皇冠新材：营收利润增速双降，似乎还遗漏了关联交易|招股书|母公司所有者|皇冠

7月17日，皇冠新材料科技股份有限公司（简称“皇冠新材”）深市主板IPO将上会审核。据了解，该公司主要从事工业级胶粘材料、电子级胶粘材料及功能性薄膜材料等功能性复合材料的研发、生产及销售。公司产品应用范围广泛，覆盖轻工业、家用电器、汽车制造、新能源电池、消费电子、智能物联网、半导体等多个领域。

营收利润增速双降，毛利率走势异于同行

招股书（上会稿）披露，2023年-2025年（下称：报告期），皇冠新材实现的营业收入分别为28.95亿元、31.59亿元和34.08亿元，对应2024年、2025年的同比增速仅为9.13%和7.89%

同期，公司净利润分别为2.78亿、3.02亿、3.09亿，

对应2024年、2025年的同比增速仅为8.92%、2.28%。营收与利润端的增长双双明显失速，整体业绩呈现持续“减速”的态势。

与此同时，公司旗下8家控股子公司的经营表现也备受关注，其中仅江苏皇冠、广东皇冠两家境内子公司在2025年实现盈利，其余包含4家境外子公司在内的6家主体全部处于亏损状态。

更引发市场广泛讨论的是其与行业走势明显背离的毛利率表现：报告期内皇冠新材综合毛利率分别为21.70%、22.55%和23.38%，实现连续三年稳步上涨，而其选取的斯迪克、晶华新材、永冠新材三家同行业可比公司，同期毛利率均值分别为17.44%、16.54%、15.63%，呈现持续连跌的态势，皇冠新材的盈利水平长期远高于行业平均，和行业整体走势形成了完全反向的鲜明反差。

皇冠新材账面资金充裕仍募资补流

此次IPO，皇冠新材拟募集资金约9.19亿元，其中1亿元用于补充流动资金，这一募资用途随即引发了市场的广泛关注与讨论。

招股书（上会稿）显示，报告期内公司已连续两年实施大额分红：2023年分红7523.91万元，2024年分红8253.50万元。

而从公司股权结构来看，麦惠权直接持有公司25.92%股份，并通过融亿投资、珠海富瑧、珠海华瑧控制相关股份，合计控制48.58%股份；麦惠霞直接持有38.59%股份。姐弟二人合计控制公司87.17%股份，为共同实际控制人。

这也意味着前述两年的大额分红，绝大部分最终都流入了麦氏姐弟的口袋。

与大额分红形成鲜明对照的，是皇冠新材始终十分充裕的账面资金储备：报告期各期末，公司货币资金高达5.24亿元、5.00亿元和3.65亿元，同期短期借款从4475.45万元大幅降至15.55万元，到报告期末已直接归零。

偿债能力指标同样表现亮眼，各期末公司资产负债率均低于同行业可比公司平均水平，流动比率、速动比率整体高于行业均值，资产变现能力与短期偿债能力都处于较强水平。

不少市场分析观点指出，在账面闲置资金充足、无任何短期偿债压力、且已连续两年完成大额股东分红的前提下，皇冠新材仍将“补充流动资金”作为本次IPO募资的重要组成部分，这一安排的必要性与合规合理性，显然需要企业向市场给出更充分的解释。

似乎遗漏了关联交易

根据皇冠新材招股书的说明，公司的关联自然人包括持有公司5%以上股份的自然人股东、公司的董事、高级管理人员及与前述人员关系密切的家庭成员。其中，关系密切的家庭成员包括配偶、父母及配偶的父母、兄弟姐妹及其配偶、年满十八周岁的子女及其配偶、配偶的兄弟姐妹和子女配偶的父母。

据此，麦倚桦为皇冠新材董事长、总经理麦惠权的女儿，胡嘉敏为皇冠新材副董事长麦惠霞的女儿，二人均在公司担任董事长助理，虽不属于董监高职务，但完全符合招股书划定的关联自然人认定标准，属于公司的关联自然人。

结合《企业会计准则第36号——关联方披露》第八条第（三）项“关联方交易通常包括提供或接受劳务”的规定，公司向该两名关联自然人支付任职薪酬属于典型的提供或接受劳务类经常性关联交易。