过去两年，市场这两年几乎一直在追捧所有跟GLP-1减肥药沾边的公司。投资者目睹了Wegovy和Ozempic等治疗药物的需求重塑了医疗保健、远程医疗甚至食品股。但当增长不再唾手可得时，会怎样？
Hims & Hers Health (HIMS)公布第一季度财报后，股东们突然开始问这个问题——财报暴露了追最热医疗趋势的隐藏成本。这家远程医疗公司还在增长，订户还在增加，海外业务也在继续扩张。然而，市场最关注的一个数字却是——一笔出人意料的亏损，这打破了GLP-1扩张会一帆风顺的幻想。
Hims & Hers刚在盈利上栽了个跟头
Hims & Hers公布第一季度营收为6.081亿美元，同比增长4%。订阅用户增长9%，达到近260万。对多数医疗平台来说，这样的增长数字算很健康了。但盈利表现就不一样了。
该公司由盈转亏，净亏损9210万美元，每股亏损0.40美元，而去年同期为盈利4950万美元，每股盈利0.20美元。华尔街原本预期盈利0.04美元，而非亏损。毛利率也从去年的73%降到了65%。
所以股价才会跌了约14%。
令人意外的是，问题并非需求疲软。恰恰相反，Hims正在大把烧钱，要把利润率更高的复方GLP-1产品切换成通过与诺和诺德(NVO)合作拿到的品牌药。
这一转变之所以重要，是因为复方药利润空间大，但品牌药更正规、监管风险更低，只是利润也薄了不少。Hims的收入可能会增加，但真正落袋的收益却会减少。
管理层还记了大约3350万美元的重组和库存费用，都是这次GLP-1转型闹的。
跟诺和诺德这笔买卖，长期看还是划算的
投资者可别小看了这步棋。今年早些时候，Hims解决了与诺和诺德的纠纷，拿到了通过自家平台销售品牌Wegovy和Ozempic产品的权限。这下Hims一下子就在全球增长最猛的药品市场里站稳了脚跟。
没错，眼下利润确实被压得够呛。但这一合作降低了法律不确定性，也让Hims更像一家正经的主流医疗公司，而不是只能趁着药品缺货时提供廉价替代品。
该公司还在大力拓展国际市场。美国以外的收入一年前才730万美元，现在一下蹦到了7820万美元。这一扩张同样代价不菲——Hims还在砸钱搞诊断、做AI工具、到处收购，比如打算花11.5亿美元买下数字健康公司Eucalyptus。管理层现在不急着赚钱，先把盘子做大再说。
说白了就是一场豪赌：牺牲眼前的利润率，来打造一个规模大得多的医疗保健生态系统。
分析师怎么看HIMS股票
分析师们似乎分成两派：一边对增长感到兴奋，一边担心可持续性。
根据Barchart的分析师评级，16位分析师给出的共识是“适度买入”。整个分析师圈仍然比较谨慎，具体是3个“强力买入”、1个“适度买入”，还有12个“持有”。
美国银行的分析师最近提醒，投资者可能对品牌GLP-1订阅用户的留存率过于乐观，对Hims定价策略能不能长久维持也过于乐观。他们还指出，最近Wegovy订阅用户增长，有一部分可能只是因为临时促销价，还有一部分是用户从复方处方药转过来的。
从目标价也能看出分歧有多大。目前分析师的目标价最低约18美元，最高40美元，平均目标价为27.11美元，意味着8.3%的上涨潜力——但远谈不上有共识。
总结
简而言之，Hims & Hers 刚刚学到了一个很多快速成长的医疗公司最终都会面对的教训：需求爆发并不自动等于利润爆发。
该公司正在做出代价高昂但合理的决策。转向自有品牌的 GLP-1 药物降低了监管风险。国际扩张扩大了可服务市场。投资技术和诊断，久而久之能加深客户黏性。
但股东们也需要接受，这些投资短期内会挤压利润率。
归根结底，本季度看起来不像增长故事破了，倒像是公司在为更大的未来交入场费。现在的问题是，投资者有没有耐心等得起。
截至发布当天，Rich Duprey 没有（直接或间接）持有本文提到的任何证券。本文中的所有信息和数据仅供参考。
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