押注一个关于“机器替代人力”的宏大叙事。
来源|盐财经
作者|刘或雄
宇树科技是A股首家以人形机器人整机为主营业务的上市公司，被市场称为“人形机器人第一股”。
在它身后，站着四十多家投资机构，而在所有外部股东中，持股比例最高的是美团系——约9.65%。
更有趣的是，宇树科技的创始人叫王兴兴，而它的最大外部股东背后的掌舵者，叫王兴。
两个“王兴”——
一个1990年生，上海大学硕士，机械工程专业，带着机器狗在实验室里熬了八年；
一个1979年生，清华大学电子系，美团创始人，中国互联网最富盛名的连续创业者之一。
8月10日的打新，是王兴兴的高光时刻，也是王兴的收获时刻。
按照发行后总股本约4.04亿股计算，若发行市值达到610亿元，美团系持有的股份对应价值将超过58亿元。
而美团首次入局时，宇树的估值仅约31亿元。两年时间，涨超二十倍。
宇树科技首次公开发行股票并在科创板上市发行公告
01
早在两年前的“打新”
实际上，这里说的“打新”并非指王兴参与申购新股，而是美团早在融资阶段就投资了宇树科技。
这段故事需要把时间拨回2017年。
乌镇世界互联网大会，中国互联网最顶级的名利场。
极客公园创始人张鹏攒了一个茶局，邀请雷军、王兴、周源、宿华等大佬出席，主题是为一家刚成立一年的机器人公司拉融资。
那年王兴兴27岁，带着宇树科技的第一代机器狗Laikago，站在一群千亿市值公司的创始人面前。
他被安排在茶局后面，进来演示他的机器狗。
然后，尴尬发生了——机器狗过门槛时卡住死机了，又得重启。
大佬们礼貌地笑了笑，转身继续聊O2O和手机销量。没有人当场掏钱。
据张鹏描述，王兴兴害羞得“好像都没加大佬们的微信”。
在乌镇茶局上，右一为王兴兴，右二为王兴
在2017年的中国创投圈，共享经济、O2O、直播带货才是风口，机器人——尤其是连门槛都过不去的四足机器人——被视为“没有明确应用场景”的玩具。
即便极客公园旗下的变量资本在2018年投了天使轮，宇树科技在随后几年里依然艰难，一度连工资都发不出来。
而那时的王兴，正忙于美团与饿了么的生死战，忙于美团点评的上市，忙于在社区团购和外卖市场攻城略地。
他错过了宇树的种子轮、天使轮、Pre-A轮，也错过了2021年雷军带着顺为资本领投的A轮。
但王兴没有一直错过。
2023年底，具身智能的概念开始在国内发酵。
美团龙珠合伙人王新宇走访哈佛、MIT、斯坦福等美国顶尖高校的机器人实验室，发现一个惊人的事实：
这些实验室里“满地跑的都是宇树的机器狗”，且实验室的研究人员对宇树尚未发售的人形机器人表现出浓厚兴趣。
王新宇判断，如果全世界最优秀的机器人专业博士都在用宇树产品来做开发，那这一定是一个投资拐点。
这个判断，成为了美团入局的关键。
2024年2月，宇树科技完成B2轮融资，融资金额近10亿元，美团战略投资部首次出现在投资方名单中。
同年9月，美团龙珠参投C轮，追加数亿元。随后一路追加，美团系合计持股约9.65%，成为宇树科技第一大外部股东。
说到底，王兴的投资逻辑，不是靠直觉去赌。
他看重的是宇树作为“劳动力重构”的可能——
未来美团的自动配送协议，可以跑在宇树的机器人、机器狗身上。
美团相关负责人曾公开表示，投资具身智能公司契合美团本地生活平台的特点，在运力方面，美团希望机器人未来能够覆盖配送全流程，优化效率。
这是一个“虽迟但到”的经典案例。
王兴没有参投种子轮的“早鸟”眼光，但他在2024年以更高的估值果断入局，并通过多轮投资，完成了从旁观者到外部第一大股东的身份转变。
2025年10月，王兴兴以重要合作伙伴身份出席美团机器人研究院学术年会，与王兴同台讨论具身智能的未来。
