7月16日，摩根大通CEO杰米·戴蒙走进录音室，跟CNBC撰稿人威尔弗莱德·弗罗斯特聊了整整一小时。这家银行刚刚交出了史上最赚钱的季度成绩单——Q2净收入212亿美元，交易营收猛增，Visa股权盈利也是一大助力。

标普500今年涨了将近10%，消费者还在花钱，通胀也缓和了。从大多数指标来看，市场氛围是暖洋洋的。但戴蒙听完这些数字，几乎没停顿就给出了自己的判断：当前价位，他“绝对不会”去买大盘股票。

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这是戴蒙在7月21日播出的播客《Master Investor》里说的原话，当时被CNBC引述。同一场对话里，他不仅对美股说不，对长期美债也说不，理由直白得有点扎心：投资者可能低估了水下的风险清单。

戴蒙并不排斥个股。他话说得很清楚，如果真碰到足够有吸引力的公司，他会下手。但对整个大盘，他现在的态度就是退出。“我认为那些风险很可能比大家想的要大。”这跟多数机构不断上调标普目标位、几乎不讨论尾部风险的氛围，完全是两个频道。

过去几个周期里，市场对一系列早就该让它抖一抖的冲击几乎免疫了。俄乌战争、中东冲突、贸易摩擦、政治动荡、政府赤字持续膨胀——这些头版风险来了又走，股价却没伤筋动骨。在戴蒙眼里，这种满不在乎反而让投资者太舒服了，他这几个月一直在喊这个话。

而且他这次的警告里，最尖刻的一条指向了AI。

他直接把眼前的AI支出狂潮和上世纪90年代末的互联网泡沫拉到了一起，对照起来说。话没说死但也足够冰冷：“它整体会赚钱吗？很可能，就像互联网最终也赚了钱。可它会按你预期的速度、你用想象的方式赚钱吗？肯定不会。”这番对照，出自Fox Business的转述。

现在各家公司在AI基础设施上烧的钱是天文数字，回报却不确定，还可能大幅延期。标普500今年的涨幅，很大一部分是由已经在计价AI红利的科技股拉动。如果戴蒙的互联网泡沫类比成立，那么支出最终可能兑现，但时间线和最终获益的公司，跟眼下投资者的剧本恐怕差很多。这直接冲击的，就是指数里那几只权重最大的股票。

更让人揪心的，是他对传统避险资产的犹豫。通常股市一让人紧张，资金就往长期国债里躲。可戴蒙现在连长期美债都不想碰。他的逻辑具体到位数：即便通胀回到美联储2%的目标，10年期国债收益率也应该在4%到4.5%之间。现在10年期收益率大约是4.6%，在他眼里，这点溢价并不值得去接。

换句话说，不但股票他嫌贵，全球公认的“避风港”他也嫌不够厚。传统的逃往安全资产的剧本，被他这个态度一戳，破了个洞。

这个拒绝并不仅仅是因为估值。他的意思里藏着另一层判断：后续的财政赤字、地缘摩擦和再通胀压力，可能让长债的持有者日子更难过。而眼下市场对这些苗头的定价，明显过于乐观。

戴蒙的谈话里从头到尾没有说市场一定会崩，但他持续做的一件事，就是把概率天平往另一端推。摩根大通自己的资产负债表也许能穿越这些波动，但他的喊话对象，显然是那些还在拼命拥抱高估值和低波动的投资者。

在这期播客里，他其实只给了一条非常简单的操作线索：如果看到真正吸引人的个股，可以买；但如果只是在指数层面追涨，他劝你别动。这句话背后的潜台词——当前的大盘价格，已经把你对未来的几乎所有乐观假设都提前吃进嘴里了。