人工智能军备竞赛已进入新阶段。过去两年，投资者的焦点在于哪家超大规模企业会在AI基础设施上投入最多；如今，更关键的问题变成了这些投资将如何融资。 Alphabet（纳斯达克：GOOG）、亚马逊（纳斯达克：AMZN）、微软（纳斯达克：MSFT）、Meta（纳斯达克：META）和甲骨文（纳斯达克：ORCL）的资本支出计划已逼近1万亿美元，甚至超出了这些公司自身庞大的现金流承受能力。它们并未放缓扩张野心，而是越来越多地借助债务市场和股权融资来填补缺口。 对长期投资者而言，这是一个重要转变——它改变了这些公司为增长融资的方式，却未必改变增长故事本身。 Alphabet正是这一新现实的典型代表。过去九个月内，该公司已第三次重返债券市场，最新一桩债务发行计划筹资高达250亿美元。若此次发行全额定价，Alphabet累计新增融资将接近1700亿美元，其中仅债务部分就可能覆盖其2026年2050亿美元资本支出计划的一半。 值得注意的是，Alphabet刚刚发布了有史以来首次季度自由现金流为负的财报，但投资者并未因此退却，反而在数日内推动其股价反弹17%，明确支持其激进的AI支出策略。 尽管Alphabet每年仍能产生超过1000亿美元的运营现金流，但其不断攀升的债务负担更多反映的是AI时代的雄心，而非财务压力的信号。这种“边借边投”的模式能否持续，将决定下一阶段科技巨头竞争的格局。

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