来源：市场资讯
（来源：宋雪涛 赵宏鹤雪涛宏观笔记）
这一轮冲突的非凡意义在于可能会决定海峡控制权的归属，这是美伊双方难以调和的矛盾，意味着冲突不会很快结束，油价面临回升风险。几周之后，预计冲突将以特朗普TACO收场。
文：国金宏观宋雪涛/赵宏鹤
时隔一个月，霍尔木兹海峡再度关闭。7月12日，伊朗再次宣布关闭霍尔木兹海峡，起因是7月8日伊朗袭击了尝试在海峡靠阿曼一侧通行的商船，随后美军针对伊朗目标发动了多轮打击。实际上，从冲突第一天开始，伊朗就在限制海峡流量，至7月10日已经下滑至6月18日签署谅解备忘录之前的水平（<5艘/天）。
与4月上旬停战以来的象征性冲突都不相同，这一轮冲突的非凡意义在于可能决定霍尔木兹海峡控制权的归属。
由于美伊在此议题上存在难以调节的矛盾，本轮冲突的强度和时长可能会超出市场预期，即便军事冲突在可控范围内，海峡复航依然可能迁延日久，直到通胀风险和民调压力回升到特朗普难以承受的程度。对于市场来说，如果未来几周油价和通胀风险明显回升，沃什可能无法在9月议息会议说服美联储委员，导致加息落地。
一、争夺海峡控制权
海峡控制权一直是美伊冲突的核心议题。2月底战争爆发后，随着推翻伊朗政权等战略目标逐个熄灭，过去几个月特朗普政府几乎唯一的目标就是想尽办法打通海峡。3月放弃夺岛登陆战，4月上旬与伊朗协商停火；4月启动海上封锁，尝试以经济压力迫使伊朗妥协；5月启动海军护航，依然收效甚微；进入6月，原油库存持续消耗，特朗普无奈签订谅解备忘录，换取伊朗主动开放海峡。
谅解备忘录的留白给本轮冲突埋下了伏笔。《谅解备忘录》主要聚焦于军事停火、解除封锁和制裁以及60天的核谈判，没有明确海峡安排。根据备忘录，伊朗仅承诺尽力确保商船在60天内免费安全通行，同时将与阿曼和其他海湾国家协商，以确定海峡的长期安排。由于海峡在阿曼和伊朗一侧均可通行，伊朗收费的和平选项是与阿曼协商，但囿于国际压力，作为中立国的阿曼很难与伊朗协同，美军也一直在引导船只从阿曼通行。因此，伊朗选择袭击从阿曼通行的商船，迫使大部分商船从伊朗通过，强行实现对海峡的管理。
双方在此议题上存在难以调和的矛盾。伊朗要的不是停战，是牢牢攥住海峡通行管理权，既然历史已经证明特朗普政府难以强行打通海峡，必然会强烈索取控制权，本轮冲突就是要把控制权坐实。而对于特朗普来说，即便达里奥所说的“海峡控制权是关于全球格局的终极决战、是美国霸权和美元根基的试金石”存在夸大成分，这至少会成为特朗普政府的巨大政治包袱，因此断然不会轻易拱手相让。
这意味着：美伊不存在短期和解空间，海峡对抗只会持续升级。
二、封锁短期解不了
哈梅内伊的葬礼仪式结束是一个关键时点。对于革命卫队官员来说，这场仪式既是团结伊朗民众和什叶派穆斯林的宗教盛事，更具有关乎权力传承的政治色彩，是此前的首要事项，因此愿意搁置海峡问题以换取仪式顺利举行。而就在7月8日伊朗境内仪式结束、哈梅内伊灵柩运往伊拉克的当天，革命卫队立刻对海峡商船发动袭击，足见其已无忌惮。接下来，伊朗有大把精力可以耗在海峡问题上，可以持续把海峡封锁作为胁迫特朗普政府的手段。
相比之下，特朗普这边是时间不等人，首要任务仍然是中期选举。上半年的经验已经表明，特朗普无法负担夺岛登陆战带来的重大伤亡风险，而且近期美国海军在伊朗周边的部署力量有所减弱，福特号航母已经返回美国，搭载31海军陆战队的的黎波里号近期也离开阿拉伯海驶向印度洋。因此，宁可签署备忘录也要逃离的特朗普，军事上重新深度卷入伊朗事务的意愿非常有限。
