持续紧缺！吃透【算力租赁】产业链核心逻辑，附 6 大龙头|产业链|算力租赁|融资租赁业务|运营

01产业链全景图

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02 【算力租赁】核心逻辑

1、需求爆发史无前例

训练需求是脉冲式的，推理需求是流水式的。Agent、多模态、AI Coding 等应用爆发使 Token 消耗呈指数增长，把算力租赁从"周期性抢卡生意"变成"类公用事业的持续消耗生意"——这是行业估值逻辑变化的第一推动力。

2、商业模式演进：从"卖算力"到"卖 Token"

传统模式：签 3–5 年长约，验收上线后按月收租，订单逐季转化为收入。

升级方向：裸算力出租 → 模型服务 / Token 分成（客户每售出一定量 Token，租赁商按比例分润），盈利能力和估值天花板同步抬升，东吴证券认为这将推动估值从 PE 向 PS 切换。海外对标：Nebius 向 "Token Factory" 转型，推理服务毛利率显著高于纯租赁。

订单模式也在进化："订单先行"（先锁下游再采购上游）和"融资租赁配套"成为主流风控结构，2026 年以来大额订单密集落地：东阳光 160 亿–190 亿元算力服务框架合同（60 个月）、盛视科技约 60 亿元五年期合作、晶科科技 245 亿元 1GW 算力中心。

3、高端算力需求旺盛，卖方市场形成

行业处于"高端紧缺、低端过剩"的结构性分化中，这是最核心的认知：高端 GPU（H100/H200/B 系）出租率超 90%、订单排期至 2027–2028 年；而全国智算中心 GPU 平均利用率不足 30%，西部大量中小项目在亏损线上挣扎甚至烂尾。

价格信号确认卖方市场：H100 一年期租约价从 2025 年 10 月的 1.70 美元/GPU/小时涨至 2026 年 3 月的 2.35 美元，涨幅近 40%；阿里云、百度云 2026 年 4 月对 AI 算力服务提价 5%–34% 。

03 【算力租赁】6 大龙头公司

1. 润泽科技—— 智算中心（AIDC）规模龙头

主营业务：数据中心业务服务，涵盖 IDC 与 AIDC（智算中心）两大板块，已交付运营 750MW 高质量算力中心

核心亮点：已投产算力 30,000P+，AIDC+IDC 一体化规模 A 股第一；液冷机柜占比约 40%，PUE 低至 1.08；2025 年净利润 50–53 亿元，同比增长 179%–196%；已搭建股权融资、REIT、银行间市场、授信四大资金平台

最新进展：2026 年 2 月启动发行可转债收购中金算力基金等 12 名投资者持有的广东润惠 42.56% 股权，实现 100% 控制，加码粤港澳大湾区节点；6 月已完成深交所审核问询函回复，交易持续推进

2. 利通电子—— 纯算力租赁规模龙头

主营业务：传统主业为液晶电视精密金属结构件、电子元器件，现已形成"制造 + 算力业务"双主业

核心亮点：已投产算力 33,000P，纯租赁规模 A 股第一，100% 采用英伟达 H100/H800 高端训练芯片；2025 年算力营收 4.86 亿元（占总营收 32%），毛利率约 53%；与腾讯签订 50 亿元 3 年期长单，在手订单超 70 亿元、排至 2028 年，出租率 100%

最新进展：2026 年 8 月 3 日披露投资者关系活动记录：在手订单储备充足，在执行 AI 算力云服务合同期限均在 36 个月以上，合同收入可覆盖设备投入；4 月子公司出售资产并开展经营性租赁业务、7 月控股孙公司拟签许可协议；7 月因股价异动两度发公告，市场关注度极高

3. 协创数据—— 业绩弹性最大的转型黑马

主营业务：消费电子物联网智能终端、数据存储设备，新增智能算力产品及服务、服务器及周边再制造

核心亮点：已投产算力约 10,000P，在建 4 万P、2026 年底目标总规模 5 万P；业务纯度约 85%（A 股第二高）；在手订单超 35 亿元、排至 2027 年

最新进展：2026 年 7 月 19 日发布半年报预告：上半年归母净利润 15–19 亿元，同比大增 247%–340%，核心驱动即智能算力产品及服务规模扩大；拟定增募资不超 80 亿元用于智算中心建设及存储扩产，7 月 13 日已获股东会批准；4–7 月连续公告多笔融资租赁业务进展，加速算力资产扩张

4. 中贝通信—— 英伟达 + 华为双路线、出海标杆

主营业务：通信网络建设服务为基本盘（5G 新基建），叠加智算业务、智慧城市

核心亮点：已投产算力 18,000P（英伟达 H100/H800 约 70% + 华为昇腾约 30%），规划 2026 年底达 2.9 万P；客户覆盖字节跳动、商汤、MiniMax 等；与北京万界数据签订 4.41 亿元 4 年算力服务合同

最新进展：2026 年 6 月 10 日公告收到中标通知书、6 月 16 日公告融资租赁业务进展（为算力扩张配套资金）；与越南电信合作建设东南亚智算中心，出海布局领先

5. 拓维信息—— 国产算力（昇腾）租赁龙头

主营业务：华为昇腾生态核心合作伙伴，"AI 服务器制造 + 算力租赁"双轮驱动

核心亮点：已投产算力 22,000P，100% 采用华为昇腾 910B/310B，是国产算力租赁规模第一；中标长沙、重庆、济南等 12 个地方智算中心项目，在手订单超 30 亿元；2026 年一季度算力业务收入同比增长 120%，并与华为联合推出"昇腾 AI 云"

最新进展：持续受益地方智算中心建设潮与国产替代逻辑，是"东数西算"和自主可控主线下市场认可度最高的。

6、宏景科技—— 业务纯度最高的算力租赁龙头

主营业务：智慧城市综合服务商起家（智慧民生、城市综合管理、智慧园区），2023 年起全面转型，现形成"算力设备集成 + 算力设备运营（直租/转租）"双轨模式；

核心亮点：截至 2025 年 11 月末算力运营服务在手订单约 26.15 亿元；至 2026 年 3 月 30 日，已签未交付订单对应算力资源总规模超 1 万P；具备 IaaS 全栈交付能力，客户以大厂和企业级客户为主，前五大客户占算力收入 55.71%

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