铜金有机会 | 建投宏观 · 周君芝团队|债市|周君芝|建投宏观|推升|油价|现货白银|美元指数|金价

来源：市场资讯

（来源：CSC研究宏观团队）

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核心观点

年初美伊冲突推高油价，一改市场对美联储政策路径的预期，有色行情戛然而止。

目前市场对于有色行情存在非常大的分歧。

我们如何理解？

我们持有两大判断:

第一，当下点位，金价跌幅有限，更多呈现震荡格局。

下一个金价上涨催化剂或在美国超预期的财政货币宽松。

逻辑是，去年底至今年美伊冲突之前，金价暴涨本质上来自于流动性宽松预期所对应的欧美ETF购金。这部分需求已在油价高位波动之后迅速洗去。随后黄金回归基本面定价，即央行购金。

第二，关于铜，全球关税博弈大框架延续，供应链重塑也在推进，这意味着铜价易涨难跌。

综上，当下时点，铜金性价比不错。

本周全球大类资产表现一览：

本周全球资产整体呈现“通胀交易升温、风险偏好回落、周期资产占优”的特征。

美股连续第二周调整，AI资本开支能否兑现为盈利的疑虑升温，科技股承压，资金向防御和价值板块轮动；A股、港股震荡下行，市场极致分化延续，科技成长承压，资源品、金融及高股息板块相对占优；

债券市场方面，中债超长端走强，曲线走平；美债则受油价冲击全线上行，市场重新交易通胀与加息风险；商品端原油受中东局势推动大涨，黄金受避险与通胀预期支撑，铜延续供需偏紧逻辑；外汇市场美元重新走强，非美货币内部因能源暴露、央行政策与增长预期出现明显分化，人民币短期仍围绕美元走势震荡；

下周重点关注美联储议息会议、微软/Meta/亚马逊财报及AI资本开支验证、全球通胀数据与地缘局势演变。核心宏观交易变量仍是：油价冲高是否持续、AI投资回报预期是否重估、以及主要央行政策路径是否重新转向。

一、中国股市：A 股宽幅震荡，港股周期回暖

中国AH股回顾：震荡调整

A股：本周 A 股宽幅震荡，极致分化贯穿全周，权重蓝筹显著跑赢中小盘。行业层面，建材、纺织服装、传媒板块领跌两市；有色金属、石油石化、电力设备及新能源板块领涨。

H股：本周港股的核心矛盾是"周期狂欢 vs 科技承压"背后的宏观叙事切换，市场从"AI+宽松"交易转向"通胀+避险"交易，资源品和金融短期占优，但恒科权重股估值将持续承压。南向资金全周几乎打平、三日净流出，反映当前位置资金表现依然迷茫。

中国股市展望：震荡筑底

A股：经历本周极致分化与成交持续缩量后，市场风险偏好整体处于低位，杠杆资金出清后的情绪修复尚需时日，但各赛道基本面与核心产业趋势并未发生实质转向，A 股震荡筑底的大格局未发生改变。下周一长鑫存储正式上市，是国内 DRAM 存储国产替代进程中的标志性事件，也将成为下周科技成长赛道的核心博弈焦点。短期维度，事件窗口期容易引发资金集中交易，板块波动大概率放大：一方面有望对存储芯片、半导体设备与材料等上游环节形成情绪催化，吸引存量资金回流科技赛道；另一方面在当前存量博弈、缩量分歧的市场环境下，也存在部分资金借利好兑现收益的可能，或进一步加剧板块内部分化，走出单边趋势性行情的概率偏低。

港股：美联储近期加息概率提升对成长股的持续压制后续关注两个验证窗口。其一，7月的FOMC会议，关注美联储加息退潮逻辑将进一步强化，为港股分母端提供持续支撑；其二，7月下旬开始的港股科网股解禁潮及二季度财报季，关注互联网平台盈利是否出现拐点、AI应用端变现逻辑能否验证。

二、中国债市：窄幅震荡格局打破，曲线走平

本周债市回顾：本周债市走强。

本周债市超长端在资金面充裕、宽货币传闻催化以及非银追久期的合力下走强，此前债市的窄幅震荡格局被打破，曲线走平。本周2Y国债利率上行0.6BP至1.27%，10Y国债利率下行1.25BP至1.72%，30Y国债利率下行5.5BP至2.19%。

