来源：市场资讯
（来源：申万宏源融成）
美债利率逼近4.7%，后市如何演绎？
——全球资产配置每周聚焦 (20260717-20260724)
全球资本市场回顾：本周 (20260717-20260724)全球资本市场风险偏好波动剧烈，大类资产走势显著分化。1) 固收与汇率：10Y美债收益率上行至4.69%，美元指数小幅震荡上行，全球固收资产普遍承压。2) 权益方面：全球股市表现极度分化，国内沪深300及恒生指数强势反弹，而越南、印度及美股科技股则表现落后。3) 商品方面：大宗商品全面走强，布伦特原油与欧洲天然气大幅领涨。
热点聚焦：近一周，美债市场出现显著波动，10年期美债利率大幅上行至4.69%，30年期美债利率升至5.16%，双双触及年内高位。值得注意的是，本轮上行的主要驱动力并非长端，而是短端利率——3个月美债利率单周上行11个基点，10Y-3M期限利差上行3个基点，呈现出典型的“熊平”特征。这一现象背后的核心逻辑，需要从两个维度加以审视。第一重驱动来自劳动力市场的超预期韧性。美国6月失业率边际下行之后，本周初次申请失业金人数大幅回落，进一步验证了就业市场的强劲远超此前市场预期。在通胀尚未明确回归2%目标的背景下，劳动力供需偏紧意味着薪资增长压力难以消解，进而支撑服务类通胀的粘性，这使得市场不得不重新定价美联储的政策路径。第二重驱动来自地缘冲突引发的能源供给冲击。 美伊冲突重启后，原油期货价格大幅攀升，且呈现出典型的事件驱动型逼仓特征——近端价格急剧上行，远期曲线陷入极端贴水结构。油价的飙升直接推升了通胀预期，也进一步强化了市场对美联储维持鹰派立场的担忧。截至7月24日，市场已定价美联储年内将再加息两次。上述两重因素叠加，构成了本轮利率上行的完整逻辑链条。但若将视野拉长至下半年，影响美债走势的结构性因素同样不容忽视。展望2026年，期限溢价预计仍将趋于上行。其一，美国经济基本面维持高位，尚未出现显著下行趋势；其二，美联储缩表进程已基本完成阶段性目标，但是逆回购这一“流动性蓄水池”已接近枯竭，与此同时财政部TGA账户处于历史高位；其三，供需格局方面，美国财政部二季度发债预案显著超出市场预期（1890亿美元 vs 2月份预期的1090亿美元），净增1220亿美元的借款需求将进一步加剧中长期债券的供给压力。展望下半年，综合以上因素，10年期美债收益率的核心波动区间预计介于于4.3%至4.9%之间，整体风险偏向上行。通胀预期与油价的联动仍是短期最核心的变量，地缘冲突的走向将直接决定通胀路径和美联储的降息时点。分情况来看，乐观情景需看到中东地缘风险缓和带动油价降温，同时劳动力市场走弱证据充分，或者AI产业投资遭遇较大波折，驱动美联储转向降息周期，在此情形下10年期美债收益率或向区间下轨4.2%回落。悲观情景则需警惕美伊冲突延续推升油价、AI投资热潮与赤字扩张形成财政风险共振，10年期美债收益率也可能向区间上轨5%等更高水平突破。
美债利率上行突破对大类资产影响几何？在资产配置层面，美债利率的变动对不同资产类别的影响存在结构性差异。回顾历史经验，长端利率上行阶段美股未必系统性下跌——关键在于上行背后的逻辑是基本面改善还是货币政策收紧。若基本面向上预期支撑利率上行，对股市基本面反而构成利好；但当前呈现的是“熊平”特征（短端上行快于长端），这对股市的潜在冲击更大。2018年和2022年的经验表明，在利率曲线熊平阶段，尤其是期限利差接近零时，市场对经济衰退的担忧会显著升温，股市下行压力随之增大。当前收益率曲线再度收窄，核心症结在于能源供给冲击下市场对货币政策收紧的担忧重新抬头。未来曲线能否重新走阔，取决于两点：一是短端预期变化仍锚定于美伊局势及霍尔木兹海峡的通航情况；二是美国实际经济增长能否由AI等产业趋势或财政扩张驱动而实现趋势性走强。黄金方面，短期维持弱势格局。美债实际利率维持高位对全球流动性形成挤压，与此同时，央行购金这一前期支撑金价的核心逻辑也面临挑战。美伊冲突后油价飙升，典型的高能源进口依赖国如土耳其已被迫出售黄金储备以维持外汇储备，印度、俄罗斯等国亦面临类似压力。黄金短期承压格局的扭转，需密切关注霍尔木兹海峡是否会解封，以及美伊冲突是否会进一步升级至曼德海峡封锁等关键变量。未来一段时间，市场的核心观察窗口将集中于地缘局势演变、通胀数据以及劳动力市场的边际变化。日元方面，伴随着美联储加息预期走强的是近期日元汇率的持续走弱，美元兑日元已经上行至接近164的高位，同时10年期美日利差从2025年以来大幅下行。从2025年初以来，日元净空头仓位持续上行，目前再次接近历史新高（历史分位数99%)。警惕日元汇率持续走低后的反弹风险，关注下周美联储、日央行议息会议。
全球资金流向跟踪：过去一周，全球资金流出货币市场基金，新兴股市与发达股市均获得流入；固收基金方面，美国债市流入明显，本周流入110.0亿美元；权益基金方面，中国股市流入217.6亿美元。截止到2026/7/22，外资与内资均持续流入中国股市。海外资金主动和被动方面，海外主动基金过去一周流出0.2亿美元，而海外被动基金过去一周流入1.5亿美元。内资和外资方面，外资过去一周流入1.4亿美元，内资流入208.1亿美元。美股资金大幅流入金融、能源和医疗保健，而工业品板块出现较大流出，中国股市资金流入科技、医疗保健和金融。全球资产性价比指标：截止到2026/7/24，市盈率分位数角度上看，上证指数的估值分位数低于法国CAC40、韩国KOSPI200、标普500和德国DAX ，超过斯托克600和沪深300，达到过去10年来的78.6%。ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。截止到2026/7/24，标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数和欧洲斯托克600指数的ERP分位数分别为1%、10%、14%、0.2%。全球资产风险情绪指标：美股方面，指数层面，标普500位于20日均线下方，本周认沽认购比例与上周相比下降。本周美国散户看涨比例为29.59%，环比上周下行15.32%。A股方面，期权持仓层面，截至2026/7/24，沪深300 8月到期看涨期权持仓持续改善，高位持仓情绪进一步修复。隐含波动率层面，截至2026/7/24，沪深300期权各价位隐含波动率较2026/7/17整体回落，市场短期波动预期有所降温。期限结构方面：本周大宗商品期限结构呈现极致的Backwardation形态。受强烈的现货偏紧预期与短期需求驱动，原油与沪铜的近端溢价不仅维持高位，且远期曲线进一步陡峭化，显示市场交易资金对短期结构性紧缺的担忧达到高位。全球经济数据：美国领取失业金人数回落，加息预期升至两次；二季度中国经济呈结构性分化，工业景气有所回升，但GDP增速回落，信贷修复尚在初期，居民端仍偏弱。
风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。
热门跟贴