有色金属周报20260726：加息预期降温，继续看好金属价格上行|有色金属|补库|贵金属|贸易商|铝价

来源：市场资讯

（来源：国联民生金属邱祖学金属与材料研究）

报告摘要

◾本周（07/20-07/24）上证综指上涨1.33%，沪深300指数上涨2.65%，SW有色指数上涨4.89%，贵金属 COMEX 黄金上涨0.81%，COMEX 白银上涨4.04%。工业金属LME价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.05%，0.62%，1.69%，-0.08%，1.55%，1.13%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.62%，-6.69%，-5.30%，-0.71%，-2.53%，-6.71%。

◾工业金属：美联储加息预期降温，宏观情绪改善，看好工业金属价格。铜方面，SMM铜精矿TC报-154.76美元/千吨，周环比-8.61美元/干吨，冶炼利润进一步被压缩。需求端市场逐步进入传统消费淡季，铜线缆企业开工率67.18%，环比下降1.78pct。铝方面，海外电解铝复产与新建产能仍按计划持续爬坡，远期供给增加预期持续限制铝价上行空间，需求端下游处于消费淡季，铝加工龙头企业开工率61.1%，环比下降0.2pct；去库趋势不变，本周四国内铝锭社库100.6万吨，环比-1.8万吨。重点推荐：西部矿业、紫金矿业、洛阳钼业、盛屯矿业、创新实业、天山铝业、神火股份、中孚实业、中国铝业、宏桥控股、云铝股份，建议关注金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国宏桥。

◾能源金属：供给减量扰动持续支撑锂价，6月进口数据超预期压制钴价，印尼配额上调担忧缓解叠加中东冲突升级，镍价重心上移。锂方面，本周碳酸锂产量延续减量态势，主因部分锂辉石及锂云母端冶炼厂陆续存在检修情况，上游锂盐厂散单挺价惜售情绪明显，厂内库存维持在较低水平，下游材料厂延续逢低按需采购策略，库存基本平稳。在供给减量扰动仍存、现货流通偏紧背景下，锂价或偏小幅震荡走强；钴方面，6月中国钴中间品进口数据高于市场预期，一定程度上缓解了企业对远期原料短缺的担忧，短期3C需求端终端订单偏弱，下游对钴盐采购意愿不足，钴价短期偏震荡。镍方面，印尼能矿部明确表态不会全面上调镍矿配额，前期配额大幅增加担忧有所缓解。同时中东冲突持续升级，硫磺供应恢复受阻，进而影响镍中间品MHP供应，或支撑镍价重心上移。重点推荐：国城矿业、藏格矿业、中矿资源、力勤资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注盛新锂能、腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。

◾贵金属：加息预期回落，金银价格阶段触底回升。美国6月通胀数据不及预期，加息预期回落，然而美国6月零售数据小幅上升，劳动力市场基本稳定，叠加美伊冲突持续升级，金银价格有所承压。中长期来看，金价主线仍将回归央行购金+美元信用弱化，我们依旧看好中长期的金价中枢上行。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，这轮周期使得光伏需求承压，银浆成本占比快速提升，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来或将进一步上移。重点推荐：赤峰黄金、中国黄金国际、紫金黄金国际、西部黄金、万国黄金集团、招金矿业、中金黄金、灵宝黄金、潼关黄金，建议关注大唐黄金、集海资源等，白银标的建议关注兴业银锡、盛达资源。

◾风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。

1. 行业及个股表现

2. 基本金属

2.1 价格和股票相关性复盘

2.2 工业金属

2.2.1 铝

（1）价格周度观点

◾本周（07/20-07/24），宏观层面：美伊冲突持续发酵，霍尔木兹海峡航运扰动延续，区域地缘风险溢价持续维持，供应不确定性仍存。美国CPI月率六年来首次录得负值，降低了市场对美联储即将加息的预期，对有色板块的边际约束有所缓和。

