文源 | 源媒汇
作者 | 胡青木
又一款广东人的常备“神药”，被买到上市了。
日前，保济元和在港交所递交招股书。作为从港股上市公司健倍苗苗体系中分拆独立的上市主体，保济元和的爆款产品，正是粤港澳地区家喻户晓的百年品牌李众胜堂保济丸。
截图来源于招股书
一句“常备保济丸，有病唔使怕”的熟悉口号，这款传承百年的小药丸，正推动其所属企业保济元和以香港中成药头部企业的身份走向资本市场。
保济丸是“岭南神药”，藿香正气水是“国民神药”。二者功能相似，都能化解湿滞、缓解暑天肠胃不适。但保济丸，更贴合广东常年湿热的环境。
当前港股市场，中药是稀缺的公司。背负着老字号光环的保济元和，坐拥极具吸引力的品牌与资本故事。这次赴港上市，能否带领“百年品牌”突围，公司借助资本力量培育出第二款爆款产品，显得尤为重要。
01.
广东人的常备“神药”
头痛用的何济公，肠胃不适选保济丸、腹可安，驱风、偏头痛的虎标驱风油，跌打扭伤的黄道益，肚痛腹泻的健胃整肠丸，损伤、烫伤的万花油……在广东家庭的常备药箱，每一种常见小病都有对应的“神药”。
截图来源于小红书
早在那个车马很慢、书信很远的年代，很多广东人去香港探亲、旅游，过关之前，一定会去一趟药房，把各类常备用药，都买一份带回大陆。
这个习惯刻在广东人的肌肉记忆里，像“传统习俗”一样，一传就是几十年。
加上“三色台”朗朗上口的粤语宣传语，这也让“保济丸”们，成为粤港澳本土的畅销品。
如今，李众胜堂保济丸背后的运营主体保济元和，正式冲刺港股市场。招股书显示，公司营收稳步攀升，由2024财年的3.39亿港元增长至2026财年的4.64亿港元。
截图来源于公司招股书
业绩增长，某种程度上依靠着粤语区的群众基础，甚至也包括海外华人华侨市场。
和普通药品不同，粤语区家庭的常备药箱里，很多都是四季常备、出行必囤的家用中成药。暑天湿热、饮食油腻、出游水土不服、积食腹胀……常见问题都能适配，久而久之形成了“家中常备、无需犹豫”区域独特的消费习惯。
这种根植地域生活、经过多年市场验证的大众消费心智，是很多依靠管线、临床、营销造势的创新药企，难以复刻的核心无形资产。
不过，资本市场格外关注保济元和，核心原因在于它的“稀缺”属性。
港股市场医药板块标的数量繁多，创新药、仿制药、医疗器械企业比比皆是，但纯粹依托本土百年老字号、主打家用OTC中成药的独立上市主体较为少见。
同时，港股传统医药赛道长期估值承压，创新药价值绑定管线落地成功率，不确定性较强；仿制药企业则持续受集采降价、同质化竞争挤压，盈利空间透明且受限。
此前受赛道属性限制，集团旗下雅各臣、健倍苗苗主营仿制药业务，多年估值始终难以提升。本次将保济元和分拆独立上市，则避开了传统药企估值承压的问题。
招股书显示，保济元和中成药业务毛利率常年稳定在50%左右。
截图来源于公司招股书
不同于靠研发迭代、政策红利生存的传统医药企业，保济元和的核心竞争力不止药品本身，而是沉淀百年的品牌信任与根深蒂固的地域消费惯性，底层商业模式与片仔癀、东阿阿胶等头部中药老字号高度契合。
多数消费品仅凭短期营销爆红，很难培育出消费者主动复购、自发囤货的长期消费习惯。保济丸则不同，销量主要依靠代代相传的口碑，形成稳定自发的家庭囤货需求，这份根植日常生活的品牌壁垒，是网红单品与普通药企难以复制的核心优势。
因此，资本市场并未以创新药、仿制药的行业标准对其估值，而是将其划为高复购、现金流稳定、用户心智牢固的消费品类。A股各大中药老字号长期享有估值溢价，关键就在于摆脱医药行业周期束缚，依托深厚品牌与稳定现金流支撑估值。
保济元和分拆港股上市，相当于把这套内地成熟的老字号消费估值体系，搬到了香港资本市场。
02.
还得再开发一款爆品
市面上名为保济丸的产品并不少见，但品牌血统、原厂资质存在明确区分。
在内地，冯了性、王老吉等多家药企均有生产同名保济丸。但保济元和旗下李众胜堂的保济丸，是消费者认知中传承百余年的产品。
正因这一差异，不少游客赴港采购药品时，会特意在连锁药房寻找带创始人肖像、标注香港制造的李众胜堂保济丸。在平台上，港版李众胜堂保济丸，被网友列为“老广三件套”。
截图来源于小红书
通关后，内地游客采购常用药的需求，是门店营收持续攀升的核心动力，也从线下渠道，印证了港版老字号中药的跨境消费热度。
不只是常用药，广东人也把连锁药妆品牌龙丰集团，买到赴港上市了。
更早之前，香港头部药妆连锁龙丰集团率先递表申请上市。招股书显示，2023至2025财年，龙丰集团营收由10.9亿港元增长至24.6亿港元，两年复合增速约50%。
游客跨境采购的消费趋势，也直接反映出保济元和的销售地域高度集中。
尽管保济元和销售网络覆盖内地、澳门、新加坡等市场，但招股书数据显示，近三年公司超8成的收入来自于香港，内地、海外市场仅贡献占比仅个位数。
说明，整体业务基本依托香港本地零售药房、连锁诊所完成消化。
截图来源于公司招股书
过去几年，靠着保济丸的热度，保济元和也在尝试改变过度依赖单一爆品的现状，包括并购收纳天喜丸、飞鹰活络油等香港本土老字号，补全品类和品牌储备。
不过，当前收购而来的单品，尚未成为保济元第二业绩增长点。
招股书显示，保济丸这一款产品，常年稳定贡献公司约36%的总营收，其余并购得来的老字号单品，单个营收占比不足5%。
截图来源于公司招股书
这种单品独大、后继无爆品的经营现状，不只是保济元和，内地一众老牌中药企业普遍面临着同一难题。
无论是片仔癀，还是各类老字号药企，利润大多高度依赖单一核心产品，其余衍生产品、收购品牌难以复刻核心大单品的市场号召力，难以成长为第二增长曲线。
为了改变这一现状，保济元和也在尝试切入香港私营中医诊疗赛道，以收购健福堂中医集团，想从诊疗场景，带动旗下飞鹰活络油等产品院内分销，摆脱对保济丸的过度依赖。
但现阶段，该业务营收贡献占比微薄，短期内无法成为第二业绩增长点。
截图来源于公司招股书
不过，拥有百年老字号的保济元和，仅靠原始积累的品牌红利,只有短期估值支撑。想要突破“一品独大”的经营格局，市场拓展上限、业绩增长空间，还得想法再开发一款爆品。
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