宁德时代既当股东又当客户。
作者｜刘俊群
编辑｜刘钦文
你开的新能源车、家里装的光储电站，电芯里那层决定续航与安全的"磷酸铁锂"，正撑起一门全球第一的生意。
做这门生意的湖南裕能新能源电池材料股份有限公司（下称"湖南裕能"）如今正在冲刺IPO。
这家公司2023年2月已登陆A股创业板，2026年8月17日又向港交所递交H股上市申请，冲击"A+H"两地上市。按“弗若斯特沙利文”数据，按出货量计，2020年至2025年，它连续六年位居全球磷酸盐正极材料（主要为磷酸铁锂）出货量第一，2025年全球市占率28.2%，高端磷酸铁锂市占率更是达到55.4%。
来源：罐头图库
此外，公司最大客户宁德时代，同时持有公司6.03%股份；2025年湖南裕能赚了12.77亿元，经营活动现金流却是-15.46亿元。"全球第一"的生意，钱去了哪里？股东与客户的双重身份，又该怎么算？
01
做电池材料年入346亿元，宁德时代、比亚迪为客户
磷酸铁锂是动力电池和储能电池的主流正极材料。湖南裕能卖的就是它——2025年，磷酸铁锂正极材料收入339.1亿元，占总收入97.9%。
这门生意踩中了储能爆发的风口。2025年，公司储能产品销量占比已从2023年的约28%提升至45%。产能也处于满产状态：2025年产能利用率达113.8%，产量113.13万吨、销量113.71万吨。
能在一片价格战中活下来并保持盈利，湖南裕能靠的是"一体化"：磷酸铁100%自供，碳酸锂自己加工，贵州黄家坡磷矿2025年四季度已出矿。多家券商研报测算，一体化让它的单吨成本处于行业较低水平。
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这一点直接反映在财务上。2025年，同行德方纳米归母净利-8.21亿元、毛利率1.3%；万润新能归母净利-4.58亿元、毛利率4.82%；龙蟠科技归母净利-1.71亿元。而湖南裕能毛利率9.1%，是业内少数持续盈利的企业。
具体看。湖南裕能的业绩情况：2023年营收413.58亿元，2024年骤降至225.99亿元，几乎腰斩——当年碳酸锂价格断崖式下跌，公司产品均价同比下跌61.4%；2025年回升至346.25亿元，2026年一季度再冲到149.65亿元，同比增长121.31%。
归母净利润的曲线更陡：15.81亿元、5.94亿元、12.77亿元、13.56亿元，同比分别变动-47.44%、-62.45%、+115.18%、+1337.77%。毛利率也从2025年一季度的5.5%，跳升到2026年一季度的16.2%。
但硬币的另一面是客户的高度集中。2023年至2025年，公司前五大客户收入占比分别为96.1%、81.4%、71.3%。据《招股书》，2025年湖南裕能向宁德时代销售占比29.7%、向其采购占比2.9%；向比亚迪销售占比17.3%、向其采购占比12%。
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02
经营活动现金流曾为负，资产负债率66.89%
利润表好看，现金流却跟不上。2023年至2026年一季度，公司经营活动现金流净额分别为5.01亿元、-10.42亿元、-15.46亿元、-10.45亿元——净利在涨，钱却从2024年起持续净流出。
钱的去向，在财务报表里也有迹可循。
根据《招股书》可知，2025年公司应收票据达26.66亿元，占营收7.7%；大量票据用于支付长期资产采购款（2024年、2025年分别为25.24亿元、30.14亿元），而非到期兑付形成现金流入。
应收账款与存货同步膨胀。截至2026年一季度末，公司应收账款及应收票据合计120.95亿元，较2023年末的49.997亿元翻了逾一倍；存货从13.25亿元增至51.12亿元。资产负债率从2023年末的57.77%，一路升至2025年末的66.89%。
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公司的扩产计划不断加码。2026年7月，公司公告拟在贵州瓮安投资建设矿化一体项目，总投资240亿元，规划新增80万吨磷酸铁锂、100万吨磷酸铁产能，建设周期5年，前18个月计划投入50亿元至80亿元。此外，西班牙5万吨基地（总投资约9.82亿元）、马来西亚项目也在推进。
而2025年末，公司净资产约128.83亿元——240亿元的投资，约为净资产的1.86倍。根据《招股书》可知，2026年一季度末公司货币资金67.32亿元中，大部分是专款专用的定增募集款，能灵活使用的资金有限；同期计息借款已达128.23亿元。
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据“新华财经”报道称，公司此次贵州项目的资金一方面来自经营利润留存，另一方面公司还有大量未使用的授信，港股IPO融资也会纳入考虑。
此外，监管亦有关注。2026年1月，公司子公司云南裕能发生生产安全事故，造成2人死亡、2人受伤；5月，云南裕能安宁工厂又发生火灾，无人员伤亡。
03
从湘潭小厂到全球第一，董事长为“70后湘商”
湖南裕能的故事绕不开湘潭"电化系"——2016年6月，公司由广州力辉、湘潭电化等七方共同发起设立。董事长谭新乔1970年出生，1995年从湘潭电化集团质检处副处长做起，历经分厂厂长、副总、总经理，2017年12月起担任湖南裕能董事长，2025年11月又兼任总经理。
真正让公司引发市场关注的，是2020年12月的一轮增资：宁德时代以每股3.3419元入股，持股一度达10.54%；比亚迪同时入股，持股5.27%。此时距离A股上市申请受理不足12个月，市场对"突击入股"（申报前12个月内新增股东的情形）的质疑随之而来。
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A股IPO审核时，深交所曾要求公司说明：宁德时代等股东入股后扩大合作规模的原因及合理性，是否存在利益输送或交换商业利益的情形。公司回复称定价公允、交易真实。
2026年6月，宁德时代通过集中竞价减持部分股份，涉及金额约1.7亿元。目前，宁德时代持股6.03%，比亚迪持股2.94%。客户集中与关联交易风险，同样被列入此次港股《招股书》的风险因素章节。
股权结构上，湖南裕能是一家"无实控人"公司。"龙头企业启动境外上市，并非单纯的资本扩容，而是适配新能源材料全球化竞争格局的关键战略布局。"锂电产业智库服务平台“起点锂电研究院”曾点评称。
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一边是全球六连冠、单季净利激增13倍；另一边是现金流连续为负、大客户身兼股东。湖南裕能的港股征途，才刚刚开始。你看好湖南裕能的赴港IPO吗？评论区聊聊吧！
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