◾基本面：海外市场方面，海外电解铝复产与新建产能仍按计划持续爬坡，市场对远期全球铝市由紧转松的预期持续存在，持续限制铝价上行空间。但中东航运风险持续扰动，市场担忧区域铝原料输入、成品铝外运受阻，叠加原油上涨推升海外冶炼能源成本，短期为铝价提供一定支撑；当前LME 显性库存维持低位，但现货升水改善力度有限，多头持续上攻动能不足。国内市场方面，库存端，国内电解铝社会库存延续去库通道，对铝价形成有力支撑。

（2）利润

（3）成本库存

2.2.2 铜

（1）价格周度观点

◾本周（07/20-07/24）宏观方面，本周国际市场主要围绕美伊冲突升级及美国关税政策落地展开交易。美伊局势进一步恶化，市场对霍尔木兹海峡航运及原油供应中断的担忧加剧，油价走高带动通胀预期升温。与此同时，美国对60个经济体加征10%至12.5%的关税，叠加初请失业金人数低于预期，推动美元指数走强，进一步压制铜价。截至北京时间7月24日早上10时整，伦铜由周内高点13934美元/吨回落至13360美元/吨，累计下跌304美元/吨，跌幅约2.18%；沪铜主力则由106760元/吨降至104740元/吨，累计下跌2070元/吨，跌幅约1.94%。

◾基本面方面，截至7月23日，SMM全国主流地区铜库存为10.92万吨，较前一周减少1.42万吨，但较本周一增加0.19万吨，上海及江苏地区出现小幅累库，库存持续去化对铜价的支撑有所减弱。供应端来看，市场流通货源较前期增多，持货商出货意愿上升，叠加此前注销的LME仓单及进口铜预计于月底至下月初陆续到港，国内现货供应紧张格局存在边际缓和预期。需求端仍处传统消费淡季，高铜价及高升水继续抑制下游采购，下游企业以刚需零星补库为主，追高意愿有限，低库存与弱需求之间的博弈逐步转向供应改善及需求疲弱。

◾展望下周，宏观层面仍需关注美伊冲突对霍尔木兹海峡及能源设施的潜在影响。冲突升级或继续推升油价和通胀预期，叠加美国关税政策落地及就业市场保持韧性，美元指数仍有偏强运行的可能，对铜价形成压力。基本面上，低库存仍将限制铜价下跌空间，但进口铜到港预期增强，国内流通货源增加，上海及江苏库存亦出现回升迹象，现货偏紧对价格的支撑预计进一步弱化。

2.2.3 锌

（1）价格周度观点

◾本周（07/20-07/24），宏观上，中东地缘冲突升级，油价冲高，市场通胀预期和美债利率走高，美指上行，压制有色；美国以“强迫劳动”的名义对数十个国家和地区加征关税，来替代全球进口关税，生效时间是美国东部时间7月24日；欧洲央行如预期维持利率不变，但为9月加息保留空间。

◾基本面上，海外冶炼厂减量背景下，LME库存再度下降至10.6万吨，LME0-3 Back结构扩大至41.92美元/吨以上，资金集中度增加；国内供应端矿紧锭松的格局暂无改变，8月部分前期检修的冶炼厂逐步恢复，预计产量环比增加，虽然进口矿有增量预期，但难改加工费弱势行情，预计加工费仍将小幅走弱，消费上房地产、基建投资弱势不改，汽车产销数据同比下降，家电出口受欧洲高温拉动6月出口数据同比均为正增长，三季度高温雨水天气下整体消费表现弱势，社会库存增加至27.04万吨，锌锭去库艰难。整体来看，锌价高位运行为主，消费抑制上方空间，关注宏观情绪和权益市场情绪变化以及锌锭出口实际量级。

