想做成中国版的麦当劳，这条路老乡鸡走得那是相当坎坷，哪怕门店已经铺到了1700多家，上市这扇大门却怎么也敲不开。2026年7月，它向港交所递交的招股书正式失效，这已经是第五次冲击IPO碰壁了，两次闯荡A股，三次征战港股，愣是一次都没能走进聆讯环节。想当年，加华资本的宋向前在机场喝了一口老乡鸡的母鸡汤，那是念念不忘，2018年直接砸进去2个亿，也是看中了它“直营+全产业链”的独特模式，那时候的估值一度被捧到了181亿元。哪曾想，到了2025年，估值不仅没涨，反而腰斩到了90亿元左右，真是起了个大早，赶了个晚集。
做生意讲究开源节流，老乡鸡的毛利率却只有24.6%，这在餐饮界实在是拿不出手。看看同行，搞预制菜外包的毛利普遍在40%以上，像小菜园那样做平价现炒的，毛利更是能飙到60%。老娘舅、乡村基这些老牌选手，早期的毛利也能稳在40%到50%。老乡鸡这是何苦来哉？创始人束从轩是养鸡出身，坚持自建养殖场，非要养足180天的家养土鸡。如今讲究效率，白羽鸡40天就能出栏，成了餐饮工业的标配，老乡鸡为了这一口“真材实料”，原材料成本占比高达40%以上。
成本高就贵卖呗，这招在快餐行不通。消费者对快餐的价格那是心里有杆秤，一份套餐卖到35块到45块，你就算把这只鸡的家谱摆出来，大家还是忍不住要跟麦当劳比一比。老乡鸡曾想靠公开食材审计、自证清白来证明“贵得有理”，可大家的心理价位锚点哪有那么容易动摇？现实很骨感，客单价不升反降，从2021年的30.66元一路跌到了2025年4月的28元上下。这就叫“赔了夫人又折兵”，成本降不下来，售价提不上去。
本想靠全产业链降本增效，结果反而捆住了手脚。产能利用率从2019年的93.38%暴跌至2022年上半年的48.59%，设备、人力这些固定成本摊销不下来，更是雪上加霜。为了那碗“金牌老母鸡汤”，门店扩张还得围着安徽的养鸡场转，这半径就被锁死了。截至2025年8月，安徽一省的门店就占了快一半，整个华东地区加起来占比超过八成。
二代掌门人束小龙上来后，急着把规模做大，那就放开加盟。不到三年时间，加盟店从118家飙到了733家，翻了六倍，直营店反倒少了快100家。加盟是轻资产，跑得快，可单店日均销售额只有1.24万元，远不如直营店的1.67万元。加盟收入看着涨得猛，超过了100%，整体营收增速却从58%掉到了11%。这是典型的“虚不受补”，看着块头大了，身子骨反倒弱了。
现在的资本市场，早就变了天。以前大家信奉“大而不倒”，只要规模大、市占率高就能值钱，2026年上半年，全国餐饮收入增速才2.8%，限额以上企业增速更是只有1.8%，规模优势早就不灵了。跟老乡鸡一样，巴奴火锅、比格披萨、袁记云饺的招股书也都失效了。2025年12月顶着“中式面馆第一股”上市的遇见小面，股价快腰斩了，把高瓴资本、海底捞都套牢了。反倒是小菜园，2025年毛利率超过70%，净利率13.4%，比老乡鸡高出好几倍，这才是资本现在喜欢的香饽饽。
老乡鸡现在是骑虎难下，2025年前8个月虽然门店多了，净利润增速却从86.67%跌到了11.8%，直营店收入负增长，翻台率也下来了。麦星、广发乾和这些早期机构已经撤退，只剩加华资本还在陪跑。摆在老乡鸡面前的路，无非两条。要么“断臂求生”，缩减上游养殖投入，省外用第三方供应链，把毛利拉回来，可“家养老母鸡”的故事就没法讲了。要么“安分守己”，像乡村基那样退守大本营，强化现炒，守好现金流，别再死磕上市。毕竟，只有适合自己的鞋，才是最好的鞋。
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