八年前那个在门槛前死机的机器狗，八年后蜕变成能跑能跳、能登上央视春晚舞台的人形机器人；
八年前那个“害羞得没加大佬微信”的创业者，八年后也即将敲响科创板的上市钟。
王兴兴在招股书中披露，他通过特别表决权机制（A类股1股=10票），合计控制公司68.78%的表决权。
这意味着，即便上市后，宇树科技仍将是一家创始人绝对主导的硬科技公司。
而王兴通过美团系持股约9.65%，作为第一大外部股东，美团拥有中国最庞大的末端配送网络，有最复杂的即时物流场景，这些恰恰是机器人未来最大的应用市场。
02
人形机器人第一股
回到宇树科技本身，它的IPO进程，迅速得像是按下了快进键。
2026年3月20日，上交所正式受理；
6月1日，上市委审议过会，仅用时73天，创下科创板最快过会纪录；
7月2日，证监会同意注册；
8月5日初步询价；
8月10日，网上网下申购同步开启。
这种迅速本身就说明了监管层的意图。
在具身智能被视为下一代科技制高点的当下，宇树科技被寄予了“标杆”的厚望。
而市场对这只“标杆”的定价，正在引发一场关于整条产业链价值重估的讨论。
从发行端看，宇树科技的发行估值约为610亿元，但二级市场给出的预期显然更高。
建银国际此前预测，宇树科技上市后市值或达1090亿元。
按发行后总股本4.04亿股计算，这意味着每股价格可能在150元至270元之间。
以此推算，持股9.65%的美团系，账面价值将在58亿元至105亿元之间。
一款宇树Go2机器狗在中关村国际创新中心与人互动
新华社记者陈钟昊 摄
从基本面看，宇树确实有支撑高估值的底气。
2023年至2025年，公司营业收入从1.59亿元飙升至16.99亿元，三年复合增长率超过226%；
扣非净利润从亏损1800万元跃升至5.91亿元，主营业务毛利率从44.22%提升至60.13%。
2025年，其人形机器人出货量超过5500台，全球市占率约32%，位居全球第一。
宇树科技2023年至2025年公司营业收入变化
在8月7日的IPO路演中，据宇树科技财务总监王枫介绍，自2023年量产首款全尺寸通用人形机器人H1后，人形机器人销售收入从296.71万元增长至8.68亿元，占主营业务收入比例从1.88%跃升至51.78%。
这意味着，仅用了两年时间，人形机器人就从宇树的边缘业务变成了绝对主力。
但资本市场的反应是复杂的。
一方面，战略配售名单堪称豪华——社保基金、DeepSeek关联公司等均参与锁仓，宇树获得了不少国家队和产业资本的认可；
另一方面，219倍的发行市盈率、150.8元的发行价，也让不少二级市场投资者倒吸一口凉气。
此外，今年一季度财报也透露出部分预警。
财报显示，宇树科技一季度营收4.23亿元，同比增长68.49%，但扣非净利润仅0.40亿元，同比下滑52.55%。
公司预计上半年扣非净利润2.36亿至2.83亿元，同比下降约7%至22%。
增收不增利，研发费用激增，这是在用当前的利润在换取未来。
王兴兴并不讳言这一压力。
在路演中，他坦言，高性能通用机器人产业具有“高研发投入、长周期、高技术”的典型特征，对资金及成本控制要求极高。
“公司深知，当前成绩只是起点。”王兴兴反复强调。
他判断，当下具身智能行业整体仍处在发展早期，类似于早年家用电脑的起步阶段，设备适配陌生环境的泛化能力仍需要全行业从业者携手共同提升。
万联证券表示，2026年是人形机器人量产验证与场景落地的关键窗口，当前人形机器人产业正处于从技术突破迈向规模商业化的破晓时刻。
而价格成为了实现规模商业化的重要前提。
相关资料显示，宇树科技在成本控制上，实现了人形与四足机器人在关节驱动、机械结构等核心模块的技术复用，大幅降低研发重复投入，摊薄单产品的开发成本。