（2）加工费&社会库存

2.3 铅、锡、镍

◾铅：本周（07/20-07/24），铅价呈走弱趋势，周均价较上周下跌30元/吨，整体运行重心下移。本周临近月末，一方面，下游铅蓄电池企业因订单欠佳出现减产，月末采购需求进一步减弱；另一方面，原生铅及再生铅市场流通货源有所增加，现货市场贴水幅度持续扩大。尤其是原生铅板块，月末持货商积极扩大贴水出货清库，偏北方地区现货贴水幅度进一步扩大，从周初对铅均价平水出厂，下调至贴水50元/吨出厂；贸易商报价则由对沪铅2608合约贴水140-100元/吨扩大至贴水220-160元/吨出厂。再生铅方面，周初炼厂仍存低价惜售情绪，再生精铅报价对铅均价平水附近出厂，随后逐步转为贴水100-50元/吨出厂。

◾锡：本周（07/20-07/24），沪锡主力合约本周整体维持宏观情绪与基本面交织下的高位宽幅震荡态势，价格重心在地缘冲突反复、美联储议息会议前静默期以及AI产业高景气度叙事的交替影响下波动。从整体来看，沪锡主力合约主要在41万元至42.3万元/吨的区间内运行，呈现出“上有成交限制、下有低库存支撑”的拉锯格局。锡锭现货市场方面，本周成交情况持续表现清淡。周内盘面价格多次冲高或维持高位横盘，下游焊料及电子加工企业畏高观望情绪浓厚，采买意愿受到明显抑制；仅当盘中价格出现窄幅松动或回调时，有少量刚需点价与挂单成交释放，市场整体以按需零星采购为主，缺乏规模性买盘承接，交投氛围偏弱。

◾镍：本周（07/20-07/24）镍价延续上涨，沪镍主力周度涨幅超2%，突破133,000元/吨，LME镍涨至17,500美元/吨；电解镍均价131,440元/吨，环比上周上涨2,250元/吨，金川镍升水走弱至1,500元/吨，电积镍贴水运行，下游维持刚需采购，现货成交冷清。宏观面，美伊紧张局势升温，霍尔木兹海峡封锁风险加剧，中东硫磺供应恢复受阻；美联储7月按兵不动预期增强，宏观压力边际减弱。基本面，LME库存连续去化但国内社会库存累库约1,800吨，绝对水平仍处高位；印尼出口管制政策下市场持续关注RKAB配额补充量级，镍中间品MHP因硫磺短缺供应偏紧，高冰镍流通量紧张，镍系数高位支撑。下周重点关注美伊局势演变及印尼配额落地进展，预计沪镍主力合约核心运行区间为13.0-13.7万元/吨。

3. 贵金属、小金属

3.1 贵金属

◾金银：本周（07/17-07/23）金银价格下跌。截至7月23日，国内99.95%黄金市场均价879.13元/克，较上周均价下跌1.07%，上海现货白银市场均价14022元/千克，较上周均价下跌1.18%。周初中东局势急剧升级、美联储加息预期升温、美元走强等多重因素共同作用下，金银价格下跌明显。随后6月零售销售小幅上升，消费者信心指数攀升至五个月高点，劳动力市场保持稳定。这些数据虽在一定程度上缓解了衰退担忧，却也让美联储在应对通胀时拥有更多政策空间。目前市场正密切跟踪停火谈判进展、油价动态以及美联储官员的最新言论。

（1）央行BS、实际利率与黄金

（2）ETF持仓

（3）长短端利差和金银比

（4）COMEX期货收盘价

3.2 能源金属

3.2.1 钴

（1）高频价格跟踪及观点

◾电解钴：本周（07/20-07/24）电解钴现货价格延续震荡下行态势。周初，受钴中间品及金属钴进口数据略超市场预期影响，电解钴盘面价格大幅回落，引发多头集中减仓，进一步加剧价格下行速度；周中价格虽短暂企稳，但在需求疲软制约下反弹乏力，整体维持低位震荡运行。供应端，主流冶炼厂下调出厂报价至36.5万元/吨；价格快速下跌后，贸易商报价基差上调至升水1000-10000元/吨区间。需求端，当前下游企业正值夏休周期，采购意愿低迷，仅维持少量刚需补库。综合来看，7-8月为电解钴传统消费淡季，需求支撑有限，短期价格或延续偏弱运行格局。

