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“这是价值事务所的第2185篇原创文章”
同开立医疗节奏类似，联影医疗这几年的业绩低谷也是2024，待2024一过，公司的业绩走势立马转向。2025全年实现营业收入 138.00 亿，同比增长 33.98%；实现扣非净利润 17.70 亿，同比大增 75.18%，双双创历史新高。
在公司2025年财报开篇的董事长致辞中有这样一段话信心非常足的话，“十五年跋涉，联影已经完成了最艰难的底层技术积累与全球网络编织。长期的投入与潜心研发，都已经化作我们此刻蓄势待发的磅礴能量。随着智能化与全球化的同频共振，联影将迎来更加强劲、持续的增长，开启全面跃升的新篇章。”
全球网络编织、底层技术积累都已经完成，联影马上要从潜龙在渊变为飞龙在天了。
既然公司自己都这样说，业绩也确实让人心服口服，那有什么理由不来看看联影呢？更何况市值还趴在地上。
01
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全品类突破
正如董事长致辞中讲的，联影已完成最艰难的底层技术积累，直接促成的结果是市场份额的持续攀升与竞争格局的系统性重塑。2025 年，联影医疗在中国医学影像及放射治疗设备市场的综合竞争力持续强化，全线产品（不含超声）新增市场占有率稳居第一，同比提升 4.5 个百分点，其中 9 项细分产品市占率位列中国第一，形成了全域覆盖、梯队完善的产品优势。
公司在CT赛道已连续三年稳居国内榜首。按 2025 年国内新增市场金额统计，联影 CT 整体市占率排名第一，其中 40 排及以下、64-80 排、128-160 排 CT 均位列市场第一，实现了从基层医疗机构到三甲医院的全覆盖，仅在 256 排及以上超高端市场位列第二，整体梯队优势十分稳固。
在MR赛道首次登顶中国市场。2025 年 MR 业务收入达 45.48 亿元，同比增长 42.46%，成为驱动业绩增长的核心支柱。其中 1.5T 及以下超导 MR 市占率保持第一；3.0T 以上超高场 MR 市占率同比大幅提升超 29 个百分点，跃居第一。在长期被国际巨头垄断的高端 MR 赛道，联影的突破标志着国产厂商正式跻身全球第一梯队。
同时在分子影像赛道保持绝对领先。PET/CT 连续十年蝉联中国市场占有率第一，构建了难以撼动的市场地位；PET/MR 市占率同比提升 40 个百分点，实现了高端分子影像领域的全面领跑。
放射治疗赛道是 2025 年最大的亮点。此前国内放疗市场长期被瓦里安、医科达两家国际巨头垄断，联影 RT 产品市占率同比大幅提升 18.1 个百分点，一举跃居中国市场第一，彻底重塑了国内放疗市场的竞争格局。2025 年公司 RT 业务收入同比增长 85.52%，成为增速最快的业务板块，也标志着 “诊疗一体化” 战略落地见效，公司从诊断设备厂商正式升级为诊疗全链条解决方案提供商。
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此外，乳腺 DR 市占率同比提升近 10 个百分点跃居第一；DSA 市占率同比提升超 5 个百分点，带动国产 DSA 国产化率首次突破 15%；uAngio 系列成为首个年订单破百的国产 DSA 产品。
从基层普惠到超高端旗舰，从诊断设备到治疗装备，联影已经构建了多层次、全覆盖的产品组合，全面承接国内医疗新基建与优质医疗资源扩容的需求，这种全域领跑的地位在国产医疗装备发展史上可以说是前所未有。
02
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全球进阶
国内市场的突破或许还有国产替代、政策扶持的原因，全球化的突破那就只能是得益于联影的真实实力了。正如董事长致辞所讲，目前的联影已经完成了最艰难的全球网络编织。
2025 年，联影海外业务实现收入 34.31 亿，同比大幅增长 51.39%，增速显著高于国内市场；海外收入占总营收比重达到 24.86%，同比提升 2.86 个百分点。
截至2025年，联影的业务版图已累计覆盖全球 100 多个国家和地区，全球累计装机规模突破 39000 台 / 套。
产品准入方面，2025 年联影新增 44 款产品获批上市，截至期末累计逾 150 款产品获批，其中 75 款获欧盟 CE 认证，58 款获 FDA 510 (K) 许可。新一代旗舰 3.0T 磁共振 uMR Ultra 完成三大主流市场准入，uAngio AVIVA DSA 成为国内唯一集齐 NMPA、FDA 及 CE 三重认证的国产 DSA 设备，为全球市场拓展扫清了制度障碍。
