深圳商报·读创客户端首席记者 陈小慧

今年8月12日，腾讯公布了一份“震惊所有人”的财报。腾讯2026年第二季度财报显示，其Q2营收2048亿元，同比增长11%，超出市场预期。但是“烧钱”巨大：腾讯第二季度资本开支527.8亿元，同比暴增176%、环比增长65%。与此同时，自由现金流为负138亿元人民币。这也是腾讯近20多年来自由现金流首次转负。

狂飙的支出，流向AI。在腾讯2026年第二季度财报电话会议上，高层表示，关于资本支出，可分为两部分：一部分与现有业务相关；另一部分资本支出则用于AI原生业务，主要是为模型训练购置计算资源、满足推理需求以及发展AI计算和AI云业务的集中投入。

豪赌AI的不止是腾讯一家。2025年初，阿里就宣布计划在未来三年（2025-2028年）投入至少‌3800亿元‌人民币用于建设AI和云基础设施，该规模超过去十年总和。此前还有消息称，字节跳动计划支出高达700亿美元（约合人民币4759亿元）用于AI基础设施等。

将未来大幅押注在AI的大厂们，能否“堵对”？巨额支出能在多大程度上带来商业化收入？资本市场如何看待这轮AI“投资热”？有哪些隐藏的风险？

豪赌AI：巨头们疯狂“砸钱”

记者注意到，截至目前，几家国内互联网大厂中，仅腾讯发布了最新的季度财报。百度将于8月18日发布2026年Q2财报；阿里将于北京时间8月20日发布2027财年Q1财报。

从腾讯2026年第二季度财报看，自由现金流为负138亿元人民币，反映了大量的AI基础设施资本支出和AI相关预付款。腾讯高层在财报电话会议上指出，关于资本支出，一部分用于AI原生业务，主要是为模型训练购置计算资源、满足推理需求以及发展AI计算和AI云业务的集中投入。这些投资是为了推动业务启动。

腾讯的528亿元并非孤例，而只是这场AI军备竞赛的一个切面。拆解这些巨头们的资本“账本”，可以看到一个激进、近乎疯狂的“砸钱曲线”。

今年5月，阿里巴巴发布2026财年（2025年4月-2026年3月）财报，其财报显示，2026财年全年，阿里资本性支出已达到1260.63亿元；此前一个财年，这个数字还是860亿元。2024财年，仅有约321亿元。也就是说，两年时间，阿里的年度资本开支翻了近四倍。

此前，阿里放下狠话，称三年投入至少3800亿元用于AI基础设施建设。阿里集团CEO吴泳铭进一步提到，未来投入资金将“远远超过原来所说的3年3800亿元”。

百度同样在“狂飙”。2026年一季度，百度资本开支达58.39亿元，同比接近翻倍。去年11月，百度管理层在2025年Q3财报电话会上披露，自2023年3月发布文心一言以来，百度在AI领域的投入已超过1000亿元。

虽然对比其他大厂，百度的支出规模并不大，但是增速很显著，也能看出行业激烈的竞争势头。

投入最大的，或许是字节跳动了。据彭博社报道，字节正在讨论将2026年资本开支上限提升至700亿美元，几乎全部投向AI基础设施。

虽然目前没有确凿的数据，但如果700亿美元（约合人民币4759元）真的落地，相当于目前腾讯、阿里、百度三家资本开支的总和。

从全球范围内看，国外几家科技巨头同样斥巨资下注AI。比如Meta，2025年Meta计划资本开支720亿美元，而到2026年更是双倍投入，2026年指引已经抬到1250亿美元至1450亿美元。微软2025财年资本支出约880亿美元，2026财年预计1460亿美元。财报数据显示，2026年二季度特斯拉资本支出57.89亿美元，同比暴增142%。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛在接受深圳商报·读创客户端记者采访时表示，国内互联网大厂大手笔加码AI基础设施，本质是行业周期切换下的生存博弈，海外科技巨头同样开启大规模算力投入，底层逻辑具备高度相似性。

“产业竞争维度，传统互联网流量红利已经见顶，广告、游戏、电商业务增长空间逐步收窄，AI被视作下一代核心增长赛道，算力底座是所有大模型、AI应用落地的硬性前提，缺少自有算力，后续产品迭代就会受制于人。持续加码算力采购，全球范围内形成算力军备竞赛，大厂不参与投入，就会在新一轮产业竞争中掉队。”郭涛说。