◾钴中间品：本周（07/20-07/24）钴中间品价格整体持稳，市场博弈氛围依然浓厚。供应端，部分中资矿企继续参考欧洲标准电钴低幅价格乘以氢氧化钴系数的方式报价，但由于上下游对premium系数的心理预期分歧明显，实际成交推进困难。需求端，受钴盐及金属钴价格走弱影响，下游冶炼厂对原料的心理价位已进一步回落至21-22美元/磅附近。此外，周初公布的6月中国钴中间品进口数据高于市场预期，一定程度上缓解了企业对远期原料短缺的担忧，采购意愿进一步减弱。短期来看，矿企挺价意愿犹在，但下游需求支撑不足，双方博弈持续，预计中间品价格将继续持稳运行。

◾钴盐（硫酸钴及氯化钴）：本周（07/20-07/24）硫酸钴市场交投氛围依旧清淡。供应端，原生冶炼厂报价维持在高位，主流企业继续坚守8.0-8.5万元/吨区间；回收冶炼厂出货意愿相对更强，部分企业报价已下调至7.8万元/吨以下。需求端未见明显改善，头部企业原料库存仍较充裕，暂未释放新一轮采购需求。部分中小企业虽有刚性补库需求，但受电解钴价格大幅下跌影响，采购心态偏谨慎，意向价多锚定在7.3-7.4万元/吨的电钴反溶成本附近，与卖方报价差距依然较大，实际成交较为有限。短期来看，硫酸钴价格预计维持震荡偏弱格局，行情的持续性修复仍需等待下游集中补库需求的落地兑现。本周氯化钴市场清淡局面未改，询盘活跃度并未出现明显提升，签单依旧偏少。供给端，冶炼企业报价多数保持稳定，不过当前报盘更多反映了上游挺价意向，实际想按报价成交难度较大。需求端，“买涨不买跌”逻辑继续主导，入市决策谨慎，观望情绪浓厚，且下游当前库存较为充足，买货的急切性并不高。短期来看，价格或延续横盘运行。

◾钴盐（四氧化三钴）：本周（07/20-07/24）四氧化三钴市场冷清态势延续，实质性成交仍十分有限。供给端，步入三季度，各家企业出货压力普遍较小，集中抛压有所减退，企业报价趋于平稳。需求端，正极材料厂以压价询盘、按需少量采购为主，缺乏主动补库动力，低迷行情对上游出货节奏的抑制仍在持续。短期来看，四氧化三钴走势仍与钴盐端价格高度联动，大概率跟随氯化钴窄幅整理。

（2）价差跟踪

3.2.2 锂

◾碳酸锂：本周（07/20-07/24）碳酸锂现货价格呈现窄幅震荡的走势。期货市场波动加剧，主力合约2609合约价格区间自周初的14.14-15.48万元/吨震荡运行至13.72-14.85万元/吨，周中最低触及13.68万元/吨后出现反弹，持仓量持续减少。市场成交呈现“下游逢低按需采购、上游挺价惜售延续”的格局。上游锂盐厂散单挺价惜售情绪明显，出货意愿持续偏弱，报价依旧坚挺，厂内库存维持在较低水平。下游材料厂延续逢低按需采购策略，在价格下跌至相对低位时采购意愿增强，但大规模补库行为仍未出现。贸易商环节因下游按需拿货、锂盐厂捂货不出，库存持续去化。整体来看，市场询价和实际成交保持相对平稳，基差持续走强。供应端产量延续减量态势，上游库存维持低位。本周碳酸锂产量延续减量态势，主因部分锂辉石及锂云母端冶炼厂陆续存在检修情况，叠加锂辉石矿流通逐步收紧，锂盐厂整体开工率有所下滑。从库存变化看：上游锂盐厂惜售情绪明显，厂内库存维持在较低水平；下游材料厂延续逢低刚需采购策略，库存基本平稳；贸易商在下游按需拿货、锂盐厂捂货不出的影响下，库存持续去化。展望后市，短期碳酸锂价格或维持区间小幅震荡上涨态势。供应端方面，部分锂盐厂检修持续、锂辉石矿流通收紧对价格形成支撑；需求端方面，下游逢低采购持续，但大规模集中备库尚未出现。当前现货流通偏紧、基差走强对价格形成支撑。仍需重点关注8月下游排产预期以及碳酸锂现货流通是否存在进一步收紧的预期。