债市展望：政治局会议召开前夕，市场偏谨慎。由于前期曲线陡峭，超长端相对性价比更突出，利差压缩想象空间较大，其余期限品种或维持窄幅震荡格局，曲线有望继续走平。

三、美股：连续两周下跌

美股回顾：地缘与AI资本开支疑虑双重挤压，三大指数连续第二周下跌。

本周美股在两条主线的交替施压下走低。标普500全周跌0.6%至7,412点，以科技股为主的纳斯达克综合指数跌2.1%至24,976点、道琼斯指数跌0.4%至51,947点，罗素2000指数跌1.1%至2,930点。

板块上科技表现相对更弱，两份财报把人工智能巨额投入能否兑现为利润的疑虑重新推上前台。Alphabet再度上调全年资本开支指引至1,950亿到2,050亿美元、二季度自由现金流上市以来首次转负，特斯拉调整后每股盈利仅33美分。苹果因基本置身于这轮资本开支竞赛之外，全周相对抗跌。

美股展望：短期需消化油价、AI资本开支重估、关税的三重扰动，微软、Meta与亚马逊下周财报将成资本开支叙事的关键检验点。历史上类似的动量急涨之后通常跟随数月调整，对冲基金的仓位虽已明显回落、但相对过去几年仍然偏高，波动本身又会促使进一步减仓。

四、境外利率：油价飙升把加息重新拉回定价，美债收益率全线上行

本周境外利率汇率回顾：本周定价主线是能源，美债收益率全线上行。美伊冲突升级叠加红海航运受袭，布伦特原油单周上涨约11.7%、周四一度升破每桶100美元。在数据清淡、美联储噤声期的背景下，美债被油价主导、收益率全线上行。全周看，2年期收益率由4.18%升至4.34%（+16bp），10年期由4.54%升至4.68%（+14bp），30年期由5.06%升至5.16%（+10bp）。7月会议加息的押注由周初约10%一路升至约35%，9月前的一次加息已被完全定价。

本周境外利率汇率展望：美债利率方向取决于油价能否见顶，下周地缘走向和美联储决议是关键。我们预计油价在70-100美金的区间内不会失控，因而美国10年期收益率有望小幅回落至4.4%左右的中枢，较目前的高点低约30bp。市场对加息的定价已重新升至高位，我们预期美联储按兵不动，6月通胀和就业数据暂不支持加息。

五、大宗商品：金油铜同涨

本周大宗商品回顾：

本周油金同涨的底层逻辑是霍尔木兹海峡停运触发的"供给冲击到滞胀交易"链条启动，铜则仍受益于独立基本面逻辑延续韧性

①中东战事扩大化推升油价突破，成为三大商品的定价锚。

②油价暴涨直接推升通胀预期，黄金获抗通胀和避险双重买盘在$4,050附近企稳。

③铜则在矿端结构性紧缺和AI数据中心需求叙事走出独立上涨逻辑。

全球大宗商品展望：

黄金：市场短期或仍趋于谨慎，4000关口支撑或仍有效，下周关注7月美联储FOMC会议释放的利率信号。

原油：油价高位突破后关注或有的和谈可能性，短期市场波动率或仍难以收敛。

铜：矿端约束和LME去库的基本面格局或仍是铜价的重要支撑。

六、外汇：油价再度上行，美元走强但非美分化不同于3月

外汇回顾：本周外汇市场整体呈现“美元重新走强、非美货币分化承压”的格局。美元指数从100.8附近上行至101.4附近，重新回到7月以来高位。油价是本周最重要的宏观变量，推动市场重新交易通胀压力和美联储偏鹰风险。与3月相比，本轮油价上行同样利多美元，但非美货币并未简单普跌，而是呈现更明显的结构分化：欧元受欧央行按兵不动压制，但后续加息预期仍有支撑；日元则因能源进口压力、利差劣势和财政扩张压力登因素共振，美元/日元升破163，创1986年以来新高，成为本周压力最大的主要货币。

外汇展望：展望后市，美元短期运行区间可能上移至101.0—102.0。

若油价继续维持高位，并进一步推升美国通胀和加息预期，美元仍有上行空间，日元、欧元以及能源进口型亚洲货币压力可能更明显；但若油价冲高回落，美元可能转入高位震荡。人民币方面，重点观察USDCNH在6.80—6.82附近的表现。整体而言，本周与3月最大的不同在于：3月是“油价上行引发非美普跌”，而本轮更像是“油价上行推升美元，但非美内部按照能源暴露、央行反应和增长预期重新分化”。

