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（来源：精细化工关注 ☞ 精化大不同）

2026 年国内 Biotech 融资遇冷、欧美老牌 CDMO 资本退潮，头部玩家却在同一赛道走出完全相反的身位——药明系把"并购+保底订单"玩成产能收割机，Lonza 与 Catalent 把"剥离+归核"做成利润率修复术。殊途同归，赌的都是生物药外包渗透率冲 65% 的黄金十年。

药明系：用并购把"M 端"产能池子挖到58万升

药明生物起家于 R（研发）端，2024—2026 年正跨过 R/M 五五开拐点，M（生产）端订单进入滚动释放期。对应的动作很直接：在国内一级市场资产便宜时，用控股或资产收购把现成 GMP 产能吃进来，再用关联订单把利用率打上去。

31亿港元控股东曜，补 ADC 商业化产能短板

2026 年 1 月，药明合联以约 30.91 亿港元现金要约收购东曜药业超 60% 股权（4 港元/股，较未受干扰日溢价 99%）。核心标的不是股票，是苏州基地那套抗体+ADC 原液+制剂一体化车间，总规模超 20000 升——这正是 ADC CDMO 最稀缺的商业化级产能。

控股落地后两个月内即做业务绑定：

  • 2026 年 5 月：药明合联与东曜签三年阶梯保底 CDMO 协议，2026—2028 年保底金额 0.925 亿 / 2.57 亿 / 4.25 亿元，合计近 7.7 亿元；

  • 2026 年 6 月：药明生物单独下发 1900 万元、10 批单抗中间体订单，用小批量跑通质量体系再接大单。

这种"收购—整合—保底投喂—小单磨线"的闭环，把东曜原本开工率不足的双抗/ADC 线直接拉进药明全球 CRDMO 调度池。

1.9亿抄底奕安济世，杭州基地四折入袋

2026 年 8 月 6 日，创胜集团公告出售杭州奕安济世全套 CDMO 实体资产给药明生物附属明德生物，对价 1.9 亿元，分四期与交割节点绑定支付。标的账面净值约 4.57 亿元（含 2.02 亿商誉），创胜预计确认亏损 2.8 亿元；奕安济世 2025 年 CDMO 收入仅 637.6 万、亏损 5825.5 万。

交易只卖硬件+合同+指定员工，不卖 HiCB 连续工艺、ExcelPro CHO 等 IP——卖方断臂续命推 Claudin18.2 管线 TST001，买方零时间拿下一座钱塘新区现成厂房。加上此前收苏桥生物 7000 升，药明生物全球规划产能突破 58 万升，海外占比约 40%。

欧美老牌：Lonza 卖胶囊、Catalent 卖固体制剂，双双退回纯CDMO

Lonza：30亿美元砍掉 CHI，完成"One Lonza"最后一刀

2026 年 3 月 6 日，Lonza 将胶囊与健康原料（CHI，含 Capsugel）以 23 亿瑞郎（约 30 亿美元）企业价值售予 Lone Star，拿 17 亿瑞郎现金+保留 40%股权，总退出收益预期不低于 30 亿瑞郎。叠加此前已剥离的个性化医疗 Cocoon 平台、MODA 软件、Monteggio 微粉化厂，Lonza 正式只剩三大平台：Integrated Biologics / Advanced Synthesis / Specialized Modalities。

CHI 是全球第二大空心胶囊业务，2025 已恢复增长，但客户群（保健品+仿制药）与 CDMO（创新药企）重叠度低、EBITDA 天花板受限。砍掉后 Lonza 把 2026 年核心 EBITDA 利润率指引抬到 33%—34%，回笼资金用于 Vacaville 等生物药基地扩产与补强并购。

Catalent：被 Novo Holdings 收编后，固体制剂出清、押注 AAV/基因治疗

2026 年 8 月，Catalent 把英国诺丁汉口服固体制剂厂售予 Codis，该厂仅有小规商业化能力、与新战略协同弱；与此同时把资源压到高壁垒业务：

  • 扩大与 Nanoscope 合作，为光遗传基因疗法 MCO-010 加商业化包装与分销；

  • 2026 年 5 月深化与 Elpida 在 AAV 罕见病管线的规模化生产合作。

逻辑与 Lonza 同构：把低毛利小分子/传统制剂资产换成复杂生物药与先进疗法（ATMP）的产能卡位。

为什么动作相反，底层判断却一致

维度

药明生物（含合联）

Lonza / Catalent

起点

R 端起家，M 端刚引爆

欧美成熟 CDMO，规模已大

动作

逆周期并购、保底订单填产能

顺周期剥离非核、缩资本开支

目标

锁全球供给锚，吃外包率提升

抬利润率，退到低协同精细化工/辅料

共同赌注

生物药 CDMO 2026—2032 CAGR 13.1%，外包率 2024 年 51.9%→2034 年 65.6%

同左

ADC 外包渗透率高于传统生物药，中国 ADC CDMO 2030 年预期 24.5 亿美元；全球大分子 CDMO 2030 年约 480.7 亿美元（CAGR 14.9%）。药明用"重资产池+订单调度"吃份额，欧美用"轻资产+高毛利平台"吃利润，只是各自在周期里的位置不同。

精化观察

  • Biotech 自建产能的二手设备+GMP 厂房，正成为头部 CDMO 的低成本扩张源；国内做药用辅料、层析介质、一次性耗材的企业，客户结构会从"小 Biotech"加速切换到"药明级调度池"，账期与认证体系都要重搭。

  • 欧美退出的胶囊/微粉化/固体制剂资产，中长期会向中国精细化工集团或 PE 集中，但不再是 CDMO 主战场；真正溢价在 ADC 偶联、AAV 纯化、连续生物工艺。

  • 保底订单+资产收购"的组合拳会把中小 CDMO 的生存带压到 3 年以内——要么嵌进头部生态，要么退为专用化学品供应商。