2026.07.21 周二 文/南篱
昨天的文章提到，黄金从ETF方面看，确实有新一轮买盘布局的概率。今天就展示出，7月20日增持出现，一跃进入四位数持仓，黄金上涨延续且强势。
好的，直接可说明当前确实不太按照技术面来走，反而是情绪影响较重。而7月21日，今天的直播中，我提出了另一个观点，能否从美债来观察黄金呢？
话说在前，阿美当前将近40万亿的国债始终是负担，也始终是央行等主要大型机构买进黄金的原因之一，负责展望长期黄金目标。此时短期上且作简洁分析。
美债与黄金的关系，可以从三方面来理解：
第一层：定价货币。
美债以美元计价，黄金也以美元计价。美元强，黄金自然承压；美元弱，黄金相对升值。这是最基础的负相关关系。（截至7月21日下午16时，美元报价100.9，符合周初真爱粉专属文章中提到，关键分水岭前，美元将保持涨势这一观点）
第二层：机会成本。
美债收益率本质上就是“无风险利率”。持有黄金不生息，持有美债有收益。当10年期美债收益率从4%以下一路攀升到4.6%，持有黄金的机会成本大幅上升，资金自然从黄金流向美债。这是当前压制金价最核心的宏观力量。（截至7月21日下午16时，十年期美债收益率报4.59左右）
第三层：通胀预期。
实际利率=名义利率—通胀预期。市场交易的不是名义利率，而是实际利率。这也是为什么地缘冲突推高油价后，黄金反而下跌——油价暴涨推高通胀预期，市场预期美联储将维持甚至有加息概率，实际利率走高，黄金承压。
再简单一些：
美债价格↑——收益率↓——美元↓——黄金↑
美债价格↓——收益率↑——美元↑——黄金↓
当前明显属于第二种情况。就美债收益率之间的表现，也在酝酿着担忧。
以昨日（7月20日）收盘举例，两年期美债收益率报4.204%，十年期美债收益率报4.592%。两者利差约为38.8个基点。
这个数字意味着什么？收益率曲线正在快速趋陡，一旦两年期收益率高于十年期，即刻触发倒挂担忧，而倒挂在历史上，通常是经济衰退的领先信号。
两年期收益率上行，反馈市场对美联储短期加息的预期押注加强；拧巴的是，十年期收益率上行，则反馈出来的是长期通胀预期在升温。
分不清短期加息在抑制通胀，为何仍押注长期通胀反弹？那举个栗子，加息压通胀，但是压不下油价和地缘，也压不住阿美财政赤字带来的债务大山，更压不住中性利率的抬升（AI、绿色能源转型等，都需要巨额长期投资，再也回不去了）……
简单来说则是，这位病人发烧了，医生开了退烧药（加息），体温确实降了；但是这位病人还在不断摄入辛辣冰凉的食物（财政赤字），属于边治边作，咱们作为旁观者其实也能断定，再烧起来，只是时间问题。
这对黄金意味着什么？
短期来看：
十年期美债收益率逼近4.6%，两年期站上4.2%，美元同步走强。黄金在4000美元附近反复拉锯，有反抽，但是4100都不好过，此时高收益率资产分流市场资金，黄金无息劣势被放大。
中期来看：
若利差继续收窄甚至倒挂，市场逻辑可能切换——倒挂意味着市场开始定价“紧缩过头→经济衰退→被迫降息”，一旦降息预期重新升温，黄金将迎来真正的反弹窗口。但眼下，CME数据显示9月累计加息25个基点的概率仍在累积，加息预期不散，趋势性反转尚早。
一句话总结： 美债收益率不回头，黄金就难抬头。4000在美联储利率决议上（最近下周四）能守住是侥幸，“假底”有望转化成阶段性真底；守不住下抛，也能玩蹦极行情，做好两手准备即可。
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