大类资产价格的表现

本周为7月20日至7月24日。

（一）A股

本周 A 股宽幅震荡，极致分化贯穿全周，权重蓝筹显著跑赢中小盘。

周一三大指数走势极致分化，上证指数涨 0.85%，深证成指跌 0.71%，创业板指涨 0.42%，科创 50 微涨 0.19%，上证 50 单日大涨超 3%，权重蓝筹强力托底指数。两市全天成交额约 2.7 万亿元，较前一交易日放量约 470 亿元；全市场超 3700 只个股下跌，237 只个股跌停，走出典型的 “指数收红、个股普跌” 极端分化行情。板块层面高低切换极致演绎，电力、煤炭、油气开采集体爆发掀起涨停潮，银行、保险、白酒等高股息防御板块同步走强；半导体全产业链、PCB / 覆铜板、CPO 光模块、电子化学品深度回调，前期热门科技题材批量跌停。

周二三大指数集体探底回升，上演强势深 V 反转，上证指数涨 1.79%，重回 3800 点整数关口；深证成指、创业板指分别上涨 4.81%、7.05%，科创 50 单日暴涨 10.73%，科技成长赛道修复弹性极致释放。两市全天成交额约 2.97 万亿元，较前一交易日放量约 2560 亿元；全市场超 3100 只个股上涨，381 只个股涨幅超 9%，市场恐慌情绪得到显著缓解。板块层面科技主线全面爆发，半导体全产业链掀起涨停潮，存储芯片、半导体设备、光刻机、先进封装方向领涨，板块指数单日涨幅接近 10%；CPO 光模块、算力硬件、AI 应用链同步大幅反弹；油气开采、银行、煤炭、猪肉等前期强势的防御板块逆势调整，高股息标的普遍回落。

周三三大指数走势再度显著分化，上证指数微涨 0.07%，深证成指跌 1.42%，创业板指跌 3.23%，科创综指跌 2.25%，科技成长赛道延续调整压力。两市全天成交额约 2.65 万亿元，较前一交易日缩量约 3000 亿元；全市场超 3800 只个股下跌，仅约 1500 只个股飘红，赚钱效应高度集中在少数防御板块。板块层面周期防御主线重回领涨位置，贵金属、煤炭、电力、油气开采集体走强，黄金股掀起涨停潮；通信设备、传媒游戏、PCB 产业链、建筑材料深度回调，周二反弹的科技成长赛道普遍回吐涨幅。

周四三大指数维持缩量震荡分化格局，上证指数涨 0.25%，深证成指、创业板指分别上涨 0.44%、0.25%，科创 50 跌超 2.5%，科技成长赛道承压态势未改。两市全天成交额约 2.2 万亿元，较前一交易日缩量约 4600 亿元；全市场超 4200 只个股上涨，普涨格局下主线分化特征依旧显著。板块层面顺周期与基建链领涨两市，电网设备板块掀起涨停潮，能源金属、锂矿、油气开采、军工板块同步走强；半导体全产业链延续调整态势，AI 芯片、设备材料方向领跌，科创成长标的普遍承压。

周五三大指数集体低开低走，上证指数跌 1.61%，终结周内四连阳走势；深证成指、创业板指分别下跌 2.47%、2.65%，中小盘个股调整幅度显著大于权重标的。两市全天成交额约 1.93 万亿元，较前一交易日缩量超 2600 亿元，时隔多日成交额跌破 2 万亿元关口；全市场仅 550 余只个股上涨，近 5000 只个股飘绿，普跌格局凸显。板块层面分化依旧极致，兵装重组、军工装备逆势领涨，银行板块同步表现抗跌；贵金属、电力、有色资源、AI 应用与算力租赁板块深度回调，前期强势的周期与题材板块集体兑现获利盘。

全周维度来看，大小盘风格分化鲜明，本周上证指数涨1.33%，上证 50涨4.55%，沪深 300 涨2.65%；创业板指涨1.52%，科创 50 涨4.19%，中证 1000、中证 2000 分别下跌2.40%、4.07%。

