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上周央行在公开市场与买断式逆回购持续大额净投放超11000亿，表现了呵护资金需求的态度，DR007利率逐渐平复到1.4%左右正常水平。叠加股指大幅下跌，利率债与信用债均表现较好。
上周公布了2025年12月进出口以及社融数据。从出口数据来看，同比增速6.6%，仍保持强劲，贸易顺差扩大。12月社融增速则延续回落，新增社融2.21万亿元，同比少增6462亿元。政府债是主要拖累项，同比大幅少增1.07万亿。居民信贷持续偏弱，或与地产销售偏弱有关。目前地产数据承压，经济仍主要依靠出口支撑。上周央行公告结构性降息以期信贷能够企稳，拉动经济开门红意图明显。对债市来说，当前股市虽有所降温，但结构性降息本质上是一个偏宽信用的政策，可能对经济基本面偏利好，对长债有一定利空。另一方面经济短期偏弱，仍需社会融资成本处于低位。我们继续判断长债行情偏震荡，短期或许有交易机会，中期建议关注短久期信用类资产。#A股策略# #固收+#

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中国资本市场监管与治理水平在明显提高和上升。资本市场监管越严格审慎，实际上更有助于提高中国市场的可投资性，有助于中国资本市场走得更长远，让更多投资者分享转型发展与改革红利。我们认为，无风险收益下沉、资本市场改革推进、经济结构转型仍是构成转型行情的三大关键动力。
加强交易监管，或不会改变市场行情趋势，但短期资金热炒的方向可能明显降温，加速科技板块轮动。投资上，当前主要看好以下方向： 1）科技成长：某半导体制造巨头资本开超预期，印证全球AI算力需求仍处于需求旺盛上升期，推动半导体设备需求快速增长。国内算力基础设施短缺且国产化有望加快，可关注港股互联网/电子半导体/通信/军工，以及具备全球竞争优势的制造业出海（如电力设备/机械设备/汽车及零部件）等板块。2）非银金融：受益居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振风险偏好，可关注保险/券商等。3）顺周期：该板块估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，有望受益于扩内需政策部署，可关注食品/零售/旅游服务/酒店，以及有色/化工等供需偏紧的涨价周期品种。 #A股策略# #科技#

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2025年12月，美元计价的中国出口增速6.6%（前值5.9%），进口增速5.7%（前值1.9%）。12月商品贸易顺差小幅抬升至1141亿美元。
在2024年12月抢出口导致的高基数下，出口增速依然保持强劲，2025年12月的出口数据再次展现了中国出口商在开拓非美非转口地新订单、以及资本品出口动能恒强的逻辑，2026年的出口形势判断可以更加乐观一些。国别层面，对美增速-30.0%（前值-28.6%），对东盟增速+11.1%（前值+8.2%），对拉美增速+9.8%（前值+14.9%）。产品层面，机电恒强局面持续，其中汽车高增、电子回暖、设备韧性，劳密和地产后周期持续较弱。#A股策略#

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12月美国总体CPI符合预期、核心CPI略不及预期，数据发布后市场一度交易降息预期升温。但由于通胀的不及预期主要来自二手车、电信商价格战、季节性等，服务通胀的黏性仍未有实质性改善，市场预期对美联储降息决策影响不大，随后资产价格部分回吐宽货币交易带来的波动。
从分项看，核心商品环比回落至0%，其中二手车、受电信商价格战影响的教育通讯商品环比大跌，二者是主要拖累，与关税相关的家具用品、服装价格环比有所抬升；核心服务通胀则保持较为广泛的黏性。总体来看，本期核心CPI弱于预期的主要因素更多是短期扰动，对通胀的负面影响难以持续。向前看2026Q1，需要关注在财政与货币的短期宽松脉冲与季节性因素影响下，美国增长与通胀数据超预期偏强的风险，这或将进一步压缩近期已有所回吐的3/4月降息预期。#A股策略#

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监管“点刹”不是“熄火”，有助于市场行情更长远。2014年底-2015年6月的“快牛/水牛”行情有典型的杠杆资金特征，监管初期并未完全杜绝杠杆资金行为，随着监管力度显著加强，杠杆资金出现流动性危机。
2014年底至2015年6月的监管举措，并未明显改变行情结构。2014年底货币“双降”政策引爆金融蓝筹行情，但在2015年5月行情赶顶阶段，创业板指走出显著超额收益。本轮行情中，场外配资、伞形信托等高杠杆资金工具早已杜绝，两融作为风险可控的杠杆工具也未出现巨大泡沫的情形。在行情早期阶段加强交易监管，不会改变市场行情趋势，但短期资金热炒的方向将明显降温，加速科技板块轮动。#A股策略#

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上周央行在公开市场连续大额净回笼超16000亿，跨年投放的资金基本上都已回笼，显示央行态度偏中性。周内股指大幅上涨，导致长债与超长债上行显著。
对债市来说，当前宏观环境较为微妙，一方面市场期待货币配合财政可以更加宽松，有降准或者降息预期，同时经济压力也意味当前利率大幅上行缺乏基础。另一方面股市行情还在“高歌猛进”，通胀在回升，长债供给压力不小，我们判断长债行情或继续偏震荡。除非资金面有大幅下行的机会，可能带来长债交易窗口，在当前情况下我们仍相对更看好短久期的信用类资产。#固收+# #A股策略#

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12月美国就业报告延续美国劳务市场供需双弱的事实，这使得失业率相对于新增非农中枢依旧处于更健康的水平。由于数据与预期总体偏离不大，因此数据发布后市场反应较为平淡。
结构来看，私人部门中，教育医保、休闲餐旅仍是非农就业的绝对主力，剩余私营行业新增就业则连续第三个月为负增长。从劳务市场流量来看，本次失业者减少27.8万人，其中23.2万来自在职者的增加，4.6万来自劳动力的减少；结合失业者结构数据来看，本月减少的27.8万失业者中，有26.3万由重返求职者失业的减少所贡献，二者表明，本月失业率的超预期回落来自供需两方面因素的贡献，而非仅需求的改善。#A股策略#

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12月通胀维持稳中有升态势。主要受益于四个原因：一是食品对CPI的拖累减小，二是输入型影响因素加强，包括能源、黄金和有色等，三是黑色金属价格相对平稳，四是政策的持续影响。
食品价格低基数是CPI的主要贡献，核心通胀环比依然处于季节性上沿，同比维持稳定（+1.2%）。核心CPI环比依然位于季节性上沿（+0.2%），同比持平，12月的金价重拾涨势是核心通胀维持韧性的关键，但中长期回升依然需要居民资产负债表的持续修复。PPI环比在12月小幅回升，有色金属是主要的贡献。#A股策略#

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上周市场整体维持普涨格局，科技成长与资源品双主线延续，军工板块行情从商业航天扩散至其他细分领域，AI应用相关的传媒、计算机行业走强。
具体来看，元旦后资金在牛市预期下出现抢筹行为，两市成交额显著增长，推升高风险偏好的科技成长方向，同时低位科技开始修复。元旦以来，市场做多情绪高涨，融资净买入额显著提升，融资买入额成交占比也整体抬升。随着一系列风险因素逐步落地，整体市场进入交易“开门红”阶段。预计后续融资买入额与融资买入成交占比有望持续稳中回升。#A股策略# #科技#