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7月社融数据总量好于预期，但信贷时隔两月再度转负；M2增速回落、M1增速持平，剪刀差名义上收窄，却主要是M2走低所致。
前7月社融增量中，债券+股票合计占比已超过贷款，直接融资对贷款形成良性替代。货币供给充裕（M2、社融增速均高于名义GDP增速，流动性宽松）。7月政治局会议定调“加大逆周期调节、加力扩大内需”，叠加7月数据情况，总量宽松的必要性边际上升。 7月受国际输入性因素影响（国内汽油价格下降10.7%），CPI环比下降0.1%，同比上涨0.5%，扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.9%，CPI总体保持温和上涨。国内部分行业需求增加，但受输入性和季节性等因素影响（石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格分别下降11.8%、8.4%和4.2%），PPI环比下降0.7%，同比上涨3.5%，涨幅比上月回落0.6个百分点。#A股策略#

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7月美国非农新增就业超预期遇冷，使得市场对美联储9月加息的担忧有所降温。
7月美国新增非农就业为-2.3万人，明显不及市场预期的8万人。具体来看，7月走弱主要来自政府部门与私人部门服务业新增就业的疲软，商品生产就业仍维持韧性。失业率在劳动参与率下滑的情况下进一步回落。后续来看，9月议息会议之前的两份通胀数据将是影响美联储决策和市场情绪的关键。若通胀压力仍延续温和，则市场对美联储的加息担忧或有望进一步降温，美联储年内仍有概率维持利率不变，届时黄金价格或有望迎来进一步修复。#A股策略#

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本期科技主题结构上继续轮动，强势主题涨幅收窄，光通信内部CPO等弹性方向领涨，CRO龙头业绩超预期催化板块行情。超节点等新技术主题延续涨势。
美国7月非农/通胀数据落地，围绕强美元预期回落的交易弱化，贵金属和工业品主题回调，热点资金继续净流入光通信、半导体方向。#A股策略#

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上周债券市场延续低位偏强运行，10年期和30年期国债收益率分别下行1.6bp和1.4bp，长端利率继续向前期低位靠拢。与此同时，随着收益率水平持续处于低位，市场对于进一步下行的分歧有所增加，债市上涨节奏较此前有所放缓。
整体来看，基本面和资金环境仍为利率债提供一定支撑，但低利率环境下市场追涨意愿有所下降，债券市场进入低位震荡阶段。短期来看，债市仍缺乏明显的方向性驱动。一方面，流动性环境相对稳定，基本面尚未出现明显转强；另一方面，当前利率水平已经处于较低位置，进一步下行需要更多增量因素推动。预计短期债市仍以低位震荡为主，重点关注资金面、政府债供给以及后续经济数据变化。#A股策略# #固收+#

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往后展望，市场有望迎来“金秋行情”。主要支撑逻辑如下：
一是北美CSP云业务加速扩张，资本开支再度上修。光通信、算力租赁等AI硬件厂商中报业绩与指引超预期，验证算力供不应求格局有望延续，指向A股科技硬件公司中报高景气可期。此外，近期北美算力硬件股价给予财报正反馈，表明市场对此前AI资本开支能否持续的疑虑有所缓和。二是7月政治局会议将宏观政策基调从“用好用足”改为“加力提效”，同时不再提“跨周期”调节，转而只提“逆周期”调节，显示当前更为积极的宏观政策取向。后续加快财政支出和债券资金使用进度有望稳定传统增长预期。三是风险释放后交易结构正逐步出清，电子、通信融资余额较前期高点回落超24%，电子、通信ETF净流出显著放缓，在筹码结构换手与出清后，市场价值发现功能有望逐步恢复。方向上，科技融资盘筹码出清已较为充分，股价对盈利改善的敏感度正逐步回升，科技主线有望迎来反攻机会。可关注以下方向： 1）新兴科技：企业端AI加速渗透，叠加国产开源模型能力提升，AI产业和算力投资迎来增长长坡，可关注半导体设备/国产芯片/通信设备/有色金属/非金属新材料等。 2）优势制造：中国机电制造与医药产业全球竞争优势凸显，出海势能增强，可关注医药生物/电网等。 3）大金融：关注微观结构出清、业绩韧性较强的券商/银行等。#A股策略#

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上周市场大幅反弹，后半周加速，上证指数重回3900点上方。
结构上，电子、通信、有色、机械领涨，医药、化工、军工涨幅居前，大金融和食品饮料、钢铁等内需板块走弱。热点板块上，PCB和光芯片上游材料主题大涨。#A股策略#

