希音国际IPO估值大跳水，投资者拿到了巨额补偿款|ipo|希音国际|广州|融资|补偿款|财年年报

撰文：程孟瑶丨出品：瑞财经

从美国纽约到英国伦敦，再到中国香港，辗转三地资本市场，希音国际控股有限公司（简称：希音国际、SHEIN）终于在近期通过了港交所聆讯，上市只差临门一脚。

作为2026年港股最大的跨境电商IPO，《2026年全球独角兽榜》数据显示，其上市估值为4560亿元，在中国十大独角兽里，仅次于字节跳动和蚂蚁集团。

2025年净收入418.47亿美元，活跃顾客2.73亿，业务覆盖全球约160个市场。就服装与鞋类零售额而言，它已是全球最大的在线时尚目的地之一。

此外，希音港交所IPO前夕，市场曾传闻唐伟将卸任执行主席的消息，而希音国际披露聆讯后资料集，更新后的董事会及高管名单中，已无唐伟身影。

2.81亿活跃客户撑起10亿单

顾客年度下单频次下滑0.1

希音国际是一家全球在线时尚和生活方式公司，被誉为中国版ZARA，由‌许仰天于2008年创立。

许仰天1984年生于山东淄博，2007年毕业于青岛科技大学国际贸易专业，早期在一家给出口企业提供SEM（搜索引擎整合营销）服务的公司工作。2008年，他拉上同事，在南京成立南京点唯信息技术有限公司，布局跨境电商生意，主要卖婚纱、茶壶、手机等杂货。

2012年，许仰天将公司迁往广州，做起了女装生意，又在2013年创立“SHEIN”品牌，之后希音国际发展一路快马加鞭，成为全球快时尚的破局者。

2017年，‌许仰天成立了广州希音国际进出口有限公司（简称：广州希音），作为境内运营主体经营业务；2022年，又通过股权设计，将全球总部迁至新加坡，同时完成境内运营主体股权变更，广州希音被转入新加坡Roadget Business Pte.LTD旗下，成为其全资子公司。而本次IPO的上市主体希音国际，则注册于开曼群岛，旗下是一家英属维尔京群岛控股公司。

目前，希音国际业务架构中，广州希音主要负责供应链管理、商品选品、商家管理、商品设计、信息技术及研发，同时在阿拉伯、新加坡、爱尔兰、美国、英国成立有全资子公司，负责在线销售、营销和采购、提供仓储物流服务等业务。

据Global Data数据显示，希音国际在2024年超越了ZARA、H&M和优衣库，成为仅次于耐克和阿迪达斯的全球第三大时尚零售商，产品覆盖包括服饰、鞋履、美妆及家居等品类，旗下拥有主站SHEIN、高端支线MOTF、环保支线evoluSHEIN等自有品牌。

截至2026年3月，希音国际的业务已经覆盖全球约160个国家和地区，活跃顾客约2.81亿，总订单量达10.90亿，顾客下单频次略有下滑。

股权架构方面，‌许仰天、苗苗、顾晓庆、任晓庆四位创始人，分别通过中间持股主体间接合计持有希音国际65%股份，其中许仰天个人持股33.0%，为实际控股股东，且担任董事长兼首席执行官。IDG持股7.9%、红杉资本持股5.8%，其他投资者持股21.3%。

估值缩水342亿美元

补偿部分投资者11亿美元

业务从广州到遍布全球，希音国际曾备受资本追捧。

2014年9月-2023年12月，希音国际完成7轮融资，累计融资37.97亿美元，按照当时汇率计算，折合人民币约250亿元。公司估值从A轮投前的5300万美元，直达D 轮投前的640亿美元，不到10年时间，涨了1200多倍，IDG、红杉资本、博裕、景林、Tiger、Hui Yuan Holdings、顺为资本均有参与。

或许是海外上市计划的数次停滞，资本似乎逐渐失去耐心，近三年希音国际未获公开融资。

回顾希音国际资本之旅，可谓一波三折。2023年，希音国际以保密方式向美国纽约提交上市申请，受外部复杂环境影响，美股上市计划折戟；2024年，希音国际转战英国伦敦，因监管审查陷入停滞。2025年6月，希音国际首次秘密递表港交所，经历一次失效后再次递表，终于在今年7月10日拿到中国证监会的境内主体备案，16天后通过港交所聆讯。

辗转三地谋上市的过程中，希音国际不断推动估值调整。

2014年9月A轮投前，希音国际估值约5300万美元。2022年1月，希音国际赴美上市前进行Pre-D轮融资，相关A类股份重新指定为Pre-D轮优先股，此时，希音国际的投前估值已经来到605亿美元，较2020年3月C 轮前的50亿美元猛增12倍。

Pre-D轮开启1个月后，希音国际宣布D轮融资，此时投前估值来到982亿美元，一个月时间，涨了377亿美元，但随着赴美上市折戟，2023年4月，D 轮融资发生时，其投前估值缩水至640亿美元。

而本次赴港，多家媒体报道表示，希音国际考虑以400亿美元左右估值上市，较此前资本追捧时期的高点已缩水近60%。招股书中，希音国际透过现金及B类股份补偿部分投资者，以配合IPO估值安排。

