近日，杭州朱炳仁铜艺股份有限公司（下称“朱炳仁铜”）IPO申请获北交所受理，保荐机构为浙商证券，正式冲刺“非遗铜艺第一股”。
作为国内铜艺文创行业头部企业之一，朱炳仁铜最近三年业绩持续高速上涨，依托非遗工艺和国潮红利快速做大规模。
不过在亮眼的业绩增长背后，公司存在家族治理、重资产扩张、IP单一的情况。相比同行业上市公司铜师傅，朱炳仁铜走出了完全不同的发展路线，优势突出但风险也更加集中。
张力制图
增速超40%
据悉，朱炳仁铜主要从事铜工艺相关产品的研发、设计、生产和销售，围绕铜工艺文化创意产品及铜装饰工程产品构建了较为完整的业务体系。
截至最新披露，公司的两名实控人为朱军岷、朱嫣红兄妹，为朱炳仁的儿子和女儿。朱军岷直接持股58.79%、间接持股2.12%，任公司董事长；朱嫣红直接持股19.11%、间接持股2.53%，任职董事，二人合计控制公司82.55%股权，股权高度集中，属于典型家族企业。
2025年，公司实施现金分红，方案为每10股派1.5元，合计分红1575万元，大额分红收益绝大部分由朱氏兄妹获取。
最近三年，朱炳仁铜的财务数据保持高速增长。
2023年—2025年（下称“报告期”），公司实现的营收分别为4.85亿元、6.20亿元、10.09亿元，2023年至2025年年均营收增速超44%，盈利连续三年稳步提升；归母净利润分别为5686万元、6297万元、8981万元。
2026年一季度增长再度提速，单季归母净利润7182万元，几乎接近2025年全年水平，成长速度在文创行业里表现十分亮眼。
从主营业务模式来看，公司收入分为两大板块。铜文创贡献八成以上营收，涵盖铜摆件、茶器、艺术藏品；另外铜装饰工程承接寺庙、景区、场馆铜饰项目，报告期内收入分别为1.75亿、1.50亿、1.40亿元，对应营收占比36.18%、24.28%、13.93%。
IPO日报发现，公司能够实现上述业绩增长，主要是因为公司一直保持着较高的毛利率水平，且持续扩大业务规模。
依托朱炳仁大师的非遗工艺和个人品牌影响力，公司的产品文化附加值高、溢价空间大。报告期内，公司综合毛利率49.59%、53.77%、52.26%，2026年一季度升至59.91%，核心铜工艺品毛利率近60%。
从销售模式来看，公司构建了涵盖总部直销、门店直销、线上销售、经销、代销等在内的立体式营销体系。
其中，门店直销一直是公司的主要销售模式之一，报告期内的收入占比均超过了30%。线上销售收入的大幅增长，从而带动了公司整体业绩的快速增长，线上销售收入占比从2023年的19.28%增长至2025年的36.12%。
报告期内，公司大规模扩张线下门店，2023年年初公司门店仅有41家，2025年末门店增加至78家，三年内的门店数量增长了90%，几近翻倍。
领先对手有“秘诀”
值得一提的是，今年3月，同样深耕铜质文创领域的铜师傅在港交所上市。
根据弗若斯特沙利文报告，2024年，铜师傅以高达35%的市场份额，在中国铜质文创工艺产品市场按总收入计位列第一。
但从财务数据来看，报告期内，朱炳仁铜营收4.85亿元、6.20亿元、10.09亿元，净利润5686万元、6297万元、8981万元；铜师傅营收5.06亿元、5.71亿元、6.17亿元、净利润4413万元、7898万元、4784万元。
对比发现，2025年，朱炳仁铜营收、净利润全面领先。
整体来看，铜师傅与朱炳仁铜的发展路径差异明显。朱炳仁铜经营高端收藏铜器与文旅铜装饰工程，主要依托非遗大师IP获取高端溢价；铜师傅主营平价IP铜摆件、塑胶及金银小件，依靠平价国潮线上薄利多销，且无大型工程业务。
这也使得朱炳仁铜相较30%左右的普通文创行业均值，盈利优势突出。
报告期内，朱炳仁铜毛利率49.59%、53.77%、52.26%，铜师傅32.4%、35.4%、33.7%，前者常年高出约18个百分点。
但令人疑惑的是，朱炳仁铜的研发费用率并不高，甚至低于“低端路线”的铜师傅。
报告期，公司的研发费用分别为1690.92万元、2005.21万元和2261.74万元，研发费用率分别为3.49%、3.23%和2.24%。同期，铜师傅的研发费用率分别为5.66%、4.94%、5.73%。
有业内人士指出，这或许是因为朱炳仁铜的研发费用主要做产品外观设计和工艺微调，但真正难以复制的核心制造技术较少。
相较而言，公司的销售费用率反而远超同行公司。
报告期内，公司的销售费用分别为10020.58万元、16925.89万元和29687.44万元，销售费用率分别为20.68%、27.31%和29.42%，呈大幅上升趋势。同期，铜师傅的销售费用率分别为14.31%、12.53%、13.79%。
对此，公司解释称，公司需要通过开设门店、线上投流、广告宣传等方式来促进销售。与铜师傅相比，公司线下门店数量、销售人员数量均高于铜师傅，故销售费用率偏高。
新增产能有忧
在研发费用率下滑且低于同行的情况下，公司未来如何保持现有的高毛利水平？
事实上，公司还面临着IP单一、产品较为单一的风险。
上述业内人士分析称，公司过度依赖个人IP，品牌抗风险能力弱。公司高端产品的价格和销量，高度绑定创始人朱炳仁的大师名气。企业没有形成独立的市场化品牌，如果出现口碑争议、假货泛滥、热度下降等情况，会直接影响产品销售和定价。且公司专利多为外观设计，产品容易被模仿，长期需要持续花钱维护品牌和维权。
本次IPO，公司拟募集资金5.8亿元，其中3.5亿元用于年产2000吨铜艺产品扩产项目。项目建设完成后，将形成年产2000吨铜艺产品的制造能力。
2025年，公司的产能为546132千克，产能利用率为105.77%。
也就是说，募投项目完成后，公司新增产能将是现有产能的四倍。新增产能能否消化？
值得注意的是，铜艺摆件属于可选消费品，不是生活必需品，需求主要来自送礼和收藏。一旦整体消费市场降温，公司业绩很容易出现明显下滑，经营波动风险高。
从财务情况来看，报告期内，公司的资产负债率分别为38.92%、46.85%、52.01%，连续两年增长。截至2026年3月末，公司的总资产为13.54亿元，负债7.04亿元，负债率为52%左右。
可以看出，公司持续开店、新增产能，已经使得自身负债率猛增，如此重资产扩张是否过于激进？
记者 吴鸣洲
文字编辑 褚念颖
版面编辑 褚念颖
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