国产跑鞋品牌要上市了！前李宁CEO创立的必迈体育，IPO申请刚被深交所受理，十年深耕跑鞋赛道终于走到资本门前。
但你敢信吗？这家三年营收翻近一倍的公司，六成收入居然靠别人的品牌？
资本市场都在问：没了美津浓的“翅膀”，它还能飞吗？
必迈的创始人张志勇，可是运动圈的老熟人——他是李宁公司第12号员工，一路做到CEO，把李宁的收入从几亿做到近百亿。
2012年离开李宁后，他在跑友圈“潜伏”三年，2015年才创立必迈，瞄准的就是专业跑步这个细分赛道。
更有意思的是，必迈的核心团队几乎都是“前李宁系”：总经理、董秘、财务负责人全是老李宁人，资源和经验都够硬。
招股书里的数字很亮眼：2023到2025年，必迈营收从10.66亿涨到18.18亿，净利润更是连续两年暴涨——2024年涨了157%，2025年又涨64.7%，妥妥的双增长。
但翻到后面，问题就来了：公司超六成收入都来自授权品牌“美津浓”，自主品牌还在“吃奶”阶段。
而且研发费用率居然不足1%，逐年下降，实控人还背着1.75亿个人借款……这些隐忧，让必迈的上市之路蒙上一层阴影。
必迈的增长速度，比很多传统运动品牌都快。
就拿老东家李宁来说，2023到2025年营收虽然从276亿涨到296亿，但增速从6.96%跌到3.2%，明显放缓。
必迈为啥能跑这么快？业内人士说，它走的是“轻模式”——靠电商打阵地，全域数字化精准触达消费者，避开了传统品牌的重渠道。
必迈的玩法是“自主品牌+授权品牌”双轮转：一边做自己的“必迈”跑鞋，覆盖训练、竞速；一边运营美津浓在中国的业务，扩大规模。
但问题就出在这“双轮”上——美津浓的收入占比常年超六成，而且品牌所有权是人家的，必迈只拿到中国运营权，就算续签至2031年，也始终是“替别人打工”。
更扎心的是研发。
这三年必迈的研发费用才九百多万到一千多万，研发率低到0.69%，还一年比一年少。
对比特步这些龙头，人家的研发投入甩必迈几条街。
必迈解释说“我们聚焦跑步，研发更针对性”，但资本市场买账吗？不好说。
必迈能走到今天，离不开跑友圈的支持。
创业初期，团队全是跑步爱好者，张志勇自己就跑马拉松——离开李宁后，他泡在跑友圈三年，2016年还和前李宁同事董俊一起跑无锡马拉松。
必迈成立时，正好赶上国内马拉松热：赛事多了，跑步的人也多了，张志勇没跟头部品牌硬刚，而是瞄准专业跑者，从私域做起。
必迈的私域玩得很溜——小程序上的“天天跑”活动，每期吸引数万人打卡，一年补贴几百万，跑友们打卡就能拿折扣券。
通过马拉松、跑团、社区，必迈拿到了大量真实反馈，积累了一批死忠粉。
后来又靠抖音、天猫破圈，从专业跑者到普通大众，慢慢打开知名度。
每年3月和9月是跑鞋品牌的“神仙打架”期，连接着春夏马拉松赛事，也是上新黄金窗口。
去年38大促，必迈就发布了“惊叹系列”迭代款和“远征者6.0”，用专业新品和跑者建立联系。
不过专业跑者可不是好伺候的——他们既是最忠实的用户，也是最严的质检员。
必迈的远征者系列就被用户吐槽过：泡沫中底碎裂、塌陷，怀疑有批次工艺问题。
这给必迈敲了警钟：想留住跑者，产品硬实力才是根本。
最近几年，马拉松彻底火了。
2025年全国有594场赛事，参与人数超600万次。
跑步不再是少数人的爱好，而是变成了“装备+赛事+社群+生活方式”的消费场景。
更重要的是，中年跑者成了主力——他们跑步不仅为健康，还为社交，一双专业跑鞋、一次海外赛事旅行，都是消费点。
这股热潮让跑鞋赛道成了“兵家必争之地”。
特步早就押注跑步，把它当差异化方向；安踏、李宁也在加码专业跑鞋；HOKA、昂跑这些海外品牌靠专业定位抢高端市场。
必迈虽然聚焦跑步多年，有专业用户基础，但怎么把圈层优势变成大众影响力，是上市后必须解决的问题。
跑步市场扩大了，但跑者越来越专业，对产品性能、体验要求更高，倒逼品牌在研发上下功夫。
必迈长期聚焦跑步赛道，积累了专业用户，但要想走得远，光靠授权和私域还不够——自主品牌的研发、产品质量，才是真正的护城河。
国产跑鞋的春天来了，但想站稳脚跟，得靠自己的硬实力。
必迈要想真正“独立飞翔”，就得摆脱对美津浓的依赖，在研发和自主品牌上多下功夫。
你觉得必迈能成功吗？你平时跑步会选择国产跑鞋吗？
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