◾锂矿：本周（07/20-07/24），锂矿方面，近期价格有所下行，受碳酸锂价格下跌影响，锂盐厂对高价矿接受度下降，采购以刚需补库为主，买方压价意愿有所增强；但矿山及贸易商挺价情绪仍然较强，低价出货意愿有限，市场成交继续处于僵持状态。供应端需重点关注宜春锂云母矿山换证及复产节奏、澳洲和津巴布韦锂精矿三季度到港情况，以及新增矿山产量兑现程度。若海外矿集中到港、国内云母供应逐步修复，矿端库存压力或有所增加；但考虑到主流矿山长协锁量较高、现货可流通资源有限，且下游动力与储能排产维持较高水平，短期锂矿价格下方仍有支撑，预计继续跟随碳酸锂价格震荡运行。

◾氢氧化锂：本周（07/20-07/24）国内氢氧化锂市场呈现先抑后扬的震荡走势，整体价格运行方向与锂产业链大盘保持一致。受外围情绪扰动影响，锂矿及锂盐等上游品种同步波动，氢氧化锂现货报价随之联动调整，但幅度相对收敛。供给端方面，本月部分氢氧化锂产线进入检修窗口，导致周度产出环比收缩，市场流通货源边际收紧，为卖方挺价提供了一定基本面支撑。锂盐厂对后市信心较强，主流报价普遍维持在14万元/吨上方。贸易商环节则参考碳酸锂期货09合约进行基差报价，氢氧化锂贴水幅度普遍在1.3万～1.5万元/吨，基差有所走强。需求端表现相对疲弱。受结算价格影响，主流电芯厂近期提货节奏放缓，三元材料企业周度产量环比延续弱势，对氢氧化锂等原材料的采购意愿进一步走低。现货成交以刚需小单为主，囤货需求寥寥。综合来看，当前氢氧化锂市场处于“供应收缩”与“需求走弱”的双向拉扯之中，但短期锂盐厂挺价态度坚决，市场抗跌性有所增强。若后续下游企业适度恢复采购节奏，价格有望在震荡中实现温和回暖，趋势性上行仍待终端需求实质性改善的信号。

3.3 其他小金属

4. 稀土价格

◾稀土磁材：本周（07/20-07/24）稀土市场整体偏弱运行，氧化镨钕价格小幅回落，主要受期货盘面价格下探及下游采购意愿持续低迷的双重拖累。部分贸易商报价跟随下调，但多数工厂仍持坚挺态度，低价货源难寻；下游磁材企业新增订单表现不佳，市场交投整体僵持，博弈激烈。受供需双弱基本面延续及下游需求疲软影响，预计镨钕产品价格短期将维持窄幅震荡走势。

5. 风险提示

1）需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。

2）供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。

3）海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。

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证券研究报告：有色金属周报20260726：加息预期降温，继续看好金属价格上行

对外发布时间：2026年7月26日

报告发布机构：国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

邱祖学 SAC执业证号：S0100521120001

李挺 SAC执业证号：S0590525110011

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本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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