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上周市场大幅反弹，后半周加速，上证指数重回3900点上方。
结构上，电子、通信、有色、机械领涨，医药、化工、军工涨幅居前，大金融和食品饮料、钢铁等内需板块走弱。热点板块上，PCB和光芯片上游材料主题大涨。#A股策略#

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当前市场进入“增长预期改善、风险预期调降、交易结构修复”阶段。
第一，资金筹码的极端负反馈基本结束，高风偏的杠杆资金已经阶段性出清，交易集中度高的问题明显缓解。第二，北美CSP厂商业务高增长与丰厚的远期订单，有望部分打消市场关于美国投资可持续性的疑虑。第三，中国股市稳定力量在关键点位持续、有力地阻断风险传染与注入流动性，并将科技纳入增持范畴，有助于打消负反馈失控疑虑，市场微观交易结构或能够逐步有序的稳定下来，推动市场价值发现功能的恢复。方向上，投资机会有望更加多元，重点关注科技/制造真龙头。具体而言： 1）新兴科技：整体调整空间已经比较充分，海外投入预期仍强，国内投入预期上修，修复期关注真龙头，可关注电子/通信/传媒/高端装备/有色金属等。 2）优势制造：具备产业竞争优势的中国企业正在走向全球，并有望在地缘冲击下加速份额扩张，可关注创新药/CXO/电力设备与新能源/机械设备等。 3）大金融与高分红：具备低预期、低持仓与低估值特点，以及在波折期具备重要的稳定器价值，可关注券商/银行等。#A股策略#

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美国7月新增非农-2.3万，预期8万，前值由5.7万下修至2万，前两个月累计下修10.3万，3个月均值从7.7万下修至2万。
与7月ADP私营就业类似，美国非农就业结束了“昙花一现”的回升趋势，重回下行轨迹，且从结构看，除季节性噪音、世界杯脉冲的消退以外，就业需求的走弱具有广泛性。与此同时，失业率再度回落至4.1%，低于预期和前值的4.2%。从结构看，与上月相似，失业率的走低更多来自于劳务供给的收缩。数据发布后，尽管非农意外转负，但由于失业率超预期下跌，市场并未交易衰退，市场仍然以宽货币（加息交易降温）为主要叙事：黄金&美股&铜上涨，美元指数&美债利率下跌。联邦基金期货隐含美联储9月加息预期从数据发布前的57%回落至44%，全年加息预期从1.35次回落至1.15次。展望后续，与此前预期一致，预计随着财政与世界杯带来的短期脉冲逐步退潮，以及金融条件收紧的滞后影响显现，2026年三季度美国经济或将阶段性降温。预计即将公布的7月CPI、8月CPI和非农等重要数据将继续削弱美联储的加息预期，推动美债利率与美元指数下行，并对黄金价格形成支撑。#A股策略#

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7月受国际输入性因素影响（国内汽油价格下降10.7%），CPI环比下降0.1%，同比上涨0.5%，扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.9%，CPI总体保持温和上涨。
国内部分行业需求增加，但受输入性和季节性等因素影响（石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格分别下降11.8%、8.4%和4.2%），PPI环比下降0.7%，同比上涨3.5%，涨幅比上月回落0.6个百分点。整体来看，PPI、CPI环比回落主因为油价，8月环比可能会有反弹。基数效应下，PPI10月以后下行风险较高。#A股策略#

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上周债券市场延续震荡偏强走势，市场在前期定价基础上逐步寻找新的平衡。
短期来看，债市仍处于多因素相互制约的阶段。一方面，基本面和流动性环境仍对债券市场形成一定支撑；另一方面，当前收益率位置相对偏低，市场对于进一步下行空间存在分歧，交易难度有所提升。预计后续债券市场仍将围绕资金变化、供需关系以及经济数据展开博弈。总体而言，上周债券市场运行较为平稳，超长债表现相对突出，资金环境和基本面因素仍是市场重要支撑。后续需重点关注资金面变化、债券供给节奏以及经济数据对市场预期的影响。#A股策略# #固收+#

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当前市场景气正在扩宽，但从基本面定价看市场对部分非科技板块景气计价尚未充分，市场风格有望均衡，制造与金融亦存在修复空间。
1）新兴科技：全球AI产业拐点未至，但国产AI在“硬件+模型”系统级创新下投入产出效率优势突出，资本开支进程与下游应用迭代有望加快，可关注电子/通信/传媒等。 2）优势制造：具备产业竞争优势的中国企业正在走向全球，在地缘冲击下有望加速份额扩张，可关注创新药/机械等。 3）金融与新基建：微观交易结构出清后，金融股具备稳市力量，可关注非银/银行等；新型基建实物工作量有望下半年加速形成，对冲外部不确定性，可关注电网/建材建筑等。#A股策略#

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2026年Q2美国实际GDP环比年化增长1.5%（前值2.1%），增速回落主要受非核心因素拖累，包括AI投资叠加传统行业复苏，导致进口需求大增，贸易逆差进一步扩大。
核心GDP读数表明美国经济内生动能强劲，剔除进出口、库存变动和政府开支后的“核心GDP” Q2环比折年率大幅抬升至3.9%（前值1.7%）。实际利率拉升的最大支撑来自经济对高利率的承受力提升，通胀预期从低位回升，与实际利率一道对美债形成“双杀”，目前仍无法断言通胀压力已过峰。 #A股策略#

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上周市场整体走稳修复，周五科技板块大幅高开后回落，上证指数维持在3800点上方震荡，AI应用与内需消费涨幅居前。
结构上AI应用相关的GEO/视频大模型主题走强，半导体/GPU/光通信等AI硬件主题领跌，主题资金流入核心资产/AI应用等板块。当前AI硬件板块进入预期混沌与瓶颈期，但估值快速下杀有望逐步走稳，全球大模型竞争加剧与能力跃升催化应用主题大涨。#A股策略#

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7月制造业PMI较上月下降，主要受高基数、季节性淡季、极端天气及内需不足等共同影响。
行业结构上，高端制造景气向好，地产与周期行业承压，外需指数边际走弱但高端需求仍有支撑。内需承压带来价格、库存指数回落，制约盈利修复。 7月政治局会议明确加大逆周期调节力度，及时谋划增量政策，财政端加快支出节奏、货币端适时调整。扩内需提出消费分层施策与“六张网”建设并举。产业布局兼顾智能经济新形态、前沿技术突破和传统改造升级。风险化解聚焦房地产市场企稳、一揽子化债推进及中小金融机构“减量提质”，资本市场改革着力提升韧性与信心。#A股策略#

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上周债市先是延续震荡格局，在政治局会议之后迎来了一波快速上涨行情。资金面随着央行持续投放逐渐转松，经济基本面仍然处于弱修复，对长端利率形成一定支撑。与此同时，市场对于政策预期以及三季度债券供给放量的影响进行了持续定价，债券收益率整体波动不大。
短期来看，债市仍处于政策预期、资金环境以及供需关系多因素博弈阶段。考虑当前长端收益率水平已处于低位，短期内也缺乏推动收益率快速下行的强催化因素，预计后续仍以区间震荡行情为主。#A股策略# #固收+#