过去我们关注原油价格，然而现在我们更要关注“成品油”价格，原因很简单，当前全球四大“成品油冶炼中心”里已经有3个处于对外供应紧缺的状态！
其中， 霍尔木兹海峡关闭大幅削减了中东燃油出口，这个不多说了！然后，俄罗斯和乌克兰持续冲突到现在，导致俄罗斯能源基础设施，尤其是石化炼油厂被乌克兰无人机炸的基本去除了核心产能，因此，当下俄罗斯炼油中断不仅在规模上创下了历史纪录，还已经从全球柴油、航油供应池中移除了大部分产能，并且，莫斯科宣布禁止柴油、汽油等出口，且在增加进口，这进一步加剧了全球供应萎缩。
而对于我们东大而言，其实发改委一直担心国内会出现燃油短缺，因此一手是鼓励居民把油车换成电车，鼓励新能源开发，一手就是暂停出口，很多人不知道的是我国从霍尔木兹海峡危机开始至今，一直尚未重启石油产品对亚洲地区的正常出口供应，不过已经开始了放松趋势，但这个持续窗口还是要看霍尔木兹海峡的持续性。
尤其是从Jefferies的数据看，霍尔木兹关闭后，我国原油进口长期只维持在约500万桶/日，7月虽环比小幅回升约100万桶/日，但距五年均值约1100万桶/日仍有约300万桶/日的缺口。
因此，3大去除，只剩下一个有完整产能条件的美国，以及一个纯贸易商印度，当下国际能源署（IEA）最新预测显示，2026年全球石油供应可能同比下降约430万桶/日，并形成约127万桶/日的供需缺口，而本季度全球石油供应缺口达每日180万桶，较此前估计翻逾一倍，且很多炼化设施“关闭——重启——再关闭”的成本损耗极大。
当然，美国银行、Jefferies等华尔街顶级机构所谓“全球炼油中心陆续停摆，美国成为唯一稳定供油节点”，虽然有一定事实基础，但“唯一”二字明显偏情绪化。当前全球原油突然耗尽是不可能发生的，但是原油运输、炼油产能和成品油库存同时受到冲击是事实，这是美国财政部无论怎么做空远期价格去干预现货都很难解决的，并且，美国的产能可以保的住自己，但保不住欧洲、日韩等盟友，全球能源体系其实已经出现了“有油但炼不出来、炼出来也运不动”的结构性紧张。
而这才是华尔街所谓“成品油完美风暴”的核心。
因此，请各位注意！当前真正紧缺的，已经从“原油”转向“炼厂产能”，而炼油产能其实比原油产量更加脆弱。
这意味，即使现在伊朗恢复霍尔木兹海峡通行，但中东部分大型炼厂受到攻击需要修复，而俄罗斯炼厂短期还看不到全面修复妥善的可能，加上亚洲炼厂又受到原料供应和维护影响，都无法短期解决区域柴油等成品油供应的问题。
而美国由于原油来源主要来自本土、加拿大等北美地区，受到霍尔木兹海峡直接影响较小，加上美国炼厂利用率长期处在95%以上，且7月中旬仍达到约96%以上，因此，亚洲炼厂前期一直在主动提高美国原油采购！
但在7月，由于中东原油低价倾销，且美国与伊朗于6月签署谅解备忘录之后，美国原油出口量逐渐下降，其主要买家日本和韩国出口减少，美国运往亚洲的原油份额从6月的52%降至7月的约40%，其中，运往日本的原油量较5月份的峰值下降了67%，降至每日32.4万桶，对韩国的出口量也下降了39%，降至每日47.4万桶。运往欧洲的原油量也有所缩减，但依然维持相对高位，从5月份每日250万桶的高位降至7月份的约170万桶。
这显示出亚洲市场对美国原油需求在霍尔木兹海峡畅通时会明显萎缩，也意味着，一来美国无法无限“填补全球缺口”，二来，美油价格过高，很难完全替代低价中东产能。
一、美国确实在在成为传统能源供应的“最后缓冲垫”
美国目前最大的问题是：全球都来找美国买油，最终也会消耗美国自己的成品油库存，而一旦美国的库存被快速消耗，不仅会提升国内价格，拉高通胀，还会影响其战略稳定。
