前情提要
刚看到来自雷锋网的消息称，华南某头部云厂商，把2026年的Token收入目标上调为7亿，而2027年目标翻三倍。
云厂商的Token收入目标一旦扩大数倍，这就意味着将会增加更大的投入垫底。
然而就算在Token收入排名前三的云厂商，也难以实现理想的利润回报。
可见，当前的2026也只是云厂商在Token收入上拼刺刀的前奏，更好看的节目还在后面呢。
阿明评论
就云厂商Token收入拼刺刀的事情，我实在是想再多说几句话。
你们发现没，2026年的中国云市场，正上演一场人人都有第一的好戏，阿里云全栈份额第一，火山引擎Token量第一，百度智能云中标金额第一，华为云政企细分第一。
每一顶第一的桂冠都闪闪发光，但每一顶桂冠背后，都暗藏着令人惊叹的内幕。
▌1
阿里云：营收狂飙背后，隐藏着看不见的压力
可以这么说，阿里云是当前云厂商这场竞赛中账面最漂亮的一家。
据财报公开数据显示，阿里云智能集团2026财年营收1581.32亿元，同比增长34%，第四季度外部商业化收入增速达40%。AI相关产品收入占比首次突破30%，CEO吴泳铭高调宣布阿里全栈AI技术进入正向规模商业化回报周期。
但光鲜的营收数字掩盖不了一个巨额投入的风险，一方面2026财年全年，阿里自由现金流净流出466亿元。另一方面过去一年投向AI+云基础设施的资本开支达1200亿元。阿里云营收越高，集团支持力度就越大，规模带来最终盈利的战略是否面临着巨大压力。值得深思
▌2
百度智能云：中标之王很抢眼，现金流承压不可忽视
公开资料显示，百度智能云2026年Q1基础设施收入88亿元，同比增长79%，GPU云收入暴涨184%。
其中，政企市场更是表现抢眼，上半年以13.85亿元中标金额位居行业第一。
但是，AI云基础设施的悖论在百度身上体现得淋漓尽致，为什么？增长越快，现金流压力越大。2025年全年自由现金流为-151亿元，资本开支达121亿元，而在2024年这一数字为81亿元。
而百度传统在线营销收入加速下滑22%，曾经占营收63%的高毛利现金牛只剩48%。
由此业内人士分析表示，AI云增长再快，也填不上传统业务的窟窿。
▌3
腾讯云：减脂增肌，仍在疯狂追赶
如果说云大厂都情重于扩张，那么腾讯云选择走了另一条路。过去三年坚持减脂增肌战略，就是行业内所提倡的降本增效。
由此，看到公开消息说2025年首次实现全年规模盈利。2026年Q1资本开支付款370亿元，主要用于AI投入。
但是，需要注意的是，代价同样明显。腾讯云IaaS市场份额从2024年的9.4%降至2025年的9.1%。在MaaS市场，腾讯云甚至未进入前五。
可见，“减脂”减掉了亏损业务，“增肌”却还没增出足够的肌肉。腾讯云为此疯狂追赶中……
▌4
火山引擎：Token之王，一棵摇钱树，撑起一个云平台
如果说，在中国云计算行业中，阿里云一直是王者的存在。那么，火山引擎应是最特殊的存在。
剑走偏锋的火山引擎，凭借豆包大模型的爆发，其MaaS市场Token份额达49.5%，日均Token调用量突破180万亿。
但是从另一个角度来看，字节跳动2026年资本开支计划上调至超2000亿元。
但49.5%的Token份额并没有换来对等的规模收入。
火山引擎2025年整体营收约200亿元，仅为腾讯云的一半、阿里云的五分之一。2026年的格局会不会大为改观，也是值得期待。
可是，我更想说的是，营收结构单一，火山引擎有考虑过这个问题么？据业内小道消息，视频生成模型Seedance单月贡献超10亿元，这一数字还在爬升，其代理费用也在上涨以上。
一棵摇钱树，撑起一个云平台。火山引擎在AI大模型时代大爆发了，但是否考虑过大模型的潮水一旦过去，将怎么办？
▌5
华为云：收缩拳头谋出击，守住政企争天下
曾经叱咤风云的华为云，而今选择主动做减法。
华为云CEO周跃峰直言不太在乎Token数量，也不在乎收入总量。
华为云宣布将于2026年12月停售四类企业服务，砍掉非战略产业。这种收缩策略在政企市场有其合理性，目前华为云在政务云和金融私有云两个细分市场位列中国第一。
但是，当行业市场主流叙事关键词从算力切换到Token消耗量，华为云的声量正在被挤压，因此，需要未来更精彩，华为云应该不得不守住政企争天下。如何争？自有华为云有所为。
▌6
小结：Token收入拼刺刀，谁能赢在最后？
2026也只是云厂商在Token收入上拼刺刀
2026年的中国云市场，表面是第一的争夺战，本质上是现金流的消耗战。
争赢的核心，依然是钱效应。
阿里云的体量规模，火山引擎的流量爆发，百度智能云的行业中标、华为云的收紧拳头大干一场，每一家云大厂都有着自己的算盘，但每一家都在用真金白银为AI的未来买单。
当Token需求爆发式增长，资本开支持续攀升，真正的较量早已不是谁的第一更多，而是谁能坚持到最后。
坚持，坚持，再坚持。当我看到云大厂的涨价潮来临，客户留存率的考验才刚刚开始。
可能，在这场AI大模型卡位赛的下半场，比的不是谁跑得更快，而是看谁的后劲更足。对于任何企业而言，韧性发展，才更具可持续性，你说是不咯？
因此，万亿Token，能为云大厂们换来多少钱利润，这才是我最为关心的问题。
阿明书法：韧性 20CM*10.5CM 约0.2平尺
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