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（来源：商品与果业研究）

核心总览

本报告站海外贸易商视角，围绕动力煤、焦煤两大品类，分短期（7-8 月）、四季度、2027 年中长期三段推演行情；核心变量为印尼 RKAB 产能管控政策、全球高卡煤供给瓶颈、国内库存与产量、海外冬储补库、全球绿色信贷压制煤炭资本开支；短期煤价反弹仅为超跌修复，7-8 月季节性回调，四季度存超预期上涨行情，2027 年煤价中枢较 2026 年抬升，焦煤因优质骨架煤紧缺具备独立走强逻辑。

一、动力煤全周期行情逻辑

（一）短期（7 月底 —8 月初：季节性回调）

  1. 本轮上涨本质：前期价格大跌后的修复行情，驱动为厄尔尼诺高温推升电厂日耗、电厂低价集中补库，叠加贸易商投机；上涨持续性弱，电厂采购态度谨慎。
  2. 库存压制核心利空：华南进口煤、电厂自身库存均处历史高位，即便高日耗，可用库存依旧充裕。
  3. 回调区间预判：7 月底至 8 月开启下行，低点 700-750 元 / 吨；难复刻 2025 年 600 元出头的极低价位，全球高卡煤供需格局已根本性收紧。
  4. 国内供需压力：2026 下半年国内动力煤供给压力放大，对比 2025 年低基数，国内产量同比预计增 5%，库存持续累积，供需同比恶化。

（二）四季度：具备超季节性上涨潜力，核心两大驱动

  1. 海外集中冬储补库

    日韩、欧洲、印度四季度同步开启冬季备货；上半年海外买家观望延迟采购，各国电厂库存偏低：印度电厂库存跌至近两年同期低位，厄尔尼诺拉长夏季、水电乏力加剧用煤缺口；澳洲高卡煤供给紧张，多国抢货推升煤价。

  2. 印尼 RK 政策强力收缩供给（全年核心变量）

    1. 政策目标宣称减产 2 亿吨，市场理性共识全年减量 3000-5000 万吨；截至 7 月仅累计同比减 1000 万吨，下半年需再缩减 3000 万吨，四季度海外煤供给显著收紧。

    2. 全球无替代增量：全球所有出口国产能释放上限仅 8000 万吨，无法填补印尼潜在缺口；政策为提振煤炭税收，执行力度强，2027 年大概率延续。

  3. 行情节奏：9 月底备货启动，10-11 月上涨行情兑现，四季度存在超季节性冲高机会。

（三）中长期（2027 年：价格中枢上移）

  1. 国内产量增速大幅放缓

    2026 年国内产量同比增 5%（2025 年基数低）；2027 年国内增产仅 0.8%-1.5%，保供与矿难、安全管控约束产能释放，供给增量大幅收缩。

  2. 全球煤炭长期供给天花板

  • 印尼：增量时代终结，政策持续控产；

  • 澳洲：港口铁路基建达运力上限，增量空间极小；

  • 俄罗斯远东物流成本高，煤价低于 850 元 / 吨则长协收缩；

  • 美、南非、哥伦比亚均存在基建 / 政策 / 劳工产能瓶颈，无大规模新增产能；

  • 资本开支长期萎缩：全球金融机构绿色信贷政策限制煤炭融资，矿山仅能依靠自有资金扩产，中长期新增产能严重不足，支撑煤价底部抬升。

二、全球各主产国供给格局拆解

  1. 印尼（全球最大扰动项）

    地表矿开采成本低、物流便利，但 RKAB 产能许可政策持续控产；2026 年全年减量 3000-5000 万吨，政策延续性强，是全年煤价核心利多变量；进口利润直接决定国内采购印尼煤意愿，利润领先进口量约 4 周。

  2. 澳大利亚：出口接近历史峰值，港口铁路无扩建计划，长期无增量，高卡煤持续紧缺。
  3. 俄罗斯：远东出口依赖煤价，国内煤价 850 元 / 吨以下出口收缩，高价才能维持 1.5 亿吨年出口量。
  4. 美国、南非、哥伦比亚：均存在基础设施、劳工、国内用电挤占出口等问题，出口量逐年走弱，无增量潜力。
  5. 中国：产能置换机制（年置换 5000-7000 万吨），大型煤企 2027 年产量小幅上调，但整体增产空间有限，矿难、安全检查阶段性压制产量。

三、焦煤独立行情逻辑

  1. 核心供给缺口：近期矿难导致山西深井优质骨架煤减产，该煤种仅国内山西、澳、加少数矿区可产出，安全管控下难以恢复供给。
  2. 煤种分化：优质主焦 / 骨架煤紧缺，价格有望创新高；低质可转配焦煤可流入动力煤市场，仅带来微弱边际冲击。3. 比价区间：主焦煤与动力煤合理比价 1.5-2.0；后期钢厂库存去化、钢企盈利修复将成为焦煤上涨催化剂。

四、进口煤利润判断标准

国内海运进口 70% 来自印尼，利润计算公式：国内华南煤成本（4000/4500 大卡折算 3800 大卡 + 沿海运费） - 印尼煤到岸成本（M42 指数 + 海运费 + 增值税 + 卸船差价）利润为正则国内进口采购放量，利润负值则进口收缩，进口利润领先实际进口量 4 周。

五、核心跟踪观测指标

  1. 国内：港口电厂库存、动力煤月度产量、矿安检查 / 矿难消息、长协执行、焦煤钢厂库存、钢企盈利；

  2. 海外：印尼周度煤炭发货量、RKAB 政策更新、M42 煤价指数、澳日韩印电厂库存、各国冬储采购节奏、国际海运费、全球银行绿色信贷政策。

六、全文核心结论汇总

  1. 短期（7-8 月）：本轮上涨仅超跌修复，高库存压制下 7 月底开启季节性回调，动力煤低点 700-750 元 / 吨，震荡偏弱；
  2. 四季度：印尼减产 + 全球多国冬季集中补库双重利多，煤价迎来超季节性上涨行情，是全年核心做多窗口；
  3. 2027 年中长期：国内增产大幅放缓、全球煤炭资本开支受限、主产国均无新增产能，煤价中枢高于 2026，底部持续抬升；
  4. 品种分化：动力煤随海外供需周期波动，焦煤因稀缺骨架煤供给收缩具备独立走强行情，上行弹性更强；
  5. 核心风险变量：印尼 RKAB 政策松动、国内超预期增产、全球暖冬、绿色政策放松带来煤矿大规模扩产。

注意，本文仅为研报总结，仅供交流学习，不作为交易依据。

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