8月6日，港股潮玩龙头泡泡玛特（09992.HK）跳空低开，一度大跌超6%，截至发稿，公司跌3.1%，报156.4港元，市值2083亿港元。

昨日港交所披露权益变动公告，知名投资人、千亿大佬段永平旗下机构对泡泡玛特的多头持仓由7.65%降至5.55%，一次性减少2793.28万股，消息快速引发市场热议，资金短期观望情绪升温。

从本次权益变动官方披露完整信息来看，本次股份减少并非二级市场主动抛售。港交所文件标注变动原因为"交付根据股本衍生工具须交付的股份或款项"，每股交割均价162.5港元；段永平当晚在社交平台回应："其实主要是put到期影响比较大，另外有部分当时买的时候就直接卖了call了。"泡泡玛特方面也对外澄清，本次仓位下滑属于期权合约到期被动交割，并非主动看空卖出。操作逻辑源于其经典期权收租策略：此前建仓正股同时卖出看涨期权，股价触及行权价后对手方行权，按合约约定交付对应股份，仅属于衍生品工具常规操作，不代表长期投资观点反转。

时间线对比来看，7月份段永平刚公开表态："泡泡玛特才刚开始买，10年内大概率是不会卖的。"此外，段永平和泡泡玛特创始人王宁还一同观看世界杯决赛，双方保持密切交流。有分析认为，本次交割仅为期权到期被动履约，底仓仍稳定维持5.55%，依旧为公司重要机构股东。

回归泡泡玛特基本面经营逻辑，潮玩龙头增长根基未发生实质变化。公司核心优势在于自研IP矩阵持续迭代，Labubu等头部IP海内外热度稳定，线下门店、机器人商店、线上电商全渠道覆盖，海外多国门店持续落地，出海业务成为第二增长曲线。

财务端公司现金流充裕，轻资产运营模式毛利率长期维持高位，依托IP授权、盲盒、周边衍生品多元变现平滑单IP周期波动；行业层面年轻群体潮流消费需求具备持续性，但宏观消费复苏节奏、新品爆款产出效率会阶段性扰动单店收入与增速。

资本市场分歧集中在两大核心矛盾。乐观逻辑认为，本次仅期权被动交割，不存在主动离场行为，段永平仍保留超5%大额底仓，长期看好逻辑未改变；公司IP储备充足，海外扩张空间广阔，现金流稳健，基本面无利空，短期情绪消化后股价回归业绩定价。

但亦有谨慎的观点指出，市场存在情绪层面压制，投资者易将持仓下降解读大佬态度转变；潮玩赛道消费可选属性强，居民消费意愿波动直接影响终端销量；公司IP迭代存在不确定性，若缺少爆款会压制中长期收入增速。

值得一提的是，泡泡玛特作为港股新消费赛道的热门公司，能否获港股100强研究中心评委会青睐，入围第十三届港股100强候选榜单，值得市场期待。据了解，第十三届港股100强评选现已进入筹备阶段，各候选榜单报名通道同步开启。

作者|飞鱼

编辑|Danna