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当前市场进入“增长预期改善、风险预期调降、交易结构修复”阶段。
第一，资金筹码的极端负反馈基本结束，高风偏的杠杆资金已经阶段性出清，交易集中度高的问题明显缓解。第二，北美CSP厂商业务高增长与丰厚的远期订单，有望部分打消市场关于美国投资可持续性的疑虑。第三，中国股市稳定力量在关键点位持续、有力地阻断风险传染与注入流动性，并将科技纳入增持范畴，有助于打消负反馈失控疑虑，市场微观交易结构或能够逐步有序的稳定下来，推动市场价值发现功能的恢复。方向上，投资机会有望更加多元，重点关注科技/制造真龙头。具体而言： 1）新兴科技：整体调整空间已经比较充分，海外投入预期仍强，国内投入预期上修，修复期关注真龙头，可关注电子/通信/传媒/高端装备/有色金属等。 2）优势制造：具备产业竞争优势的中国企业正在走向全球，并有望在地缘冲击下加速份额扩张，可关注创新药/CXO/电力设备与新能源/机械设备等。 3）大金融与高分红：具备低预期、低持仓与低估值特点，以及在波折期具备重要的稳定器价值，可关注券商/银行等。#A股策略#

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美国7月新增非农-2.3万，预期8万，前值由5.7万下修至2万，前两个月累计下修10.3万，3个月均值从7.7万下修至2万。
与7月ADP私营就业类似，美国非农就业结束了“昙花一现”的回升趋势，重回下行轨迹，且从结构看，除季节性噪音、世界杯脉冲的消退以外，就业需求的走弱具有广泛性。与此同时，失业率再度回落至4.1%，低于预期和前值的4.2%。从结构看，与上月相似，失业率的走低更多来自于劳务供给的收缩。数据发布后，尽管非农意外转负，但由于失业率超预期下跌，市场并未交易衰退，市场仍然以宽货币（加息交易降温）为主要叙事：黄金&美股&铜上涨，美元指数&美债利率下跌。联邦基金期货隐含美联储9月加息预期从数据发布前的57%回落至44%，全年加息预期从1.35次回落至1.15次。展望后续，与此前预期一致，预计随着财政与世界杯带来的短期脉冲逐步退潮，以及金融条件收紧的滞后影响显现，2026年三季度美国经济或将阶段性降温。预计即将公布的7月CPI、8月CPI和非农等重要数据将继续削弱美联储的加息预期，推动美债利率与美元指数下行，并对黄金价格形成支撑。#A股策略#

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7月受国际输入性因素影响（国内汽油价格下降10.7%），CPI环比下降0.1%，同比上涨0.5%，扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.9%，CPI总体保持温和上涨。
国内部分行业需求增加，但受输入性和季节性等因素影响（石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格分别下降11.8%、8.4%和4.2%），PPI环比下降0.7%，同比上涨3.5%，涨幅比上月回落0.6个百分点。整体来看，PPI、CPI环比回落主因为油价，8月环比可能会有反弹。基数效应下，PPI10月以后下行风险较高。#A股策略#

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上周债券市场延续震荡偏强走势，市场在前期定价基础上逐步寻找新的平衡。
短期来看，债市仍处于多因素相互制约的阶段。一方面，基本面和流动性环境仍对债券市场形成一定支撑；另一方面，当前收益率位置相对偏低，市场对于进一步下行空间存在分歧，交易难度有所提升。预计后续债券市场仍将围绕资金变化、供需关系以及经济数据展开博弈。总体而言，上周债券市场运行较为平稳，超长债表现相对突出，资金环境和基本面因素仍是市场重要支撑。后续需重点关注资金面变化、债券供给节奏以及经济数据对市场预期的影响。#A股策略# #固收+#

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当前市场景气正在扩宽，但从基本面定价看市场对部分非科技板块景气计价尚未充分，市场风格有望均衡，制造与金融亦存在修复空间。
1）新兴科技：全球AI产业拐点未至，但国产AI在“硬件+模型”系统级创新下投入产出效率优势突出，资本开支进程与下游应用迭代有望加快，可关注电子/通信/传媒等。 2）优势制造：具备产业竞争优势的中国企业正在走向全球，在地缘冲击下有望加速份额扩张，可关注创新药/机械等。 3）金融与新基建：微观交易结构出清后，金融股具备稳市力量，可关注非银/银行等；新型基建实物工作量有望下半年加速形成，对冲外部不确定性，可关注电网/建材建筑等。#A股策略#