行业层面，建材、纺织服装、传媒板块领跌两市；有色金属、石油石化、电力设备及新能源板块领涨。

成交层面，本周沪深两市日均成交额约 2.5万亿元，整体较上周缩量约 1500 亿元，其中周五不足2万亿元。

（二）港股

恒指本周收24963点，周涨+1.63%；恒生科技指数收4630点，周涨仅+0.14%。本周走势呈"倒V型"，周一港股冲高后，市场在25000点上方反复拉锯，周五美国关税生效叠加美伊冲突升级，恒指单日回吐-0.98%失守25000点，恒科更是一日跌去+1.47%，全周科技涨幅几乎归零。

本周港股受多重因素影响，一是，国内宏观宽松预期再起。二是，本周原油价格大涨背景下，加息预期再起，美债收益率升至较高水平，美伊冲突升级也再度推高避险情绪，港股受到直接冲击。

行业层面，港股市场表现出三层分化格局，一层是避险通胀链（原材料+11.17%、能源+4.30%）全周领涨，本周金铜表现较好推升权益表现，叠加中国宽松预期下市场抢跑周期复苏叙事。一层是价值防御链（金融+3.95%、电讯+2.26%、公用事业+1.99%、综合企业+3.40%）表现稳健，反映市场波动下资金避险情绪仍较重。此外，成长/消费板块持续承压。

（三）中债

周一债市震荡偏弱，维稳权益市场的消息频出，债市情绪偏谨慎，各期限利率小幅上行，其中短端表现偏弱。

周二震荡偏强，各期限利率小幅下行。权益市场反弹但债市反应平淡，股债跷跷板效应钝化，多空力量均衡，债市成交清淡，维持窄幅震荡格局。

周三债市走强，超长端表现亮眼。30Y国债利率日内下行超3BP，带动10Y国债利率下行1.5BP，曲线走平。盘中传出浙江地区银行自律机制下调存款利率上限的消息，提振了市场对负债端成本下行的预期，成为超长端买盘的主要驱动。

周四市场走势分化，超长端延续走强，但中短端止盈盘浮现。央行公开市场操作持续大额净回笼，资金面“量缩价稳”的组合使得债市做多情绪降温，尤其是短端情绪受到冲击，10Y内品种展开回调，各期限走势分化。

周五债市延续分化走势，超长端利率午后快速下行，中短端在资金面收敛的影响下利率上行，曲线继续走平。

（四）美股

周一（7/20）：油价守在6月中以来高位、布伦特收报89.07美元，也门胡塞武装威胁封锁沙特经红海的出口通道，能源同时压向股与债。标普500下跌0.19%至7,443点，道指下跌0.59%，纳斯达克综合指数微跌0.05%，费城半导体指数逆势上涨0.60%、自上周五因Kimi K3引发的抛售中反弹。

周二（7/21）：费城半导体指数单日上涨5.21%、完全收复跌入熊市的失地，存储环节领涨，美光上涨12.17%、闪迪上涨14.27%、西部数据上涨12.51%。芯片的力量盖过美伊互攻升级，标普500上涨0.89%、纳斯达克100上涨1.93%、罗素2000上涨1.53%。

周三（7/22）：油价因红海油轮遇袭连续第四日走高、布伦特升破95美元，周二的芯片反弹熄火，标普500下跌0.14%、纳斯达克综合指数下跌0.57%。收盘后，Alphabet因再度上调资本开支指引、自由现金流转负盘后下跌近5%，特斯拉因盈利不及预期盘后走低。

周四（7/23）：隔夜两家科技巨头的财报点燃抛售，油价又升破每桶100美元从通胀端施压。标普500下跌1.21%至7,408点、纳斯达克综合指数下跌2.15%；"七巨头"一篮子下跌4.78%、单日蒸发约7,970亿美元市值，特斯拉重挫14.52%、Alphabet下跌7.13%，能源是当日仅有的上涨板块。

周五（7/24）：油价自100美元回落、布伦特跌2.29%至98.38美元，道指上涨0.46%至51,947点收复部分失地，标普500微涨0.05%，纳斯达克综合指数下跌0.64%；金融与房地产领涨、科技板块下跌2.37%，英特尔尽管业绩双超预期却因上调资本开支收跌7.89%。