根据协议，希音国际同意向Pre-D轮、D轮、D 轮优先股持有人支付补偿款：前期部分按发行价8%的年利率计息，总额估算约11亿美元，需分三期于2026年3月31日、6月30日、9月30日前以现金付清；若2026年3月5日之后仍未完成IPO，利率将跃升至12%，并须在IPO结束后15个营业日内兑付。

一季度盈转亏

砸11亿美元打广告

能够成长为全球时尚巨头，其首创自有的大规模自动化小单快返（LATR）模式是核心竞争力。2014年，希音国际实施自动化小单快返计划，这种运营模式使公司快速迭代并交付顾客满意的产品，从源头化解时尚行业普遍面临高库存的痛点，迅速占领快时尚赛道市场，然而，近年来希音国际持续面临增长压力，甚至出现阶段性账面亏损。

2023年-2025年，希音国际分别实现营业收入321.03亿美元、387.48亿美元、418.47亿美元；同期净利润27.89亿美元、33.65亿美元、20.64亿美元。2024年营业、净利润同比分别增长20.70%、20.65%，但2025年营收增速放缓至8%，净利润同比下降近40%。进入2026年1-3月，公司营收90.52亿美元，同比微增1亿美元，净利润同比大幅减少4.94亿美元，为-0.99亿美元，出现暂亏。

来自欧美市场的收入占比下降，是希音国际经营业绩失速的主要原因。2023年-2025年以及2026年1-3月（简称：报告期），希音国际来自欧美市场的收入占比分别为61.2%、62.2%、59.5%、54.6%，2025年，受国际贸易环境影响，包括美国取消小额豁免待遇，上调关税，欧盟取消适用于低价值货件的150欧元关税豁免，希音国际履约开支、销售成本双双增长。

希音国际的收入主要由通过移动应用程序和网站销售服装和其他时尚和生活方式产品构成，顾客收货时同时确认收入，2022年下半年，希音国际重新推出商城业务，允许第三方商家和品牌在其商城上销售产品。

该模式下，希音国际自身不会产生销售成本，成本得到优化，但其需要为第三方商家和品牌提供营销、履约等服务，并为此支付相关费用，包括履约职能的员工薪资、仓库租金费用、运输与处理费用、包装费用、关税及海关税等。

由于商城模式占其整体业务的比例不断增加，期内希音国际履约费用持续增加，各期分别为135.01亿美元、168.47亿美元、190.72亿美元、43.22亿美元，成为公司费用中最大的一笔开支。

当然，提供服务的同时，希音国际也会就商城模式确认服务收入，各期分别为8.68亿美元、33.97亿美元、47.40亿美元、12.95亿美元，相关收入仅为产品售价的一部分，因此商城模式占比不断增加导致希音国际每单净收入下降。尽管每单履约费用的减少部分抵销了相关跌幅，但其履约费用占净收入百分比上升，各期分别为42.1%、43.5%、45.6%、47.7%。

希音国际的业绩增长压力还存在于不断攀升的获客成本，为了维持订单规模，希音国际的销售开支不断增加。2023年-2025年，其营销费用分别为34.53亿美元、41.59亿美元、61.91亿美元，2023年和2024年，费用率还相对稳定，分别为10.8%、10.7%，2025年提升至14.8%，48.86%的绝对金额增速，远超同期营收增速。

2026年一季度，希音国际营销开支14.30亿美元，同比增长31.43%，其中广告费达10.98亿美元，主要由于加大力度以提升客户参与度所致。

2025年经营现金流翻倍

手握现金48.73亿美元

报告期各期，希音国际营业利润分别为13.76亿美元、9.66亿美元、17.07亿美元、2.58亿美元。2024年由于估值下降带来的24.31亿美元账面收益，同期净利润大幅增长20.65%至33.65亿美元；2025年，估值趋稳，优先股公允价值产生收益3.28亿美元，同比缩水超20亿美元，导致当期净利润下降至20.64亿美元，净利润率从8.7%降至4.9%。

剔除公允价值变动等影响，各期希音国际经调整净利润分别为16.43亿美元、11.19亿美元、18.16亿美元、2.71亿美元，存在波动，但持续盈利。

同样受优先股估值的变动影响的还有希音国际经营活动所得现金净额，各期，希音国际经营活动所得现金净额分别为17.57亿美元、14.05亿美元、28.38亿美元、3.92亿美元，与净利润存在明显差距。

合同负债、应付账款、应收付款平台及服务供应商款项等项目均影响这希音国际经营活动现金流量表现。其中，合同负债主要为顾客提前支付的货款，各期分别为6.94亿美元、7.70亿美元、7.89亿美元、10.16亿美元，主要随销量增长增加，截至2026年5月31日，其截至2026年3月31日合同负债中的8.57亿美元已结清。

希音国际账面还躺着金额不低的应付账款，各期分别为27.49亿美元、29.35亿美元、30.19亿美元、32.34亿美元，其中26.91亿美元、28.33亿美元、27.92亿美元、29.26亿美元账龄在3个月内。

截至2026年3月31日，希音国际现金及现金等价物48.73亿美元，手握短期投资99.29亿美元短期投资。