资金流向：钱都砸向哪？

大厂们为什么敢这么砸钱？大厂们手握哪些筹码？腾讯先摆出了“不慌”的底气。

“我们愿意对AI进行重大投资，不仅因为存在巨大的上升潜力，还有明确的下行保护。我们进行的AI投资主要集中在AI基础设施上，即便最坏情况发生（我们认为不会），必要时也可以通过腾讯云以成本回收甚至更优价格出租该基础设施。”电话会议上，腾讯总裁刘炽平解释了加大AI资本开支的原因。

与此同时，现有业务也为AI投入持续“造血”，比如游戏、广告、金融等业务依旧增长强劲。

而AI业务带来实打实的收益，也让大厂们坚定了投入的信心。5月18日，百度发布2026年第一季度财报，财报显示其AI业务收入136亿元，占百度一般性业务收入的52%。“这表明AI已成为百度的核心驱动力。”百度创始人李彦宏表示。

5月13日，阿里巴巴2026财年第四财季及全年财报显示，第四财季，阿里云外部商业化收入同比增长40%，其中AI相关产品收入占比首次突破30%。阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭表示：“阿里全栈AI技术投入已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期。”

钱都流向哪里？“巨额资本开支主要集中在硬件基建、模型研发、应用落地三大板块。”郭涛告诉记者，硬件基建层面，资金最大流向是GPU等算力芯片，配套服务器、机房、供电散热整套数据中心基础设施，用来承接大模型训练与海量用户推理调用，这也是腾讯本季度资本开支大幅抬升的核心原因。

阿里在硬件基建方面也在加速度。扩充数据中心，是阿里其中一项重要的资本支出。记者从阿里了解到，阿里云正将大型AI数据中心的交付工期从传统的半年甚至一年以上，压缩至100天，以应对AI算力需求的爆发式增长。

其次就是研发，主要是大模型。比如，关于资本开支在不同用例之间的分配问题，腾讯高层在电话会议上表示，近几个月首要用途是训练更大、更好的混元模型；次要重要用途，是为WorkBuddy背后的混元、DeepSeek模型等提供推理支持。腾讯2026年第二季度财报显示，本季度研发支出272.8亿元，同比增长35%。

“模型研发层面，资金流向基础大模型迭代、垂类行业模型优化，配套数据集建设、算法人才团队薪酬支出，夯实底层模型能力。”郭涛说。

而应用落地板块，资金投向AI云产品打造，同时投入C端与B端AI产品打磨，包括智能助手、企业智能办公工具。比如腾讯的WorkBuddy，阿里的千问办公。

“还有少部分资金也会流向机器人、多模态等前沿方向的技术预研，做早期技术储备。”郭涛表示。

市场反应：是“掀起巨浪”还是“打水漂”？

烧出去的钱，能否转化为利润？能否实现商业回报？这场集体豪赌，谁能笑到最后？资本市场似乎给出的不同的反应。

5月13日阿里财报发布当晚，美股开盘后收涨超8%。这也反映出了市场对其AI叙事的信心。

但随着时间推移，也有机构担忧巨额的投入和支出会成为负担。海通国际发表报告指出，将腾讯2026/2027年每股盈利预测下调3%/10%，以反映前瞻性AI投资的当前负担，并将目标价由525港元下调至480港元，对腾讯长期前景仍保持正面。资本市场上，8月13日，在腾讯发布最新财报的第二天，其港股低开超3%，盘中跌超4%。

未来几天，百度、阿里将陆续发布最新财报，届时资本市场的反应值得关注。

“大规模AI资本开支会阶段性压制企业利润水平，资本市场的担忧集中在成本、回报、竞争等多重维度。”郭涛表示，财务层面，算力属于刚性大额资本支出，设备折旧周期较长，未来数年都会持续分摊成本，如果AI业务收入释放不及预期，会持续挤压整体利润空间。回报周期层面，市场担忧巨额投入之后，难以跑出高毛利爆款产品，大量资本仅仅换来了技术，无法转化为实实在在的现金流。行业竞争维度，多家巨头同步扩产算力，未来有可能出现算力供给过剩，引发价格战，进一步压缩AI云业务利润。

资深产业经济观察家梁振鹏表示，业内普遍认为，AI商业化需要3-5年才能形成规模，且真正爆款应用尚未出现。短期看，能否产生正现金流取决于客户渗透速度和定价能力。资本市场会更关注巨头的“AI变现里程碑”，如果商业化不及预期，股价可能承压；反之，一旦出现盈利拐点，则视为重大利好。总体来看，这是高风险的“豪赌”，但也是科技巨头的必然选择。