（五）海外利率

本周定价主线是能源，美债收益率全线上行。美伊冲突升级叠加红海航运受袭，布伦特原油单周上涨约11.7%、周四一度升破每桶100美元。在数据清淡、美联储噤声期的背景下，美债被油价主导。全周看，2年期收益率由4.18%升至4.34%（+16bp），10年期由4.54%升至4.68%（+14bp），30年期由5.06%升至5.16%（+10bp）。7月会议加息的押注由周初约10%一路升至约35%，9月前的一次加息已被完全定价。

周一（7/20）：油价守在高位叠加数据清淡、美联储进入噤声期，收益率全线上行3至5个基点，2年期报4.21%，5年期报4.33%，10年期报4.60%，30年期报5.11%。

周二（7/21）：油价连续走高、布伦特报91.58美元，收益率继续上行2至6个基点，10年期报4.63%、盘中触及4.64%为5月19日以来高位，2年期报4.26%，30年期报5.13%。

周三（7/22）：红海油轮遇袭推动布伦特升破95美元，2年期升至4.30%、为2025年2月以来新高，10年期报4.66%、处于年内高位，30年期连续多日站上5%关口。

周四（7/23）：油价升破每桶100美元，收益率全线升至年内高位，2年期盘中触及4.37%、10年期升至约4.70%，30年期一度触及5.19%。加息押注升至约35%。

周五（7/24）：外部斡旋推动重启谈判的报道令油价自100美元回落，收益率随之小幅回吐约2个基点，2年期报4.34%、10年期报4.68%、30年期约5.16%，仍处年内偏高位置。

本周非美发达经济体债券收益率全线上行，其中英债上行约7个BP至5.05%，德债上行约5个BP至3.17%，日债上行约10个BP至2.81%。

本周英债上行约7个BP至5.05%。强劲的经济数据（6月零售销售超预期增长1%，7月消费者信心创六个月新高）以及商业活动恢复增长，曾推动收益率触及两个月高点。不过，随着布伦特原油价格在短暂突破100美元后回落，且英格兰银行调查显示通胀预期有所缓解，收益率自高位有所回落。此外，英国政府安抚了市场对美国新关税政策的担忧，使得收益率整体维持在高位震荡。

本周德债上行约5个BP至3.17%，一度接近15年高点。美伊冲突引发的能源价格上涨加剧了通胀担忧，使得市场预期欧洲央行9月份加息的可能性越来越大。经济数据方面，欧元区商业活动超预期恢复增长且德国制造生产强劲扩张，尽管消费者信心有所下降。随着油价在短暂突破100美元后回落，投资者重新评估经济数据与政策前景，收益率最终降至3.2%下方。

本周日债上行约10个BP至2.81%。日本6月份消费者通胀加速至1.7%，强化了市场对日本银行在今年晚些时候继续收紧政策的预期，推动收益率连续上涨并触及两周高点。同时，中东局势升级导致油价突破100美元，加剧了对供应中断和更高进口成本的担忧。此外，不断增加的债务服务成本引发了对日本财政前景的担忧，叠加美债收益率攀升的外部环境，共同加剧了日债的上行压力。

（六）汇率

本周外汇市场整体呈现“美元重新走强、非美货币分化承压”的格局。美元指数从100.8附近上行至101.4附近，重新回到7月以来高位。油价是本周最重要的宏观变量，推动市场重新交易通胀压力和美联储偏鹰风险。与3月相比，本轮油价上行同样利多美元，但非美货币并未简单普跌，而是呈现更明显的结构分化：欧元受欧央行按兵不动压制，但后续加息预期仍有支撑；日元则因能源进口压力、利差劣势和财政扩张压力登因素共振，美元/日元升破163，创1986年以来新高，成为本周压力最大的主要货币。

美元指数本周整体呈现“前半周震荡上行、周中加速突破、周五高位整理”的走势。周初，美元在100.8—101附近震荡，市场仍在消化油价反弹和地缘风险；周二至周三，随着油价快速上行，美元突破101关口；周四，油价冲高后通胀预期升温，市场重新定价美联储加息风险，美元进一步走强；周五，油价从高位回落，美元涨势有所放缓，但仍维持在101上方。整体来看，美元本周并非单纯避险上涨，而是“油价—通胀—美联储预期”链条重新强化。

