Costco批发公司（Costco Wholesale）又一次交出了让零售业羡慕的成绩单。截至7月5日的五周零售报告期内，该公司六月净销售额达到292.4亿美元，同比增幅高达10.6%。

这一增速在当下的消费环境中相当抢眼。同期，Costco全球可比销售跃升8.8%，其中美国市场增长了10%，加拿大增长3.7%，其他国际市场增长4.7%。最值得注意的或许是电商业务——六月线上可比销售同比上涨近21%，延续了强劲的线上扩张节奏。

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支撑这些数字的，从来不是传统零售那套靠商品加价赚钱的逻辑。Costco的基石始终是它的会员制商业模式。与多数零售商依赖产品毛利不同，Costco很大一部分利润来自持续流入的会员费，而不是商品销售的价差。它刻意把毛利率压得很低，因为公司更关心的是如何通过高利润率的会员费收入撬动更大净利。这种结构天然具有抗周期属性：无论消费者是否缩减购物清单，每年到期的会员身份都在提醒他们，绕不开这扇仓库大门。

分红也是成本敏感的投资者愿意多看一眼的理由。Costco每股1.47美元的季度股息已在5月1日派发，下一次派息日定在8月7日，股权登记日截至7月24日。目前公司的股息支付率约为27.18%，在持续增长和股东回报之间保持着不错的平衡。

华尔街对这种稳健又不乏想象空间的故事给出了明确态度。Bernstein分析师马志涵（Zhihan Ma）把Costco列为下半年首选股之一，目标价设在1194美元。在她看来，当下通胀还在挤压家庭预算，但Costco偏偏能把这种挤压转化为自己的竞争优势——当每一块钱都要花出更大的价值时，会员制仓储超市的集采能力和价格优势就变得更加实在。

看好Costco的不止Bernstein一家。美国银行给出“买入”评级，目标价1200美元；高盛同样是“买入”，目标价1159美元；摩根大通给予“增持”评级，目标价1110美元；Raymond James给出“跑赢大市”评级，目标价1100美元。相对谨慎的声音也存在：花旗持有“中性”评级，目标价1020美元；Truist给出“持有”评级，目标价1011美元。整体而言，主流机构的判断方向很一致，即便目标价有高低，但没有人真正看空这家会员制巨头。

若将视线移向下半年，Costco能比拼的筹码仍然不少。会员增长的惯性仍在，续卡率多年维持在高位；电商在供应链和履约能力上的改进让线上订单加速转化为可比销售；食品杂货和生活必需品的需求兼具基本盘的稳定性与通胀传导的弹性；国际仓库的扩张还在按计划推进；自有品牌Kirkland Signature的渗透率和口碑持续为利润率提供支撑。这些因子叠加在一起，构成了一个即便在大盘震荡时也相对抗跌的组合。

当然，市场内并行的担忧从未停过。多重压缩对股票估值是真实威胁，但Costco的叙事核心本身并未破损。只要消费者的购物篮里始终放着汽油、牛奶和六人份的牛角包，只要每年续卡的动作不被打断，它的运转齿轮就很难突然失速。接下来如果七月销售数据给出更亮眼的信号，而公司继续用实际运营接住分析师们的预期，那么当前价位之上还有多少空间，或许会比保守者想象得更多。