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产业方面，以下方面值得关注：1）国内CSP厂商加大资本开支计划，有媒体报道某互联网头部公司2026年AI资本开支从2025年的1500亿元增至接近1600亿元，重点投向AI基础设施和半导体芯片采购，其中约850亿元专门用于AI处理器。2）随着NV芯片（如GB300和Rubin）的持续迭代，芯片功耗显著提升，液冷方案升级，拉动液冷需求。在液冷技术快速迭代和ASIC需求释放的窗口期，行业格局变化为国产厂商提供切入机会。3）有锂电材料公司发布涨价函，宣布更改碳酸锂结算参考价，供给收缩推动价格回归合理水平。#A股策略#

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大类资产方面，黄金突破前高。今年9月美联储重启降息，已累计降息3次，每次各25个基点，并于12月宣布购买短端国债以扩张资产负债表。2026年联储前瞻指引仍倾向继续降息，整体货币宽松方向对黄金构成支撑。近年来美国财政赤字率持续位于6%左右高位，债务规模迅速积累，推升债务风险。同时，特朗普政府对美联储决策的干预增多，叠加联储主席鲍威尔将于2026年5月卸任，市场对美联储独立性及美元信用体系的担忧加剧，推动美元进入贬值周期。而黄金的货币属性使其有望成为美元资产的替代选择。
近期美国对委内瑞拉石油出口制裁升级，同时俄乌谈判陷入僵局，地缘冲突持续推升避险需求，利好黄金。商品方面，白银涨幅更为显著，除金融与避险属性外，亦受到工业供需面因素影响。全球光伏、新能源汽车、电子电器等领域对白银的需求持续增长，而供给扩张有限，供需格局趋紧也对其价格形成支撑。#A股策略# #黄金#

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海外宏观方面，统计数据显示，美国2025年第三季度实际GDP环比折年率增长4.3%，高于市场预期。主要受私人消费与AI相关设备投资拉动，而建筑、房地产等传统行业投资持续疲软，经济内部分化格局进一步加剧。进口连续两个季度回落，反映企业在年初集中补库后已放缓进口节奏。三季度GDP数据在一定程度上抑制了近期降息预期，我们认为美联储短期内可能维持利率不变，下一次降息时点或有推迟。#A股策略#

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海外方面，美国11月通胀数据显著低于预期。CPI与核心CPI同比增幅分别为2.74%和2.63%，均大幅低于市场预测及前值。10-11月超核心CPI同比增速降至2021年4月以来新低。
从结构看，医保、交通、休闲服务等价格增速明显放缓，这或许源于“政府停摆→财政收紧→需求减弱→通胀回落”的短期冲击链条。总体来看，本次通胀回落受到多重因素共同影响，包括政府停摆导致的财政紧缩冲击、感恩节促销季对数据采集的临时扰动，以及不可持续的居住通胀负增长等。这些暂时性因素或难以持续，反而可能使未来一个季度的美国通胀面临数据修正或反弹的风险。#A股策略#

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综合来看，考虑到近期经济活动转淡，市场对政策的预期有望上修，跨年行情或正徐徐展开。在人民币汇率稳定的前提下，2026年中国央行实施宽松政策的预期有望升温。交易层面，岁末年初的再配置行为与资金回流有望改善市场流动性，提振交投活跃度，跨年攻势的条件或正在酝酿。
回顾历史规律，春季行情多发生在上年12月至次年4月之间，风格上常呈现“大盘搭台、小盘唱戏”的特征，优质主线板块通常率先启动。结合前期市场的深度调整、总量政策加码的预期以及增量资金入市的环境，当前或是布局来年春季行情的重要窗口。春节前，符合产业趋势的大盘成长风格及受益于险资“开门红”配置需求的大盘价值风格均有望占优。在投资思路上，可相对关注科技、券商与消费等方向。#A股策略# #科技# #消费#

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国内方面，最新公布的11月经济数据显示外需呈现修复迹象，价格水平亦有所回升，但内需动能仍显不足。在总量政策“稳”的基调下，针对性、结构性的政策仍需加快落地。
后续需重点关注：一是地方两会等对明年政策方向的预示；二是政策性金融工具及存量限额所对应的实物工作量可能更多体现在明年，且存在进一步加码的预期；三是房地产、服务消费补贴等潜在政策的推出节奏。四季度的政策蓄力，既是为明年储备“弹药”，也可能旨在为明年四季度创造更有利的基数，以利于维持经济平稳增长。#A股策略#

