文丨吕行编辑丨杜海
来源丨新商悟
（本文约为2200字）
2026年7月22日，北交所上市委员会将召开2026年第69次审议会议，审议常州环能涡轮的首发事项。这家主营涡轮增压器零部件及整机的国家重点专精特新“小巨人”企业，从2025年12月30日IPO获受理到上会，历时不到7个月。
在距离上会只剩一天之际，市场关注的焦点已从业绩本身，转向了几个更深层的结构性问题。
从报告期数据看，环能涡轮的财务表现呈现明显的“前高后低”特征。
2023年至2025年，营收从3.52亿元增至4.26亿元、5.60亿元，同比分别增长22.16%、21.1%、31.2%；归母净利润分别为0.92亿元、1.61亿元、1.78亿元。营收与利润双增长，报告期表现堪称亮眼。
但进入2026年，情况急转直下。一季度，营收1.29亿元，同比微增0.12%；归母净利润0.28亿元，同比大降46.74%。预计2026年上半年净利润为5800万至6200万元，同比下降36.90%至40.97%；预测全年净利润约1.30亿元，较2025年的1.78亿元下降约27%。
净利润骤降的直接原因，是汇兑损益的剧烈波动。环能涡轮九成以上收入来自境外，2023至2025年，境外收入占比分别达92.94%、89.28%、93.25%，欧洲市场贡献超过六成。2026年一季度，汇兑损失达1423.83万元，上年同期为汇兑收益640.98万元，两者相差2064.81万元。预计2026年上半年汇兑损失将达3236.40万元，较上年同期汇兑收益1022.44万元相差4258.84万元。
汇率波动对环能涡轮利润的冲击，已成为悬在业绩上方的达摩克利斯之剑。
招股书中另一个耐人寻味的结构性矛盾，是境内贸易商数量大增，销售额却在下降。2023年至2025年，环能涡轮境境内贸易商收入分别为1151.82万元、2550.38万元、1171.29万元；境内贸易商数量分别为14家、23家、39家；对应的平均销售规模分别为82.27万元、110.89万元、30.03万元，平均每个贸易商的收入同比大降73%。
令人感到疑惑的是，为什么新增的贸易商多数是小客户？50万元以下的中小贸易商数量已从2022年的12家激增至2025年的52家，四年增长超过三倍。北交所在问询中发现，环能涡轮仅对50万元以上经销商及前五大客户中的经销商、贸易商开展进销存、终端销售及回款核查，未覆盖50万元以下的中小经销商。
大量新增贸易商是否具备真实的下游渠道与销售能力，是否与公司及关联方存在未披露的关联关系，是否存在为配合收入确认而设立的空壳主体，都是审核与市场关注的核心。
与此同时，环能涡轮约14%的收入来自专门采销其产品的客户，其中2025年第一大客户AGROMARKET一家就贡献了5798.5万元收入，占专门销售客户收入的73%以上，占当年总营收约10%。AGROMARKET不仅是环能涡轮最大的客户，更是将全部筹码押在了环能涡轮身上。
这种单一客户重度依赖与中小贸易商核查盲区并存的格局，让销售收入的真实性面临双重考验。
正经社分析师注意到，比贸易商数据更令监管层警惕的，是历史股权沿革中的合规瑕疵。
环能涡轮2002年成立时，实控人章景初的兄长章其初持有34%股权，是公司第一大股东。由于一直未实际参与公司经营管理，章其初于2012年以500万元价格将股权转让给章景初夫妇并退出公司。
但转让前夕，环能涡轮向章其初定向分红398万元，而该笔分红资金最终全额回流至章景初夫妇账户。这种“定向分红”做法是否损害公司及其他股东利益、是否符合公司法规定，北交所已明确要求公司作出解释。
更关键的是，在2023年1月的访谈中，章其初虽接受了发行人律师的面谈，却未在访谈记录上签字。保荐机构及律师也未能获取章其初的资金流水和书面确认文件。未签字、无流水、无书面确认，相关股份是否存在潜在纠纷风险，答案几乎已经不言自明。
如果章其初或其继承人未来对股权转让提出异议，可能引发股权纠纷，进而影响公司控制权的稳定性。此外，实控人章景初在1988年至2009年期间历任常州兰翔机械总厂设计所所长、分厂厂长、副总工程师等国企职务，却在2002年投资设立环能涡轮并担任董事，任职与投资时间长达七年重合，触及国企管理人员投资禁令的合规性质疑。知识产权与商业秘密纠纷的潜在风险如影随形。
正经社分析师注意到，截至2025年末，环能涡轮账上货币资金高达7.02亿元，交易性金融资产3261.02万元，且没有任何有息负债。未来一年的运营资金需求为5.37亿元。公司不仅不差钱，甚至可以说是“现金充裕”。
但本次IPO拟募资约3.98亿元，投向涡轮增压器及其核心零部件生产基地（2.55亿元）、能源动力装备及其核心零部件产业化（7053万元）、研发中心建设（7320万元）。值得注意的是，这一募资额已是在问询之后从最初规划的5.97亿元下调而来的。
问题是，既然账上现金足以覆盖未来一年的运营需求，为何还要向市场募资？北交所要求公司充分说明募资的合理性与必要性。更何况，募投项目建成后，涡轮增压器整机产能将提升249.79%，而报告期内整机收入占比仅7.02%、14.32%、20.04%，且整机毛利率持续下滑。产能扩张与市场需求之间，存在明显的错配风险。
另一个值得追问的细节是：为什么要在问询之后才下调募资金额？改动的不止是拟投入的募集资金金额，也包括项目投资总额，那么此前申报稿中言之凿凿的项目可行性和必要性分析，又该作何解释？
环能涡轮即将上会，市场关注的焦点已从表面的业绩增长，转向了更深层的结构性风险。又比如，欧盟已敲定2035年起禁售燃油车，这家将九成业务押注在内燃机配套上的公司，正向二级市场要钱扩内燃机相关产能，这个时间窗口，还能开多久？【《新商悟》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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