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（来源：覃汉研究笔记）

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报告链接：短端利率：步入低波新时代——流动性与同业存单跟踪

核心观点：

央行Q2货政报告专栏2专门讲述《完善短端利率调控机制》，预计在央行精细化资金管理和DR001成为贷款基准利率的推动下，短端利率或将步入低波新时代。

短端利率：步入低波新时代

货政报告是央行进行预期管理的常规化工具，正文内容相对制式，专栏则是在正文之外、当前阶段央行愿意重点向市场传递的内容。一般来说，央行于季中月（2月、5月、8月、11月）中旬发布上一季度的货币政策执行报告，就国内外经济运行、货币政策执行情况、下一阶段货币政策重点等向市场传递央行理解，以预期管理方式最小化政策执行成本。货政报告正文包括货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行、宏观经济分析、货币政策趋势等五个常规部分，相对制式，而专栏内容则每季均有较大差异，是央行在该季度重点想向市场传递的重要信息。

央行Q2货政报告专栏2专门讲述《完善短端利率调控机制》，隔夜逆回购操作频率的提升将提高央行精细化管理银行间流动性的能力。隔夜逆回购工具是潘行长在2026年6月的陆家嘴论坛上宣布的完善短端利率调控机制的措施之一，于6月末、7月末进行投放，并于下月初回笼，满足了金融机构的月末流动性需求，平滑了资金摩擦。8月份的边际变化在于，为更好匹配银行体系短期流动性需求，中国人民银行将在8月14日、8月17日至8月19日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过6000亿元。这意味着隔夜逆回购投放日期由6月、7月的月末延伸到8月的月中税期，8月17日是8月份增值税的纳税截止日，8月18日和19日是银行走款日，央行通过隔夜逆回购精准对冲了这几日缴税影响。

DR001作为贷款利率多元化的定价锚之一，意味着DR001的波动客观上需要进一步收敛。中国是间接融资的大国，央行对应贷款市场的关注度处于前列，因此当DR001作为贷款基准利率定价锚后，为了避免实体借款成本高低起伏明显，要求DR001不能持续性地“上蹿下跳”。2026年一季度货政报告专栏2专门提及《贷款利率定价基准的国际经验》，当前全国主要地区也都在推广DR挂钩对公的流动性贷款（1年以内），主要参考过去三个月DR001均值作为基准利率，并就具体企业的信用风险程度进行加点，有效抑制过去由于存贷款市场和债券市场“二元壁垒”造成的空转、套利现象。基于市场基准地位提升，DR001的重要性提高，波动率将显著下降。

综上，预计在央行精细化资金管理和DR001成为贷款基准利率的推动下，短端利率或将步入低波新时代。对于公募货币基金和银行理财现管类产品而言，短端利率品种是主要的投资方向，我们建议在低波时代下，“该配则配”和“适度拉久期”或应是主要策略。

风险提示

1）央行加速回笼中期流动性；2）美元指数快速上涨，带动人民币升值趋势发生变化；3）狭义流动性向广义流动性加速传导。

本研究报告根据2026年8月16日已公开发布的《短端利率：步入低波新时代——流动性与同业存单跟踪》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。

分析师

胡建文 <执业证书编号：S1230525080012>

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