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2025年12月美联储降息25bp，至3.50%-3.75%（今年累计降息75bp），基本符合预期但内部分歧加大，表态上后续降息更为谨慎，同时开启准备金管理购买的技术性扩表。
关于此次降息：一是美联储降息25bp基本符合预期，但是美联储内部分歧加大；二是美联储对美国经济和通胀边际上更加乐观；三是美联储开启技术性扩表，主要为应对短期隔夜市场出现的压力；四是在货币政策表述上更谨慎。预计美联储2026年降息或持续，美联储主席换届或将对降息节奏形成影响。#A股策略#

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考虑近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑，政策预期有望上修，跨年攻势或逐渐开始。在人民币稳定的前提下，2026年中国央行宽松预期有望提高；在交易层面，保收益降仓位已经步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交度，跨年攻势或逐渐开始。
复盘2010年至今春季行情规律，通常集中于上年12月至次年4月，且风格特征多为“大盘搭台小盘唱戏”，优质主线率先发力。考虑到前期股指的大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下或是布局春季行情的重要窗口。春节前具备产业趋势的大盘成长风格有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值风格也有望反弹。投资思路上，相对看好科技、券商与消费等方向，投资组合或可适当增加进攻性。具体来看：1）科技成长方向，AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，可关注推港股互联网/传媒/计算机/算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海（如电力设备/机械设备）等。2）大金融方向，资本市场改革纵深有望重振风险偏好，可关注券商/保险等。3）顺周期方向，调整三年后，估值与持仓处于相对低位，消费板块景气线索增多，可关注低股价、低库存、景气改善的消费股（农林牧渔/酒店/旅游服务等），以及有色/化工等周期股。#A股策略# #科技#

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上周市场风格延续科技成长占优，周期与消费回调。AI相关的光模块/光芯片进一步走强，可控核聚变与数据中心电力大涨，智能电网等绿电消纳相关热度提升，商业航天延续高热度；炭黑/磷化工/甲醇和地产/家纺等跌幅居前。
#A股策略# #科技#

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中央经济工作会议明确了2026年宏观政策的核心基调，结合当前内外部发展环境来看，随着外部地缘政治冲突逐步缓和、全球经济复苏态势企稳，内部经济基本面持续回升、增长压力较前期明显减轻，内外部形势的整体缓和使得明年政策调控强度趋于平稳。
财政政策方面，并未呈现进一步加码的明确意愿，而是延续了“提质增效、精准发力”的导向，更注重财政资金的使用效率与结构优化，聚焦于支持科技创新、民生保障、基础设施补短板等关键领域；货币政策层面，尽管保持流动性合理充裕的总基调未变，但宽松时点与力度仍存在不确定性，央行更倾向于根据经济数据动态调整政策工具，以兼顾稳增长、稳物价与防风险的多重目标，整体逆周期调控的发力节奏相对温和。从债券市场影响来看，一方面，政策不搞“大水漫灌”式刺激，避免了经济过热引发的利率快速上行压力，为债券市场提供了相对平稳的运行环境；另一方面，经济复苏进程温和，市场风险偏好未出现大幅抬升，债券作为稳健配置资产的吸引力仍在，机构配置需求对市场形成一定支撑。不过，短期市场仍面临多重抑制因素：通胀预期呈现回升态势，大宗商品价格上涨传导、消费复苏带动核心通胀上行，可能对债券估值形成约束；同时，长债市场供需失衡问题尚未完全缓解，2026年政府债券供给规模仍维持在较高水平，而银行、保险等核心配置机构的配置能力与意愿相对平稳，供需两端的博弈可能加剧市场波动。综合来看，债券市场在年内出现趋势性反转的概率不大，大概率维持区间震荡格局，需重点关注通胀数据、政策工具落地节奏及长债供给节奏等关键变量的变化。#A股策略# #固收+#

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物价方面，11月CPI主要受到食品、消费补贴政策及金价上涨推动，核心服务价格仍弱于季节性。与2025年依靠“以旧换新”对实物消费的拉动不同，2026年物价回暖的关键变量将切换至服务CPI的修复弹性。11月PPI表现主要由上游价格支撑，全球有色金属涨价，同时“反内卷”政策对部分行业的影响仍在体现，而国际油价下行对PPI价格形成拖累，下游耐用品消费价格仍然偏弱。
出口数据上，出口动能修复但基数将升。11月商品贸易顺差回升。受高基数压制和国内价格回升，未来两个季度内出口增速中枢将弱于名义增长，这意味着出口拉动盈利增长存在困难。11月出口增速回升的意义不在于指示出口同比将持续走强，而在于说明对非美非转口地和设备类资本品的出口动能较强的逻辑没有改变。随着2024年12月抢出口规模放大造成的高基数，往后看中国出口增速的高基数环境至少将持续到2026年5月。 #A股策略#