如果把全球金融资产看作一艘艘船，美债利率就是非常重要的船锚。船锚一动，船就很容易跟着晃。
今年以来，这个“船锚”不断上移——美债收益率持续走高，让全球金融市场波动加大。
Wind数据显示，近期10年期美债收益率一度飙到4.75%附近，30年期更是突破5.2%，创下2007年以来新高。
美债利率到底在涨什么？还会不会继续涨？
首先来看看今年美债利率到底是怎么涨上去的？可以分为两段来看。
数据来源：Wind，国联民生证券
上半年：市场预期从降息到加息
2026年上半年美债利率居高不下的主要原因在于：美国经济太坚挺了。
就业数据强劲、通胀下不去，市场原本在年初预期美联储今年会降息1-2次，结果到了上半年末，预期直接逆转成了“可能还要加息”。
国联民生证券根据模型拆解美债利率发现，上半年10年期美债利率上升的23个基点里，有15个基点来自“预期短期实际利率”的抬升。
美债利率框架拆分
来源：美联储
市场预期美联储货币政策短期内不会放松，甚至可能更紧，所以短端利率往上走，收益率曲线走出了典型的“熊平”形态——短端追着长端跑。
中间还穿插了美伊冲突的地缘冲击，一度让通胀预期和期限溢价同步跳升。但随着局势边际缓和，上半年这部分很快就被抹掉了。
7月之后：画风突变，“期限溢价”接棒
进入7月，情况发生了变化。
美国经济数据开始走弱，非农就业阶段性降温，二季度GDP增速放缓。美联储在加息问题上也开始犹豫。不少投资者认为，这时候美债利率应该往下走了吧？
并没有。长端利率反而加速冲高。
整个7月份，10年期美债利率上行了约30个基点，几乎全部由“期限溢价”贡献，短端利率变化较小。
什么是“期限溢价”？
简单说，就是投资者因为持有长期债券而要求的额外风险补偿（通俗一点解释就是，把钱借给别人10年，你一定会要求比借1个月高得多的利息。这高出来的那部分“额外利息”，在金融学里就叫期限溢价）。
为什么期限溢价提升？
原因主要有四个：
一、美国财政窟窿太大，发债停不下来
桥水基金创始人达利欧近期发文表示，美国联邦政府每年支出约7万亿美元，收入只有5万亿美元，高达约2万亿美元的缺口迫使政府发行越来越多的债券，以填补预算赤字。
供给多了，价格就得跌，收益率就得涨。
而且随着美债发行规模持续扩大，投资者会要求更高的收益率作为补偿，进而推高政府的融资成本，并进一步加重利息负担。
二、美债买家在撤退，供需失衡
供给多了不要紧，只要有人买就行。问题是，买家还在撤退。
今年以来，外资对美债的配置动能明显放缓，其中作为美债最大海外持有国的日本央行及本土机构抛售尤甚，仅今年1—5月，日本便累计净抛售美债高达800亿美元。
与此同时，美联储在新任主席沃什主导下强调缩表纪律，不再像以前那样“大水漫灌”式托底。美联储不兜底了，外资在撤退，进一步加剧了美债的供需失衡。
三、AI巨头融资的挤出效应
随着AI浪潮的持续演进，北美五大云厂商为了建AI算力基础设施，不停发债融资以进行资本开支。Wind数据显示，2026年二季度，它们的长期债务已升至7000亿美元，较2025年初几乎翻倍。
这些高评级企业债质量好、收益也不错，直接把保险、养老金等机构配置长端国债的资金挤走了。国债被迫只能提高收益率来“争夺”资金，这也使得美债收益率进一步上行。
四、沃什的“信任危机”雪上加霜
美联储主席沃什上任后，一直在喊“抗通胀”的口号，行动上却按兵不动。今年7月FOMC会议以9比3的投票维持利率不变，尽管有三名官员支持立即加息。
这种 “光说不练”的操作，让市场开始怀疑美联储的诚意。7月FOMC会议后，长端利率不降反升。
市场担心的是：万一通胀再起，美联储会不会又落后于曲线？这种担忧直接推高了“通胀风险溢价”，投资者要求更高的补偿来对冲长期通胀风险。
综合来看，下半年美债市场的核心主线很可能是收益率曲线继续“陡峭化”——短端利率可能因经济走弱而承压，但长端利率在财政赤字、供需失衡、政策不确定性的三重夹击下，易上难下。
摩根大通近日将10年期美债收益率的年底预测值从4.70%上调至4.85%，30年期从5.20%上调至5.40%。贝莱德也指出，即便美联储维持利率不变，长期国债收益率仍将持续攀升。
当然，市场永远充满变数。比如美国下半年的经济数据、财政支出和关税、美联储的动向等变量都存在较强的不确定性，需要持续保持关注。
长端利率高企可能不是暂时的波动，而是一个需要长期面对的常态。
对于普通投资者来说，理解这个变化可能更重要。毕竟，船锚动了，船只得重新找平衡了。
参考资料：
国联民生证券，《美债在定价什么？》，20260805
文中券商观点均节选自券商研究报告，仅作举例说明，不代表本文观点，亦不构成任何投资建议与承诺。谨慎投资。指数过去走势不代表未来表现。本材料是作者基于已公开信息撰写，但不保证该等信息的准确性和完整性。作者或将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。材料中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本材料在任何情况下不作为对任何人的投资建议或出售投资标的的邀请。
点击了解热门基金
热门跟贴