Q4兑现
澳大利亚矿产方面，年初至年中陆续出现复产潮，目前除力拓的凯特林矿山因面临矿山枯竭问题未给出复产预期外，其他项目均已宣布复产且进度较快。菲尼斯项目已在六月底开始发运，七月份将有一部分增量，但较大增量要等到Bald Hill和皮尔巴拉Ngungaju项目在第四季度兑现。
非洲方面，原本预期尼日利亚因关停小型采矿证而增量有限，但从一到五月的进口量来看，增量反而越来越多。年中调整后，将新的选矿厂投运纳入考量，整体供应增量上调了十万吨。国内增量主要来自回收，上半年回收量已超过六万吨，全年回收量从原预期的十一万多吨上调至十四万多吨。非洲尼日利亚增量约五万吨，金矿窝项目比原计划复产时间提前，七月中旬后接近满产，多出近一万吨。
四
预期偏差
当前供需矛盾尚未完全解决。尽管供给有所兑现，但七八月的平衡表显示仍处于去库状态，最新周度库存数据显示去库约两千至三千吨，与月度平衡表基本吻合。
下半年供需两旺，双方均有产能兑现。磷酸铁锂从五月份开始已有新产能释放，但产能释放节奏紧跟需求。五月份虽新产能出现，但由于锂价高企和兑现情况一般，铁锂厂放缓了爬产调试速度，只有当锂价下降时采购意愿才会提升。下半年这些产能的释放强度将更高，头部企业与龙头电池厂有强绑定的企业产能释放预期强烈。矿山端也有新项目在下半年兑现投产，资源端持续释放，供给稳步提升，而需求周期性波动导致供需节奏持续错配，带来价格波动机会。
下半年的平衡表显示，市场将维持去库状态，但整体边际走弱。对比去年九、十、十一月单月去库均超万吨的情况，今年同期去库水平甚至不如七月份。因此，短期仍偏多，中长期可能转空。供给和需求均上调，2026年需求非常强劲，受电池补贴退坡和独立储能补贴等政策节点影响，许多项目集中在今年完成。2027年需求可能出现明显放缓。预期偏差方面，供给增速在七八月小于需求同比增速，但到十月份后供给增速将高于需求，历史回测显示锂价此时通常出现拐头。
结论：七八月逢低偏多，如果锂价上涨，九月份后可布局2027年以后合约的空单。需要关注的风险是2027年津巴布韦禁止锂精矿出口，但从目前企业了解的情况看，市场对此普遍偏乐观，认为不会立即兑现。
风险提示：国内锂矿复产预期、需求不及预期
作者简介
余雅琨
中粮期货研究院 研究员
交易咨询证号：Z0022993
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