来源：市场资讯
（来源：浙商银行FICC）
境内市场
今日收益率涨跌互现，午后长端出现明显波动，超长一度翻红，但尾盘再度转弱。总体窄幅波动的行情背景下，市场出现了较高换手，显示投资者依然存在分歧。今日的市场表现也很难给出清晰的强弱界定，有一种说不上强、但也不弱的朦胧美。
早盘OMO连续第二天零投放，单日净回笼50亿。受此影响，早盘市场情绪偏弱，超长一度上行1bp左右，活跃券26特别国债04调整接近2.18%的前期平台位置。但根据我们的观察来看，早盘收益率的上行过程中，市场买盘力量似乎并不弱，不少投资者仍在积极回补，显示其对后市走势可能仍偏乐观。超长债则在买盘加持下逐步企稳，收益率并未出现加速上行迹象。
临近午盘，前期已经回调近3bp的50年国债26特别国债03招标结果尚可，这在一定程度上提振了市场的抄底热情。午后国债期货TL2609合约一度快速拉升翻红，现券收益率也跟随下行，超长债一度翻红。但或许是OMO的“零封”仍然让一部分投资者有所顾忌，收益率下探后卖盘涌现，国债期货合约也重新回落，长端收益率再度转为上行。
国债期货收盘后，市场开始对周五即将发行的30年国债新券26特别国债06展开博弈。尽管该券的总量大概率不如26特别国债04，但从市场表现看，投资者的热情仍然较高，部分投资者或许在利用本次回调完成加仓上车。
尾盘央行公告：为更好匹配银行体系短期流动性需求，中国人民银行将在8月14日、8月17日至8月19日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过6000亿元，显示其对税期的呵护。受此影响，收益率全曲线快速下行翻红。
虽然7天OMO零操作，但隔夜逆回购迅速“补位”，债券收益率也修复了部分失地，可谓是“失之东隅收之桑榆”。隔夜逆回购的消息在一定程度上缓解了市场此前的谨慎情绪，OMO“零封”的插曲可能逐渐接近尾声。
全天表现
境外市场
数据方面，ADP周度就业数据继续走弱，在截至7月25日的四周期间，私营部门就业人数平均每周增加8,250人，此前为每周1.1万人。7月NFIB小企业信心指数由上月的97.4上升至97.5，创下自2025年8月以来的最高水平。招聘计划跃升至2022年10月以来最高，报告职位空缺的企业净占比也大幅上升，资本支出计划回升至2024年底以来的最高水平，通胀担忧有所缓解。7月成屋销售环比下降1.7%，经季节调整年率降至406万套，销售中位数价格同比上涨2.0%。
周二欧洲开盘后，国际油价冲高2%，使得10年期美债一度上冲至4.73%。但进入纽约时段后，巴基斯坦表示，美伊接近达成某种安排，事态正朝着和平的方向发展，油价跳水转跌，带动收益率回落。3年期美债拍卖需求强劲，中标收益率较发行前二级交易水平低0.5bp。短期利率期权市场的资金流向仍偏向建立新的上行对冲头寸，同时平仓看跌头寸。截至收盘，2年期美债下行3bp至4.21%，10年期美债下行2bp至4.69%，30年期下行1bp至5.24%。在油价涨幅收窄的影响下，10年期英债、德债下行2bp至4.96%、3.16%。
周三美债市场较为平静，10年期美债在4.68%附近盘整，等待晚间的CPI数据。7月CPI将是近期行情的关键变量，考虑到7月平均汽油价格较6月均值仍略有下降，工资增长放缓很难支撑服务业通胀大幅走高，住房通胀预计继续顺应放缓趋势而回落，核心CPI环比增速符合或者低于预期的概率较大。从机构仓位来看，JPM客户调查显示，美债净多头持仓由上周的22%下降至15%，降至7月以来的新低；瑞银集团数据显示，CTA已经在全球债券市场建立起创纪录规模的空头仓位，是自1990年开始追踪相关数据以来录得的最大敞口。空头头寸的拥挤意味着收益率下行时的空头回补也将更加强烈，因此此次通胀数据对于美债影响的不对称性反而在于，若核心CPI低于预期的话，收益率下行的空间更大。若核心CPI符合预期，美债可能先下后上，等待周四的PPI进一步给出7月核心PCE的线索。若核心CPI超预期强劲，美债曲线将呈现熊平走势，短端面临较大压力。
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