摘要
境内宏观：上半年我国GDP同比增长4.7%，二季度当季增速回落至4.3%。结构上，强劲外需支撑出口高增，国内消费和投资持续承压；高技术产业一枝独秀，传统行业深度去产能；产业链利润呈现上游暴利、中下游失血的分化。随着基数走低，下半年GDP同比读数有望回升，但仍需加大力度提振内需。
境外宏观：年内美国通胀整体压力仍将保持温和，回落趋势有望延续，但回落过程可能受到油价扰动而出现波折，若通胀数据延续回落态势，且7月FOMC会议未释放额外鹰派信号，加息担忧有望进一步降温。
债券市场：当前央行呵护资金面态度明确，内需承压未见趋势性改变，因此债券市场不存在大幅调整的基础。而7月底政治局会议增量政策推出的预期，以及Q3利率债供给放量，都可能给利率债市场带来短期冲击，调整可能就是配置的机会。
权益市场：上周市场加速回调，上证跌破年线后快速跌破3月低点，周五光通信补跌引发恐慌扩散。结构上电子/军工/通信/机械/有色等领跌，银行/食饮/煤炭等走稳。
投资策略：关注大金融与具有本土创新或全球竞争的科技/制造龙头。短期而言，从预期上修幅度或流动性空间看，相较4-6月市场斜率会有所减速，更应聚焦龙头。
目录
1、境内宏观
2、境外宏观
3、债券市场
3.1 资金面
3.2 债券市场
3.3 可转债
4、权益市场
4.1 市场表现
4.2 风格表现
4.3 交易指标
5、投资策略
正文
1、境内宏观：
二季度经济呈现内外与新旧分化加剧特征
观点：
二季度经济呈现内外与新旧分化加剧的特征。上半年我国GDP同比增长4.7%，但二季度当季增速回落至4.3%。
结构上，强劲外需支撑出口高增，而国内消费和投资持续承压；高技术产业一枝独秀，传统行业深度去产能；产业链利润呈现上游暴利、中下游失血的分化。大宗和地产链消费依旧低迷，居民预防性储蓄倾向仍高；地产投资深度调整、基建托底力度仍待释放。
展望下阶段，随着基数走低，下半年GDP同比读数有望回升，但仍需加大力度提振内需。
金融数据上，社融增速创新低，企业债仍是主要支撑。6月社融新增近3.4万亿元，同比少增8606亿元，存量增速降至7.4%，较5月再降0.3个百分点。信贷和政府债均形成拖累，人民币贷款同比少增5950亿元，政府债净融资7683亿元、同比少增5825亿元。企业债则新增4012亿元、同比多增1590亿元，直接融资替代持续。
货币端，M1同比增长4.0%，前值5.5%；M2同比8.0%，前值8.6%，双双回落。信用派生放缓、财政支出偏慢、全球流动性缩圈外溢等因素叠加压制了货币扩张。
2、境外宏观：
6月美国通胀不及预期，加息担忧缓解
观点：
6月美国CPI同比回落至3.5%、环比-0.4%，能源分项如期回落拖累总体读数，但更关键的是核心通胀同样走弱。6月核心CPI同比降至2.6%、环比意外回落至0%，均低于市场预期，7月加息担忧明显消退。
年内美国通胀整体压力仍将保持温和，回落趋势有望延续，但回落过程可能受到油价扰动而出现波折，市场预期9月加息的概率仍在50%以上。若通胀数据延续回落态势，且7月FOMC会议未释放额外鹰派信号，加息担忧有望进一步降温。
3、债券市场：
关注短期冲击带来的配置机会
3.1 资金面
上周资金面在缴税、缴款扰动下边际收紧，资金利率中枢有所上行。从价格上看，DR007全周上行约5.4bp到1.4362%，核心原因在于7月15日为月内缴税截止日，同时银行融出在税期与大额政府债缴款影响下明显回落。央行操作以“精准呵护”为主。周内税期扰动阶段央行公开市场继续净投放，并通过大额续作买断式逆回购缓解市场对资金面的担忧。
展望本周，随着税期走款影响渐退、跨月未至，资金利率或震荡下行，但仍需关注央行续作和供给压力。本周逆回购到期规模高达1.96万亿元，回笼压力升至阶段性高位，需关注央行续作；已披露政府债净缴款约3400亿元，供给端扰动仍存；存单到期规模延续高位，存在续作压力。
3.2 债券市场
上周由于资金中枢上移短端上行，而长端窄幅震荡，曲线整体走平。价格上看，短端受资金价格上移影响，1年期上行约3.4bp至1.1441%；中长端基本窄幅震荡，3年（−0.5bp）、5年（+0.3bp）、10年（+0.1bp），变化均在±0.5bp以内；超长端小幅下行，30年小幅下行1.1bp至2.2425%。曲线形态上，呈现走平，10Y-1Y期限利差从63.0bp收窄至59.6bp，收窄约3.4bp，30Y-10Y利差由约51.3bp小幅收窄至50.2bp。
三季度市场关注点在于7月政治局会议与供给压力。资金面仍然是市场定价的核心因素，但随着央行维护资金平稳的态度明确，预计资金面波动有所降低。但今年上半年利率债供给节奏偏慢，下半年尤其是三季度将会迎来供给高峰。在当前货币政策偏宽松背景下，不会形成趋势性利空冲击，但是容易出现短期错配回调配置的机会。
