美国比特币公司本月持仓突破8000枚比特币，股价却从高点跌去超95%。一个根本的疑问摆在台面上：到底是特朗普这个姓氏不灵了，还是这盘生意的底层逻辑出了问题？

这家公司每一季度的挖矿成绩单都不差，毛利率稳稳站在50%以上。可它的股东们自2025年9月上市那天起，就眼睁睁看着手里的股票一路下坠，几乎没有像样的反弹。

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打开这个死结，要从九个多月前那场被“特朗普溢价”托举的上市说起。

埃里克·特朗普是公司的联合创始人，头衔是首席战略官。小唐纳德·特朗普担任顾问。光这两个名字，就足够让合并标的Gryphon Digital Mining在散户群体里炸出水花。公司于2025年9月在纳斯达克挂牌，《福布斯》后来给出的数字是：上市之初市场给它的估值接近132亿美元。而当时它手里的比特币，价值只有大约2.7亿美元。

很少有人注意故事底下的那层股权结构。美国比特币公司是Hut 8的控股子公司，Hut 8在把自营挖矿业务装进去之后，握有大约80%的股份。特朗普家族控制约20%，埃里克·特朗普个人名下的份额在6%上下浮动。

这个姓氏带来的光环是一把双刃剑。行情好的时候，它能给估值充进大量气体；行情转冷，反噬同样不留情面。如今数据显示，股价距最高点已经跌去超过95%。

同一篇《福布斯》报道算了一笔账：自上市以来，散户投资人的账面亏损累计接近5亿美元。而埃里克·特朗普本人的身家，反而涨了大约9000万美元。原因很简单——创始团队入场时间早，拿到的成本足够低。

埃里克·特朗普把那篇报道定性为“宣传工具”。不过，无论是监管丑闻还是公司治理上的重大失误，都找不到一条能解释这场暴跌的硬伤。

一面是公司账上的比特币越囤越多，另一面是股权价值不断缩水。这个反差，构成了整件事最扎眼的一条线索。

从业务指标来看，美国比特币公司几乎把能打的牌都打出来了。一季度挖出817枚比特币，刷新了自身纪录。公司给出的数据显示，即便同期比特币价格大约跌去了22%，毛利水平仍然维持在52%附近。

埃里克·特朗普对外喊出的说法更激进：公司矿机群的挖矿成本比现货价格低了47%。《福布斯》直接对这个数字提出异议，按照它的算法，把折旧和运营性开支全部摊进去之后，每枚比特币的获得成本约在9万美元区间。

真正的问题出在资金筹措方式上。为了支撑比特币持仓的扩张，公司不断依靠增发股份来补充弹药。流通盘越滚越大，每一轮融资都买回了更多的比特币，但也让老股东手里的权益被一次次摊薄。

接着就是那场剧烈的股本手术。1比15的反向拆股，把超过10.9亿的总股本一口气压缩到约7300万股。这项今年7月初正式生效的操作，目的是守住纳斯达克的最低报价门槛。

几组数字拼在一起，挤压的痕迹就清晰了。一季度每股含币量提升了大约20%，但股票数量的膨胀速度远远跑在前面。一笔1.172亿美元的比特币非现金减值计提，直接拖出1.182亿美元的运营亏损。首席执行官Mike Ho给出的定调是：底层业务仍然在赚钱，公司没有卖出哪怕一枚比特币。