作者 | 晓琳
编辑 | 郑瑶
连亏五年半，甚至一度靠“卖苗木”保壳的四环生物，准备掏出1.6亿真金白银买下一家药企。
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一桩各取所需的买卖
8月17日，江苏四环生物股份有限公司（以下简称“四环生物”）发布公告，拟以1.6亿元现金收购吉林省长源药业有限公司（以下简称“长源药业”）80%股权。
若本次交易顺利，长源药业将成为四环生物控股子公司，并纳入公司合并财务报表范围。
长源药业成立于2001年，目前由江西济鑫生物科技有限公司全资控股，实际控制人为济民可信集团大股东李义海。
天眼查显示，李义海担任股东的企业有10家，济民可信集团更是对外投资了32家企业，横跨医药、能源、投资等多个领域。
李义海卖出一家药企，不足为奇。
真正值得琢磨的是买方，已经连亏五年半的四环生物，为何在此时要掏出1.6亿元现金？
长源药业手里有一张“王牌”——琥珀酰明胶注射液，这是一种胶体血浆代用品。
药渡数据显示，该产品近年来销售额逐年上涨，2025年达4.33亿元。其中，长源药业占据60.92%市场份额，其余39.08%份额由贝朗医疗占据。
除这款主力产品，长源药业还手握脑栓康复胶囊、海丹胶囊、脑肽胶囊、痔疮止血丸等多款产品，拥有中西药批准文号50余个。
从业绩层面看，2021年至2026年上半年，四环生物累计亏损超3亿元。其中因2024年公司营收2.04亿元、归母净利润亏损1.1亿元，于2025年4月被实施退市风险警示。
2026年5月，四环生物成功“摘帽”，但很大程度上依赖子公司晨薇生态园1.59亿元的苗木供货收入，非药业务占2025年总营收近一半。
图源：四环生物2025年年报
剔除2025年苗木业务的偶发性收入，四环生物医药业务营收占比常年维持在95%以上，但增长已显疲态，2025年同比下降43.69%。
对于四环生物来说，直接买下一家有营收、有产品的成熟药企，是眼下最快的路。
02
一家“慢了半拍”的药企
四环生物也是一家老牌药企，公司成立于1992年，第二年9月便登陆深交所。
从产品端看，四环生物核心产品有注射用人白介素-2（德路生）、人白介素-2注射液（新德路生）、人促红素注射液（环尔博）、人粒细胞刺激因子注射液（欣粒生）等。
图源：四环生物2025年年报
这些产品多为上市多年的老品种，且市场竞争已进入红海激烈，部分品种还被集采降价压薄了利润。
受影响最大的白介素产品，2025年营收同比下降19.92%至3827.66万元。
作为传统剂型，注射用人白介素-2早已面临仿制药企围剿红海一片，双鹭药业、三生制药等纷纷入局，目前该产品获批批文多达52条。
另外，新德路生已中选2026年江苏省第六轮药品集中带量采购。
G-CSF（粒细胞集落刺激因子）同样承压，2025年营收同比下滑6.28%至4806.82万元。
人粒细胞刺激因子注射液面临同样困境——市场上已有多达72条批文，同质化竞争激烈。另外，临床指南更推荐长效制剂，短效产品份额被进一步挤压。
相对坚挺的是EPO（促红细胞生成素）产品，2025年实现了1.96%的营收增长，但毛利率45.55%，低于白介素与G-CSF两个系列。
创新药也在逼近。2026年3月，三生制药的罗赛促红素α注射液（新比澳）获批上市，用于治疗肾性贫血。
作为首个国产长效重组EPO类双周制剂，它直接挤压的正是环尔博这类传统短效剂型的生存空间。
好在，欣粒生、环尔博入选《国家基本药物目录（2026年版）》，未来有望进一步放量。
研发端，2025年四环生物研发费用3247.57万元，在A股509家药企中排名第395；研发人员35人，占比15.09%。
A股509家药企中，2025年有122家年研发费用低于3500万元——大量传统仿制药企业，都处在同一轮行业洗牌之中。
过去，四环生物可以靠“成熟品种+医院渠道+销售推广”获得增长。然而，随着集采常态化、同质化竞争越来越严重，原有增长模式已难以为继。
对四环生物而言，破釜沉舟之后柳暗花明还远吗？
本期素材组图片来源：https://unsplash.com/s/photos/
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