尤其值得一提的是高端标杆客户。一直以来，咱们国内企业出海都是从低端入手，用性价比来吸引海外用户，如果能有企业能在海外实现高端产品的突破，其实就是技术、品牌得到全面认可的表现，技术什么的咱们看不懂，但专业机构都是懂的，如果能得到海外专业高端客户的认可，就是给了企业一个大大的背书。
2025 年，联影超高端旗舰产品入驻美国哈佛医学院麻省总医院、德国汉诺威医学院、加拿大麦吉尔大学 The Neuro 神经研究所、比利时鲁汶大学、新加坡中央医院等顶级医疗机构，入驻这些机构充分表明联影的技术实力已获得全球最严苛的临床与科研场景验证，算是彻底打破了“国产 = 中低端”的刻板印象。
分区域来看，联影的全球化布局呈现多点开花、纵深推进的态势。北美市场产品已进驻美国近 90% 的州级行政区，累计装机逾 640 台 / 套；欧洲市场依托鹿特丹区域总部，业务深度覆盖 24 个欧洲国家和地区；亚太市场在印度头部私立医院集团渗透率超 90%；新兴市场横跨拉美、非洲、中东近 50 个国家和地区，土耳其市场落地海外首台 5T 磁共振，实现高端标杆与广度下沉的双向突破。
同产品出海同步推进的是全球服务体系建设。截至 2025 年末，公司已建立超 1000 名专业工程师组成的全球服务团队，在 12 个国家设立区域服务中心，海外服务驻点达 44 个，全球备件仓库扩展至 39 个。2025 年海外服务收入同比增长超 50%，服务业务正逐步成为海外增长的第二曲线，这充分表明联影的全球化已经开始从单一产品交付发展到“产品 + 服务”阶段。
03
价值事务所
增长新篇章
经过十五年跋涉，联影已经完成了最艰难的底层技术积累与全球网络编织。随着智能化与全球化的同频共振，联影将迎来更加强劲、持续的增长，开启全面跃升的新篇章。
而这个时候的联影，增长逻辑也确实比以往更有看点。梳理一下，未来最有看点的大致有四点：
首先是高端产品的放量。不同于过往国产企业进行国产替代依靠中低端设备走量增收的模式，高端影像与放疗设备兼具高单机价值、高毛利率与高技术壁垒，放量将同步推动收入规模、盈利水平、客户结构的全方位升级。2025 年 75.18% 的扣非净利润同比增速远超 33.98% 的营收增速，核心之一正是产品结构高端化的直接体现。
正如前文提到的， MR 业务3.0T 以上超高场机型市占率同比跃升超 29 个百分点拿下第一；高价值赛道放疗业务全年收入同比大增 85.52%，一举打破国内放疗市场长期被瓦里安、医科达两家国际巨头垄断垄断格局，进入快速收获期；CT 业务持续向 256 排及以上超高端市场渗透，并前瞻布局光子计数 CT 下一代技术路线。全品类的高端化突破，不仅可以让联影的盈利质量持续抬升，成长的确定性与持续性都会得到保障。
其次就是海外，2025 年海外收入增长 51.39% ，增速大幅跑赢国内。目前迈瑞在海外的营收占比大约是53%，而联影才不足25%，别的不说，达到迈瑞这个占比至少问题是不大的，而且不同于迈瑞在海外走的是农村包围城市、低端性价比突围路线，联影一直高举高打，从高端医疗机构、高端市场突围，这也会让公司实现更快速且更高质量的增长。
还有就是伴随全球装机量的持续累积，服务收入正崛起为公司稳定的第二增长曲线。全球成熟医疗设备产业的发展规律显示，行业终将从纯设备销售逐步升级成 “设备 + 服务 + 全生命周期运营” 商业模式。截至 2025 年末，联影全球累计装机已突破 3.9 万台，庞大的存量设备基数为维保服务、软件升级、备件更换等后市场业务提供了深厚土壤。2025 年海外服务收入同比增长超 50%，国内服务业务同样保持高速增长，意味着公司的经营逻辑正从一次性设备销售获利转向以设备为入口、长期服务运营变现的稳定模式。这不仅大幅提升了客户粘性与收入可预测性，更优化了整体现金流质量，推动公司估值逐步摆脱设备周期波动，向成熟医疗科技企业靠拢。
最后，就是AI时代的数智化，海量装机设备天然就会是一个数据入口，依托这些数据和设备，联影自然而然能构建起硬件设备与临床数据和 AI 算法的场景闭环，这是纯软件 AI 企业无法复刻的核心优势。比如其 uAI 智能平台已深度嵌入影像采集、辅助诊断、工作流管理全流程，从早期单一的附加功能升级为覆盖全链条的数智化底座。
未来随着 AI 技术的持续进步，联影必然会逐步从传统硬件设备厂商转型为硬软件服务一体化企业，从而打开全新的收入空间与长期估值想象力。
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