不过面对丢失海峡控制权的历史包袱，可能也不得不再一次想尽办法、极限施压，包括重启对伊朗的海上封锁、石油制裁、武力护航等等，直到通胀风险和民调压力再度回升。这一过程可能需要几周时间，冲突不会大打，但封锁会持续数周，直接推升油价与加息概率。
三、长期局势偏向伊朗
美伊围绕海峡控制权的争夺，与过去几个月的故事并无本质不同，双方比拼的不是武器多先进、轰炸多猛烈，而是耐力、韧性，以及政客对战争成本的耐受力。
中选当前，特朗普在这些方面都处于劣势。美伊停火、油价回落之后，特朗普的民调没有继续下滑，但也没有回暖。通胀物价仍是美国人第一关心的事，特朗普不敢大幅加码中东战事。目前Polymarket定价共和党至少丢失众议院的概率是85%，被横扫的概率超过40%。距离中选只有三个多月，无论是特朗普的选举压力，还是他面对伊朗所能采取的手段，都没有比之前的处境更好。
即便到中选之后，特朗普也很难卷土重来。一旦共和党至少丢失众议院，在第二任期丢失国会控制权的总统，内政和外交影响力都将大幅减弱，届时即便特朗普想要重返伊朗，其所能调动的政治资源也会大打折扣，美军在中东所面临的处境也不会比现在更好。
实际上，如果共和党丢失众议院，特朗普后面两年恐怕要在两件事上多花费不少精力。一是特朗普家族的未来安排，包括商业帝国和政治传承；二是民主党人对特朗普的弹劾诉讼，民主党只需要众议院的简单多数票即可对特朗普发起弹劾，虽然弹劾成功的概率不高（需要参议院三分之二以上票数），足以给特朗普制造不少麻烦。
拼耐力的海峡博弈，大选周期注定美国拖不过伊朗。最终美国不会承认伊朗对海峡的控制权，伊朗也无需国际承认，而是会塑造大部分商船从伊朗一侧通行的客观现实。
风险提示
1）中东地缘形势错综复杂，美伊军事冲突有小概率会大幅升级甚至重新失控；2）如果事态升级，胡塞武装有可能介入，给曼德海峡和全球航运带来更多风险。
团队介绍
宋雪涛：北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等，获得中证金牛、21世纪、Wind、上证报、新浪、IAMAC、水晶球等评选，新财富20/21/22/24年入围，23年第5。
政策研究：
赵宏鹤（中央财经大学金融学硕士），负责重大战略政策和国际关系研究。
张馨月（中国人民大学应用经济学硕士），负责经济政策和财政研究。
宏观经济：
孙永乐（中央财经大学产业经济学硕士），负责国内宏观经济和货币流动性研究。
钟天（芝加哥大学经济学硕士），负责海外经济和全球货币政策研究。
产业研究：
厉梦颖（英属哥伦比亚大学区域规划硕士），负责贸易政策、企业出海、产业趋势和宏观ESG研究。
资产配置：
陈瀚学（加州大学河滨分校金融学硕士），负责海外市场分析和大类资产研究。
报告信息
证券研究报告：《霍尔木兹海峡争夺战》
对外发布时间：2026年7月14日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：宋雪涛
SAC执业编号：S1130525030001
邮箱：songxuetao@gjzq.com.cn
证券分析师：赵宏鹤
SAC执业编号：S1130524120007
邮箱：zhaohonghe＠gjzq.com.cn
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