出品|中访网
审核|李晓燕
2026年上半年，国内CXO行业整体迎来复苏窗口，头部企业业绩回暖验证赛道基本面韧性，老牌CDMO企业九洲药业却迎来多年少见的营收、利润同步回调。半年报数据显示，公司上半年实现营业收入25.75亿元，归母净利润3.87亿元，两项核心指标同比均出现下滑，经营现金流同步有所收缩。纵观企业过往经营轨迹，长期维持两位数增长的业绩曲线迎来阶段性修整，并非企业基本面实质性走弱，而是核心单品周期切换、前沿赛道产能前置布局叠加外部汇率波动共同形成的阶段性阵痛。细看季度拆分数据，二季度经营指标已经开启环比修复，叠加全球化客户布局、多肽偶联新赛道产能落地、核心大客户长期合作底盘稳固，九洲药业正于周期底部夯实长期成长底座。
梳理业绩波动的核心诱因，核心商业化单品周期更迭是上半年经营承压的核心导火索。2019年九洲药业完成苏州诺华资产收购，同时签订长周期产品供应协议，诺华自此成为公司营收基本盘核心支撑，2024至2025年，该客户营收占比长期维持在五成以上。心衰重磅药物诺欣妥曾为双方合作的核心盈利单品，2025年7月该药品海外核心组合专利到期，大量仿制药快速涌入市场直接压缩原研药销售体量，2026年上半年诺欣妥全球销售额同比接近腰斩，直接传导至上游定制生产订单，一季度成为业绩压力集中释放阶段。
多重阶段性成本因素进一步压缩盈利空间。公司海外业务布局成熟，境外营收占整体营收比重接近八成，上半年国际汇率波动形成汇兑损失，财务费用由去年同期收益转为支出，对利润形成直接侵蚀。为加速全球客户开发，海外商务团队扩充、行业专业展会常态化开展推高销售端投入；同时台州、苏州多地新生产车间处于投产爬坡阶段，固定资产折旧、试生产固定开支刚性支出，在订单阶段性收缩的背景下，产能规模效应有所弱化，整体毛利率小幅承压。现金流层面，下游回款节奏变化使得经营性现金流阶段性回落，客户预收款项小幅调整，属于药企订单周期切换中的常规财务表现。
不过在整体业绩承压的表象之下，二季度经营回暖信号清晰可见。单季度营收13.75亿元，环比一季度提升14.49%，归母净利润环比涨幅达到25.12%，经营拐点初步显现。此次环比修复，得益于公司“深耕存量大客户+全域挖掘新增量”双业务策略落地。一方面，公司持续深化与诺华的多元化合作，不再局限于诺欣妥单一产品供给，推进Kisqali、Fabhalta等在研新药的定制生产落地，依托原有苏州工厂成熟产线与合作默契，守住核心合作基本盘。国内诺欣妥晶型专利延期至2031年，也为原有成熟产品平稳过渡提供缓冲周期，机构研报判断，本次订单收缩属于阶段性周期调整，并非合作关系终止。另一方面，商务拓展团队在海内外多点开花，国内新增合作客户29家、落地新项目48个；美国研发中心新增17家海外客户，日本落地公斤级中试实验室完善东亚服务能力，多区域客户储备持续增厚，对冲单一产品周期波动风险。
面向中长期发展，九洲药业将TIDES多肽、寡核苷酸、偶联药物赛道定义为第二增长曲线，前期大手笔产能布局已经进入收获前置期。上半年公司固相多肽合成产能同比扩容三倍，液相多肽生产线实现吨级商业化量产，累计完成56个多肽类项目交付，在手订单规模同比增长32%，新增17个在研项目。当前赛道行业热度高涨，减重降糖多肽、靶向偶联药物成为创新药研发热门方向，行业内多家药企同步扩产多肽产能，阶段性造成行业产能供给充裕，公司现阶段产能利用率处于爬坡阶段，属于高端原料药赛道“先建产能、再接订单”的典型前置布局模式。随着临床项目逐步推进至商业化阶段，前期投产产能将逐步释放规模效益。
站在行业节点上，九洲药业现阶段需要逐步化解四大阶段性经营课题：优化客户结构降低单一客户营收占比、推动多肽高端产能利用率稳步上行、消化新建工厂固定成本、对冲跨境业务汇率与地缘竞争压力。针对以上痛点，公司已经落地对应调整方案，持续加大海内外中小型创新药企客户开发，丰富商业化订单储备；依托多肽全链条工艺优势，重点布局高附加值环肽、药物连接子等高壁垒产品，跳出同质化低价竞争；通过工艺优化、精益生产管控制造端成本，平滑产能建设期费用压力。
从企业整体资产质地来看，截至上半年末公司总资产突破106亿元，资产结构稳健，无大额刚性偿债压力，多年CDMO技术沉淀、成熟的全球化供应链体系、多区域研发中心布局构成坚实护城河。对比行业历史案例，多家CDMO龙头都曾经历重磅单品订单退潮后的业绩调整，依靠新管线、新客户实现二次增长。对于九洲药业而言，2026年是消化历史单品周期红利、完成业务结构重塑的关键一年。随着二季度订单回暖趋势延续、多肽赛道临床项目陆续商业化落地、多元化客户订单持续兑现，前期布局的产能与渠道价值将逐步兑现，企业有望顺利完成新旧增长动能衔接，重回稳健增长通道。
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