目前影响市场的因素在于：1）7月底政治局会议对经济状况定调变化与增量政策推出的可能性；2）三季度机构配置盘需求有所放缓，而供给则有所增加，容易出现短期错配。而在基本面偏弱和流动性偏宽的背景下，债市不存在大幅调整的基础，因此调整可能就是配置的机会。
3.3 可转债市场
上周转债市场整体呈现分化，平均下跌0.67%，但涨幅中位数却达到0.79%，说明多数个券在涨，但权重品种拖累明显，规模加权涨幅仅-0.12%。
成交方面，当日总成交3742亿元，日均成交748亿元，较此前日均827亿元缩量约9.5%，市场热度有所降温。市场结构分化非常剧烈。评级上，AAA涨1.2%，而A跌2.5%，低评级品种抛压沉重；行业上，文化传媒、工程机械、煤炭涨幅居前（>2.5%），而电子元件及设备暴跌6.42%，半导体、通信设备跌幅也超3%；平价维度，高平价个券大跌6.16%，低平价反而微涨0.43%，说明高价转债杀跌严重；规模上，大盘涨0.96%，小盘跌1.31%，资金明显向大盘避险。整体来看，市场呈现高低切换、大盘强小盘弱、高平价踩踏的特征，半导体等高估值方向风险释放明显。
展望后市，转债市场核心还是要关注权益市场走势，指数有所超调或带来较佳配置机会。从海外市场看，韩国股市KOSPI去杠杆进程阶段性接近尾声，但不排除反弹之后迎来第二波去杠杆的可能性，后续仍要关注北美CSP厂商的业绩及资本开支指引。
从国内市场来看，在指数回踩前低后，周末利好频发。中国诚通、中国国新进场并发布公告，多家AI链公司集体发布业绩预增公告，另外上周四晚发布的KimiK3超越Claude Fable3登顶Arena榜首，在周末进一步发酵。
观点：
当前央行呵护资金面态度明确，内需承压未见趋势性改变，因此债券市场不存在大幅调整的基础。而7月底政治局会议增量政策推出的预期，以及Q3利率债供给放量，都可能给利率债市场带来短期冲击，调整可能就是配置的机会。
上周全球权益市场均遭遇较大冲击，海外市场韩国股市KOSPI去杠杆可能阶段性接近尾声，国内市场周末利好频频，季度级别来看当前或是配置的较好机会。后仍需关注7月下旬北美头部CSP厂商业绩及开支指引情况。
4、权益市场：
上周市场加速回调
4.1 市场表现：
上周上证综指-5.81%，深证成指-8.90%，创业板指-10.78%，科创50 -16.93%。上周申万31个行业中7个行业收涨。涨幅居前行业煤炭、食品饮料、银行等；涨幅靠后电子、国防军工、机械设备等。
4.2 风格表现：
上周大盘跑赢中小盘，整体价值风格优于成长风格，其中，国证价值指数+0.44%，国证成长指数-8.87%。大盘指数（申万）-6.19%，中盘指数（申万）-11.91%，小盘指数（申万）-11.86%。
4.3交易指标：
上周A股市场日均成交金额约为2.93万亿元。
图：股票交易规模（亿元）
数据来源：Wind、长城基金，截至2026年7月17日。
观点：
上周市场加速回调，上证跌破年线后快速跌破3月低点，周五光通信补跌引发恐慌扩散。结构上电子/军工/通信/机械/有色领跌，银行/食饮/煤炭等走稳。科技主题跌幅扩大，远期业绩与资本开支预期的上修面临阻力，结构上存储/先进封装/航天相关主题跌幅较大，电力/医药/银行/煤炭等方向走稳，主题资金流入金融/电力等防御板块。
大势研判：稳定是底色。市场或处于左侧做多区间，但右侧布局可能更有效。关注月底到下个月初的做多机会。
支撑因素在于：1）不确定性下降，与风险偏好企稳。超级IPO交易对流动性的影响将会落地与过去；尽管美伊冲突再起，但边际影响已不如3-4月，且存在各自约束；北美CSP厂商将于近两周公布财报与指引，但市场预期已经前置降低。2）阻断风险传染，推动增量入市。流动性负反馈已经客观出现，资本市场“防波堤”下重要稳定机构入市干预，上周宽基ETF流入2000亿并创下单周之最，有望持续为降低市场波动、阻断非理性抛售提供支撑。主动ETF、主观基金加快审批与私募备案保持高强度，引入增量入市。3）交易风险释放后，增长逻辑较为坚实。
5、投资策略：
关注金融、科技及制造板块
行业上，关注大金融与具有本土创新或全球竞争的科技/制造龙头，从预期上修幅度或流动性空间看，短期内相较4-6月市场斜率可能会有所减速，更应聚焦龙头。具体方向包括：
1）大金融：微观结构出清后，金融股有望成为稳定力量，可关注券商/银行等。
2）新兴科技：关注受益于本土创新或全球AI资本开支需求的通信/电子/高端装备/小金属/港股科技等。
3）优势制造：关注中国企业走向全球的电力设备新能源/机械/CXO/创新药等。
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