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政策在放水，企业在喊渴。

钱到底去哪了？

这两件事同时发生，就说明问题不在水。

M2已经是美国、日本、欧元区的总和——水一点都不少。

问题也不在社会不需要钱。相反，现在好像就没有不缺钱的人。

三方都在喊渴

先看个人。

城镇居民中，56.5%的家庭负债，其中76.8%是房贷。什么概念？每十个负债家庭里，将近八个背着房贷。

再看企业。

中国非金融企业宏观杠杆率138%。日本是我们印象中负债率最高的国家，但只有117%；美国72%；全球平均89.6%。美国显著低于全球平均，中国显著高于全球平均。

是不是有点反直觉？

最后看政府。

几乎所有城市的财政，都存在入不敷出的现象。

个人、企业、政府，三方都在喊渴。可水，明明是放够了的。

这就应了辜朝明说的"资产负债表衰退"。

把今天和2012年摆在一起看：

全社会总杠杆，变为1.41倍

居民部门，变为1.92倍

非金融企业，变为1.55倍

政府部门，变为1.59倍

再看杠杆率的提升幅度：中国提升了87个百分点，美国34个，日本只有10个。

这是一个很快的速度。

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都在缩表，于是有了"内卷"

正因为负债率快速提升，大量的钱在银行里以债务的形式置换——借新还旧，填旧窟窿。

企业减少贷款，怕出局；居民减少贷款，做消费降级，缓解到期债务的压力。

所有人都在缩表。整个社会都有一种"向内收"的倾向。

这种向内挤压的经济形态，有了一个表达力极颠覆的热词——内卷。

水是放了的，但流不出去。

说到底，这是投资型经济模式失去平衡的结果。

由于中国特定的二元经济结构，无法有效实现从生产到消费的闭环。投资变成了债务的堆量，并层层分解到企业部门和居民部门。

M2的膨胀，本质上是债务的膨胀。

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