因此，在疯狂出口后，7月底至8月初，美国炼厂高开工率转为了向内需供应，并完美压低了CPI的增速。我们看到，截至8月7日，美国商业原油库存反而大增1740万桶至4.244亿桶，导致全球油价大跌，但这并不能证明燃料供应宽松，因为同期汽油库存下降100万桶，馏分油库存约仅1.071亿桶，仍明显低于历史正常水平，毕竟美国汽油、柴油出口依然保持着强劲的出口动能。
可是，这样的成品油情况能持续多久呢？8月10日美国超低硫柴油期货单日上涨7.4%，欧洲柴油炼油利润率接近上涨10%，美国馏分油库存被推至同期约30年来的低位。
也就是说，美国现在扮演的是全球能源体系的“最后保险公司”，可问题在于，保险公司本身也有保额上限。
并且，美国炼厂已经接近高负荷运转，再向上增加产量的空间有限，一旦飓风、设备故障或意外停机发生，美国自身也必然从“出口补缺口”转向“保护国内市场”。
所以，美国是目前全球最重要、最具弹性的成品油和原油边际供应节点之一，但并非没有约束，而我国其实也拥有巨大的炼油能力，而且8月已经连续第二个月放松成品油出口限制，但要马上去填市场空缺，还需要时间和窗口期。
这也是为什么“成品油危机”可能比“原油危机”更麻烦，因为过去市场遇到石油危机，通常盯着Brent和WTI。现在却必须同时观察汽油裂解价差、柴油裂解价差、航空煤油、炼厂开工率和成品油库存，难度很大！
因为全球目前真正缺少的是“炼油能力”，当下美国炼厂的汽油、柴油利润率已经创出极高水平，有分析认为美国3-2-1裂解价差一度会超过70美元，因此，这轮行情与传统的“油价上涨—石油公司受益”还有一个区别，即后期会分化为：上游赚油价，下游炼厂赚的是“炼油价差”，下游溢价比上游更高的可能。
对了，这也必然会推高电价！
二、这种情况对原油、美股、黄金意味着什么？
（1）原油：“高波动”常态化，单边上涨较难
目前Brent已经回到约88.5美元/桶，WTI约82.4美元/桶，8月14日单周Brent涨幅约6%。但当下的原油市场存在一个非常特殊的矛盾：供应端越紧，价格越容易上涨，价格越高，又越会主动摧毁需求。
IEA已经明显下调2026年全球石油需求预期，说明高油价本身正在产生需求破坏效应，但另一方面，美国8月7日原油库存突然增加1740万桶，也说明原油市场并不是简单的“物理短缺”。
因此，这里最大的风险不是某一天油价突破100美元，而是高油价持续数月以后向全球通胀和消费传导。
（2）美股：指数结构性分化再现
这轮美股反弹中，美国炼厂股票明显上涨，Marathon Petroleum和 Valero近期分别上涨约20%和15%，二能源板块也成为标普500上涨的重要推动力。
从结构看，炼油、能源、油服是最相对受益的板块，但航空、物流、化工、消费则明显承压，至于
科技股其实取决于油价，尤其是成品油是否进一步推高利率预期。
真正危险的是：
“成品油价格上涨→通胀重新抬头→美联储降息预期下降→美债收益率上升→高估值科技股估值受到压缩”。
因此，只要油价停留在80—90美元区间，美股完全可能一边出现能源股大涨，一边科技股继续上涨，但如果油价持续冲破100美元，美股就会从“行业轮动”逐渐演变成滞胀交易。
（3）黄金：目前单边动能不足，预期构成复杂，预计此处做平台！
黄金当前同时受到5因素推动：地缘政治、避险需求、美联储政策、日元/美元汇率、AI股的资金虹吸的预期。
截至8月14日，黄金约4380美元/盎司，但当下，从价格关系看，黄金最大的潜在敌人也是油价，如果油价暴涨最终推动美国通胀重新上升，美联储可能被迫维持更高利率，那么实际利率上升又会压制黄金。
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