湖南天雁（600698.SH）投研报告
一、标的画像（硬数据） 1.1 主营业务拆解（近三年）
板块 / 产品
2025 年收入
占比
2024 年收入
占比
趋势
增压器（核心）
4.39 亿
85.15%
3.63 亿
84.0%
↑ 量增 22.6%
气门
0.54 亿
10.40%
0.68 亿
15.7%
↓ 量减 20.6%
其他（泵阀/热管理/执行元件）
0.20 亿
3.82%
培育中
汽车零部件合计
5.13 亿
99.37%
4.33 亿
100%
↑ +19.3% YoY
结论：公司是单一产品依赖型——增压器贡献 85% 营收，气门业务持续萎缩（量价齐跌），新业务（热管理、电驱泵阀）尚在培育，规模可忽略。2025 年增压器销量 62.36 万台，同比 +22.6%，是营收增长的核心驱动。
1.2 行业排名与地位
口径
结论
公司自述（年报 + 招股书问询回复）
内资品牌涡轮增压器市占率第一，商用车柴油机增压器为主，汽油机增压器与长安、东安动力合作，正打破博格华纳/盖瑞特/IHI 对汽油机市场的垄断
第三方市场规模测算
国内自主品牌（华阳、东安、天雁、万里扬）合计市占约 15%，外企（博格华纳~25%、霍尼韦尔~20%、IHI~15%）仍主导；天雁在内资中居首
行业增速
中国涡轮增压器市场 2024 约 150 亿 → 2025 约 170 亿，CAGR ~9.2%；全球 2025 约 123–165 亿美元，2026–2031 CAGR ~8–10.6%
定性
细分冠军（内资增压器龙头）+ 行业跟随者（整体市场被外资主导）
1.3 概念炒作标签（核心 3 个）
兵装重组 / 中国长安汽车集团分立（最强催化，今日涨停主因）
涡轮增压器 / 混动增程（国六 b + 混动放量）
军用装甲车辆增压器（军工属性，坦克增压市占率高）
A 股稀缺性：中等偏高。A 股纯正涡轮增压器整机标的极少——整机玩家仅湖南天雁、西菱动力（整机+航空）、环能涡轮（北交所过会，偏零部件+后市场），整机环节的"内资市占率第一"标签在 A 股具备辨识度稀缺性，但盈利质量严重拖累稀缺溢价。
二、股东与资本动作（公告溯源） 2.1 股权结构
主体
角色
持股比例
性质
辰致汽车科技集团有限公司（原中国长安汽车集团，2025年6月更名）
第一大股东 / 直接控股股东
37.25%（3.98 亿股，不变）
央企（国资委→中国长安汽车集团）
国务院国资委
实际控制人
间接
央企
流通股东（自然人 + 北向 + 高盛）
其余
合计 ~39.7%
控股链：国务院国资委 → 中国长安汽车集团（新设汽车央企）→ 辰致汽车科技集团 → 湖南天雁（37.25%）。央企血统纯正。
2.2 近 6 个月资本动作逐条溯源
日期
类型
内容
2026-07-22
董事离任
董事罗俊杰退休离任公告
2026-07-17
高管聘任
聘肖骏为总会计师/总法律顾问，邓灏为董事会秘书（邓灏持股 6.7 万股，为股权激励所得）
2026-06-05
章程修订
增加经营范围（拓展热管理/电驱泵阀等）并修订章程
2026-06-05
总经理变更
叶芬辞去董秘，拟任总经理及董事；胡辽平 2 月已辞任总经理
2026-02-10
高管离任
董事、总经理胡辽平因工作调整辞职，持股权激励限售股 13 万股
2026-02-02
高管离任
副总何光清因个人原因辞职，持 11.08 万股（含 10.05 万股激励限售）
2026-01-20
业绩预降
预告 2025 年归母净利 -3440 万至 -2940 万
2026-01-05
限售解禁
股权分置限售流通解禁 10.65 万股（占比 0.01%，可忽略）
2025-07-29
重组公告
兵器装备集团分立，公司间接控股股东将变更为中国长安汽车集团
关键结论：