人民币本周整体偏稳，表现好于多数非美货币。美元指数重新走强后，人民币外部压力有所上升，但USDCNH并未明显突破前期区间，说明境内结汇、中间价稳定预期以及人民币自身低波动特征仍在发挥作用。与3月相比，本轮油价上行对人民币的冲击更温和，一方面是人民币前期并未大幅升值，调整压力有限；另一方面，中国通胀约束相对海外更弱，市场没有把油价上行直接交易成国内货币政策压力。短期看，人民币仍大概率围绕6.78—6.82区间震荡。

商品货币本周表现分化。3月油价上行时，市场主要交易全球通胀再起和风险偏好回落，澳元、纽元、加元等高Beta货币同步承压；但本周商品货币并未简单复制这一走势。能源相关货币理论上受益于油价上涨，但加元受到油价回落、贸易摩擦和美元强势压制，表现并不强；澳元、纽元更多受全球风险偏好影响，并非直接受益于油价。换言之，本轮油价上涨对商品货币的传导更不顺畅，市场更关注“油价冲击对全球增长的负面影响”，而不是单纯交易商品出口国利好。

（七）商品

黄金：4000美金关口支撑仍有效。

本周多空力量基本均衡，金价在$3,985-$4,085区间窄幅运行；地缘避险托底但美元和利率双升，金价尚未出现决定性突破信号。

周初（7/20-21）：现货在$3,985-$4,010窄幅整理，上周五金价从$4,000上方暴跌至$3,985后市场观望。

周中（7/22-23）：美伊冲突再度升级（特朗普强硬表态），避险买盘推动金价温和反弹，但10Y收益率同步升至4.71%限制涨幅

周末（7/24）：实际利率走高对贵金属构成压制，但黄金展现出较强韧，市场最终收于4000上方。

本周黄金收报4052.6美元/吨，累计上涨0.85%。

铜：基本面仍有结构性支撑。

本周矿端TC负值和库存持续去化形成中期看涨基础，但美元走强压制限制了短期上行空间。

基本面方面，铜精矿现货TC深度负值，矿端供给约束为2010年以来最严峻；LME库存降至276,775吨（周-6.7%），连续第8周下降，较5月高点降逾30%；供给端扰动频发（南美矿山品位下降/非洲物流瓶颈）。

周初（7/20）：LME 铜延续低位反弹，市场消化美国商务部铜关税报告后续不确定性。

周中（7/21-22）：连续两日上行至$13,856-$13,895区间，创本周高点；美元走强短暂限制涨幅，但LME库存持续去化（-14,850吨）提供基本面支撑。

周末（7/23-24）：走势有所回落，盘面出现部分获利了结。

本周伦铜收报13653.8美元/吨，累计上涨1.13%。

原油：地缘主导价格方向

本周地缘溢价主导但基本面累库被完全忽略；油价呈现暴涨后获利回吐的走势，方向取决于冲突演绎方向。

基本面方面，EIA原油库存+2.0M桶（截至7/17），连续累库；6月OPEC+总产量约30.3M bpd，部分成员国超产。

周初（7/20-21）：WTI在$82-84区间运行，市场消化上周美军第10轮空袭伊朗消息，布伦特在$89-91；伊朗继续封锁霍尔木兹海峡

周中（7/22-23）：特朗普7/22发出"伊朗每次袭击船只，美国就炸毁桥梁/电厂"的威胁后，油价暴涨：周三WTI攀升至$87+，布伦特突破$100，周四WTI盘中触及$92.83（+6.17%）、布伦特飙至$102两个月新高

周末（7/24）：油价大幅回吐，WTI收$88.49（-3.70或-4.0%），布伦特收约$98.15（-2.3%）；盘面出现获利了结，部分交易员认为美伊冲突将走向谈判而非全面战争。