宇树机器人在表演单腿连续空翻
王兴兴表示，公司构建柔性供应链体系，优先采用成熟稳定的方案并针对机器人性能需求深度优化，实现更短的开发周期与更快的交付能力。
但即便如此，2026年上半年的利润下滑已经说明，在这个行业，赚钱的速度追不上烧钱的速度。
宇树科技在招股书中坦承，公司正将利润大规模再投入研发，重点投向具身智能大模型和机器人本体。
对于商业模式尚未大规模铺开的机器人企业来讲，只有上市融资，才能支撑起庞大的研发费用。
03
不上市，就出局
宇树科技的IPO不是孤例。
2026年，中国具身智能产业正经历一场前所未有的上市潮。
在A股，紧随宇树之后，杭州的云深处科技、深圳的乐聚智能均已递交招股书；
在港股，智元机器人已官宣启动赴港上市流程，银河通用、星海图、智平方等估值超200亿的“独角兽”也被传出秘密交表。
据媒体报道，仅港股就有30至50家同类公司在冲刺IPO，其中约100家公司打着人形机器人的概念谋求上市，但真正具备条件的不到20家。
为何机器人扎堆上市？
答案藏在资本的焦虑里。
2025年至2026年上半年，具身智能赛道融资额呈爆炸式增长。
据媒体不完全统计，2025年全年融资超370亿元，2026年仅一季度就超过200亿元，百亿估值的独角兽批量涌现。
但资本的钱正在换方向。
超过一半流向“大脑派”公司，即为机器人提供软件算法的公司，而本体厂商拿到的钱不到20%。
宇树Unitree G1 人形智能体
图源：Unitree宇树
这意味着，靠硬件出货讲故事的本体厂商，必须尽快登陆二级市场补血。
正如一家人形机器人公司创始人对媒体所说：“不上市就可能出局。”
率先上市者，将拥有定义行业估值规则的权力。
业内普遍预期，机器人公司赶着年内上市，是因为市场的严酷淘汰赛将从宇树科技上市后开始。
如果宇树上市后市值能达到乐观且相对高的估值，那么一级市场的热情仍可能继续延续；
如果后续估值不及预期，那么资本将重新评判具身智能企业，部分未上市公司很可能出现融资困难的问题。
作为港股“人形机器人第一股”，优必选或许可以作为先例参照。
2023年12月，优必选上市，随后其股价一度从90港元暴涨至328港元，但又逐月下跌，2025年1月跌至40.80港元，至今仍在90港元附近震荡，处于“破发”阶段。
它的经历表明，上市只是开始，资本市场最终要检验的是藏在炫酷演示背后，产品真正的赚钱能力。
而宇树科技与同行相比，优势恰恰在于它已经跑通了商业化闭环。
2025年，其人形机器人收入占比首次超过四足机器人，达到51.78%，且实现了规模化盈利。
这与智元机器人、优必选等仍处在大规模投入期的竞争对手形成鲜明对比。
宇树科技主营业务收入产品类别构成
在这个意义上，宇树科技上市，不仅是王兴兴的个人里程碑，也是整个中国具身智能产业的里程碑——
资本市场将第一次用真金白银，为一家中国内地人形机器人整机企业的未来定价。
在路演最后，王兴兴说了一句朴素但有力的话：
“本次登陆资本市场，是宇树科技全新的起点。未来宇树科技将恪守初心，踏实打磨关键技术，让智能机器人更早、更好地为全社会服务。”
8月10日，当无数投资者在交易软件上输入787836这个申购代码时，他们和美团的王兴一样，都在押注一个关于“机器替代人力”的宏大叙事。
这个叙事，对于乌镇茶局上的王兴和王兴兴而言，已经讲了八年。
而在未来，还需花更多的时间去检验。
在门槛死机八年之后，机器狗终于跨过了那道门槛。
但具身智能产业要跨过的门槛，还有很多。
· END ·
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