如果管理人收取的费用相差十倍，长期下来哪只基金会交出更漂亮的成绩单？答案有时并不倒向最便宜的那一边。过去十多年，一只主动管理的债券交易型开放式指数基金（ETF）悄悄在累计回报上压过了规模最大的被动型对手，尽管前者的费率达后者的12倍。这个结果指向了一个在固定收益领域常被提起、但实际比较中仍需细品的观点：在债市里，主动管理确实有比股市更大的发挥空间。
把时钟拨回2014年10月9日。若在那天把一笔钱平均投入两只追踪美国债券市场的ETF，并让所有分红都自动再投进去，到2026年7月2日止，在接近十一又三分之二年里，两只产品拉开的差距相当显著。据相关回测数据，富达总债券ETF在此期间产生的累计总回报为34.96%，而规模更大的领航（Vanguard）总债券市场ETF同期累计回报为23.99%。也就是说，前者比后者多赚了近11个百分点。领航这只ETF是美国债券ETF中管理资产最大的一只，仅ETF份额就有约1570亿美元，若把对应的共同基金份额也计入，整个组合的资产接近3940亿美元。它靠的是高度分散的投资组合和低至0.03%的年度净费用比例——几乎是接触美国投资级债券市场最便宜的路径。而富达那只债券ETF走的是主动管理路线，年费率0.36%，虽远高于被动竞品，但在回报上为自己做了辩护。
费率上的差异背后是两种完全不同的运作逻辑。被动基金的任务是尽可能紧贴指数，把成本压到最低；主动管理人则需要证明，那额外的几十个基点的费用能换来更优的配置和风险收益特征。在股票市场，超额收益往往容易被高效率的定价机制蚕食，但债市天生具备一些让主动管理更有机会创造价值的特征。债券市场的透明度天然不如股市，大量个券交易不频繁，定价并非时刻反映全部信息；同时，管理人可以调动的手段远比股票基金更丰富，不只是挑选个券这么简单。
具体而言，主动型债券组合可以通过部门配置，在不同债券子市场之间腾挪，比如政府债、公司信用债、住房抵押贷款支持证券等类别，根据对经济周期和货币政策的判断调整权重。信用质量的选择又是一层工具，可以偏向投资级债券稳守，也可适度参与高收益债博取票息，原文提到这只主动基金就配有高收益和新兴市场债券头寸。久期管理则是应对利率波动最直接的手段，通过拉升或缩短组合对利率的敏感度，来对冲收益率曲线变化带来的价格起伏。再加上对单只债券的筛选，以及借助衍生品进行风险对冲和收益增强，整套工具箱可以让灵活的管理人在不同市况下调整阵型。这正是富达这只ETF试图利用的优势：动用高收益债和新兴市场债来拓宽收入来源，同时通过衍生工具管理组合的尾部风险。
这种多维度操作在债市之所以常见，因为债市不是一个单一的利率变量就能解释的市场。信用利差的收窄与扩张、不同期限结构的变动、流动性溢价的变化，以及各种制度性买盘的存在，使得被动复制宽基指数虽然可以拿到市场平均回报，但也可能被动承接一些并不理想的敞口。而主动管理可以在公司债过热时减少相关配置，转而用衍生品合成类似风险暴露，或者当某一板块因为监管变化出现暂时性抛压时介入。当然，这一切的前提是管理人具备足够的投研能力和风控纪律，否则那些灵活手段也可能变成额外的风险来源。从前述近12年的成绩来看，富达这只产品的主动策略是有效的，它用较高的费用换来了切实的超额回报。
这并不意味着低成本的被动产品失去了价值。BND这类宽基债券ETF仍然是极好的核心配置工具，因为它的分散度足够覆盖几乎整个美国投资级债市，费率又低得几乎不影响长期复利，适合作为基础仓位长时间持有。只是，对于那些愿意为主动管理支付适度溢价、并希望在固收部分获得更多收益来源和下行保护的投资者而言，像FBND这样带有更完整工具包的产品或许值得放进组合里作为补充。两者并非替代关系，而是可以在同一个资产配置方案中各司其职。
此外，在能源产业一侧，也有一条近期被反复提及的投资消息。一家名为EnergyX的锂电池生产商估值已突破10亿美元，正式迈入美国最受瞩目的初创公司行列，其支持者中不乏通用汽车等全球巨头。根据公开信息，自2026年初以来锂价已上涨75%，到2040年锂需求的预期增长将达到惊人的5倍。该公司宣称其直接提锂技术可以从盐水中回收最多3倍于传统方法的锂，目前正准备释放超过1500万吨的资源潜力。与此相关的私有阶段投资窗口将在7月16日结束。
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