本周WTI油收报89.31美元/桶，累计上涨8.27%。

国内黑色：淡季需求走弱拖累价格表现

本周黑色走势由淡季需求主导，空方占优但空间有限，成本支撑下3,000元/吨整数关口支撑强。

基本面方面，钢材社会库存降至995万吨（周-1.12%），低库存和低价形成一定安全垫；铁矿石港口库存约1.65亿吨（环比略有下降），原料端成本构成一定支撑。

周初：螺纹期货在3,080-3,100区间弱势整理，高温多雨天气压制工地需求，现货成交清淡

周中：市场传闻粗钢产量压减政策或将加速落地，短暂提振螺纹至3,100+，但缺乏具体文件支撑。

周末（7/24）：全周呈冲高回落而后弱势收低的走势。

本周螺纹钢收报3080.44元/吨，累计-1.08%。

市场流动性观察

（一）央行流动性投放

本周央行公开市场操作共有19635亿元7天逆回购与1000亿元国库现金定存到期，央行累计开展了10205亿元7天逆回购、5000亿元MLF与2500亿元国库现金定存操作，央行本周全口径净回笼2930亿元。此外，周五晚间央行发布公告，将在7月29日至7月31日、8月3日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标。7月29日至7月31日每日开展6000亿元，8月3日开展3000亿元。本次隔夜逆回购提前一周传递了操作意愿，并且直接披露了操作规模，央行与市场沟通进一步强化。本周DR007在1.39-1.43%之间运作，周均值较上周下行1.52BP至1.41%。

（二）A股市场流动性

股市交易活跃度边际回落。本周平均日成交额为24902.77亿元，较上周26335.48亿元的日均成交额有所回落。

本周新发基金金额（股票+混合型）为194亿元，相较上周增加。

本周地缘和高频数据追踪

（一）地缘新闻追踪

本周美伊博弈升级，从“军事打击与反击”进一步演变为围绕霍尔木兹海峡、能源运输和地区基础设施的全面压力测试，但仍保留了谈判的可能。

美国方面，特朗普政府继续释放扩大军事行动的信号，表示对伊朗的军事行动仍未结束，并不排除进一步打击伊朗目标。同时，特朗普也同时表示仍在与伊朗保持谈判接触，称美国存在包括军事退出和达成协议在内的多种选择，但认为伊朗目前尚未准备好接受协议。整体来看，美国策略仍是在维持军事压力的同时，为外交解决保留空间。

伊朗方面，军事和政治表态明显升级。伊朗高级官员表示，如果伊朗安全无法得到保障，其他国家也不会获得安全；伊朗革命卫队同时扩大海上行动，对霍尔木兹相关航运形成直接压力。

7月出口高频数据仍走弱。7月第三周（7/13-7/19）中国港口集装箱吞吐量599万标箱，同比下滑9.8%，降幅较第二周（-10.8%）略有收窄。港口货物吞吐量2.30亿吨，同比下滑13.7%，降幅同样较第二周（-17.9%）明显收窄。

运价维度，近期运价持续提升。反映执行运价的中国出口集装箱（CCFI）美西航线运价指数7月17日报1559.94点，较上期继续提升。反映即期运价的上海港-美西基本港指数7月17日报价5721美元/四十英尺标准箱，较上期（6219美元）明显走弱。CCFI欧洲航线运价指数7月17日报2506.94点，较上一期继续提升。

7月韩国出口景气度依然维持高位。7月前20日韩国出口同比增长52.3%，仍维持较高水位，但较上月（+60.2%）有所下滑；韩国7月前20日半导体出口景气度维持较高水平，半导体出口同比增长180.6%（上月同期为+188.34%），汽车及零部件出口仍然疲弱，yoy -10.38%（上月同期为-0.79%）。

越南最新披露7月上半个月进口也反映出较高景气。越南7月上半个月进口同比+43.9%，相对上月水平（+54.54%）小幅下滑。细分行业中，电子产品（电子零件、电脑备件、手机及零部件）进口保持较高增速，7月上半个月同比增长83.49%，上月同期为86.47%。

下周主要关注

①7月27日，6月规模以上工业企业利润

②7月30日，美联储FOMC会议、6月美国PCE

③7月31日，中国7月PMI，日本央行会议

AI交易拥挤度与去杠杆风险，若资本开支回报与变现不及预期，拥挤仓位获利了结可能进一步放大波动。

美联储政策路径不确定性。新任主席沃什沟通框架生变、市场加息预期反复，若通胀黏性超预期，可能推升利率与美元、压制全球风险资产估值。

地缘政治反复风险。美伊霍尔木兹停火与通航安排仍不稳固，若冲突再起，油价与通胀尾部风险可能重新抬升。

国内地产与消费修复的持续性仍存不确定性，淡季需求与高频数据偏弱可能拖累顺周期板块表现。

证券研究报告名称：《铜金有机会——全球大类资产周观点（113）》

对外发布时间：2026年7月26日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝，执业证书编号： S1440524020001

杨振辉（研究助理），执业证书编号： S1440125120011

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