无任何增持、定增、回购、质押动作（质押比例 0%）。
2026 年内高管密集离任（总经理、副总、董事相继离开），同时新聘董秘/总会计师，并明确"可对高管采取股权激励、员工持股计划等中长期激励"——这是市值管理/激励机制建设的早期信号，但尚未落地具体方案，仅停留在章程授权层面。
定性结论：公告措辞偏"维稳+机制铺垫"，但缺乏真金白银的回购/增持支撑，今日涨停完全由兵装重组概念资金驱动而非基本面或资本动作催化。
2025 年报审计意见：标准无保留（无保留 + 内控无保留）——财务真实性无瑕疵信号。
3.2 ST 触发条件核查
触发项
公司现状
是否触及
净资产为负
每股净资产0.69 元，归母净资产 7.38 亿
净利润为负
2025 年归母净利-3131 万
单年亏损（非连续两年扣非为负且营收<3亿的组合才触发退市风险）
营收过低
营收 5.16 亿（>3 亿红线）
审计意见非标
标准无保留
每股净资产
0.69 元（>1 元面值，无面值退市风险）
结论：否。公司不触及任何 ST/*ST 条件，2025 年由盈转亏但营收充足、净资产为正、审计干净，仅需"观察"其 2026 能否持续扭亏（2026Q1 已实现净利 185 万，扭亏进行中）。
四、估值（行业适用指标：PB + PS，PE 因亏损失效） 4.1 行业估值环境（汽车零部件申万/中信二级）
公司
PE(TTM)
PB
PS(TTM)
ROE(TTM)
毛利率
威孚高科（000581，柴油机燃油/增压）
15.2
0.84
1.36
5.4%
17.3%
富奥股份（000030，底盘/热管理）
10.9
0.87
0.41
7.8%
12.4%
西菱动力（300733，增压器+航空）
57.6
2.65
2.32
4.6%
16.4%
湖南天雁（600698）
-219（亏损无效）
9.00
-4.1%
9.6%
行业可比 PB 区间（25%–75% 分位参考）：汽车零部件整体 PB 中枢约 1.5–3.0 倍；盈利期可比（威孚/富奥）PB 仅 0.84–0.87 倍，即便高成长性的西菱动力 PB 也仅 2.65 倍。4.2 估值偏离度（核心矛盾）
指标
公司值
行业中位/可比
偏离
PB
9.0 倍
0.84–2.65 倍
高出行业 3–10 倍
PS
11.7 倍
0.41–2.32 倍
高出行业 5–28 倍
市值/净资产
66.5 亿 / 7.38 亿 =9.0 倍
同行 0.8–2.6 倍
极度偏离
4.3 合理估值区间测算（PB 贴现法，因 PE 无效）
公式：合理市值 = 归母净资产 × 合理 PB 倍数
情景
假设 PB
对应市值
较当前 66.5 亿偏离
悲观（按亏损微利公司，1.0 倍 PB）
1.0×
7.4 亿
-89%
中性（对标威孚/富奥，0.8–1.0 倍，但考虑内资增压稀缺给 1.5 倍）
1.5×
11.1 亿
-83%
乐观（按扭亏后成长性，给 2.5 倍，接近西菱一半）
2.5×
18.4 亿
-72%
注：即便用 PS 法，给 2 倍 PS（已高于威孚、接近西菱），对应市值仅 10.3 亿。4.4 估值评分
估值评分：9 / 10（10 = 极高估）
判定理由：当前 PB 9.0 倍、PS 11.7 倍，较行业可比中位数（PB ~1.5、PS ~1.4）分别高估约 500% 和 740%；今日涨停后市值 66.5 亿对应每股净资产仅 0.69 元，本质是纯重组概念溢价 + 薄净资产高 PB 放大效应，估值与基本面严重背离。
一年一倍者众，三年一倍者寡。
努力追寻一条成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。
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