投资者内参丨易烊铭
曾经的中国搜索一哥百度，在跌出互联网第一梯队多年以后，正在试图通过AI转型找回昔日荣光。
但显然，这一切并不那么容易。
8月18日晚间，百度发布2026年第二季度财报。最新财务数据显示，目前百度营收接近持平，但净利润下滑明显；同时，AI业务加速扩张成高光点，占比已达一般性业务收入的50%，但传统广告业务承压明显。
高盛认为，目前百度正处于战略转型的关键时间节点，对于转型成功与否目前判断还过早。在8月19日的最新研报中，高盛对百度维持“无评级”（Not Rated）看法。
营收微降，利润崩塌
营收方面，今年第二季度，百度总营收313亿元，同比跌4.2%；一般性业务（即核心业务）收入252亿元，同比跌4.1%；其中AI业务营收125亿元，同比增长25%，占一般性业务收入的50%，且连续两季占比过半。
从营收端看，下滑幅度尚在可控范围，但利润端的表现着实令人担忧。
今年第二季度，GAAP口径下，归属百度的净利润仅为23.19亿元，同比暴跌68.3%，环比亦下跌32.7%。
即便是Non-GAAP口径下，第二季度Non-GAAP净利润为25.73亿元，同比近乎依旧大跌-46.3%，环比跌40.6%。而Non-GAAP净利率从去年同期的15%骤降至8%。
利润暴跌的主要原因在于非经营性损益的剧烈波动，包括汇兑损失、公允价值变动损失及更高税率的拖累等。
AI业务扛大梁，高增背后存隐忧
从业务结构来看，百度AI转型取得一定阶段性的成果，但离成功尚远。
根据财报披露，今年第二季度，百度AI业务收入整体达125亿元，同比增长25%，占百度一般性业务收入的比重已升至50%，已连续两个季度占比过半，而去年同一时期这一比重还是38%。
这意味着，AI业务已经切切实实成为百度新的营收增长极。
不过，细究AI业务各子板块，隐忧同样明显：
- 智能云基础设施：该业务为百度AI业务核心收入来源，二季度营收73亿元，同比大增50%。其中，GPU云收入同比暴增283%，较上季度的184%进一步加速。
- 然而，相较于今年一季度，该业务在第二季度却出现环比下滑17%。高盛指出，这反映出AI算力需求虽旺盛，但受项目交付节奏和大客户采购周期影响，季度间的波动较大。
- AI应用：该业务今年二季度收入为25亿元，同比仅增长3%，环比持平。
- 尽管百度文库和百度网盘的AI日活跃用户渗透率同比增长27.4%，但收入增速与用户增长严重不匹配，该业务的商业化变现效率有待提升。而增长几乎停滞看上去也不是积极信号。
- AI原生营销服务：该业务今年二季度收入为26亿元，同比持平，环比增长11%。
- 环比增长或许是一个积极信号，但季度同比“持平”本身更说明，百度AI营销服务尚未能扭转整体在线营销业务的下滑趋势。
传统业务基本盘持续萎缩
在AI新业务高歌猛进的同时，百度的传统业务正在加速萎缩塌陷。
财报显示，今年第二季度，百度传统业务收入为104亿元，同比大幅下滑23%；在线营销服务收入为131亿元，同比下降19%。
作为百度自古以来的核心主业及利润来源，受持续疲软的搜索广告市场影响，百度传统业务正在以肉眼可见的速度持续走低。
截至目前，在线营销服务占百度一般性业务的比重已经从去年第二季度时的62%大幅下降至今年第二季度的52%。
而这一“旧业务崩塌”的速度，远超AI新业务的增长所能弥补。
更为关键的是，百度管理层在业绩会上坦承，由于AI搜索商业化仍处于非常早期阶段，预计收入和利润率在短期内仍将面临相当大的压力。这意味着，该业务极有可能出现继续恶化的局面。
资本开支狂飙,转型当然需要代价。
今年第二季度，百度资本开支急剧攀升至113.9亿元，远高于第一季度的59.16亿元和去年同期的38亿元。
同比几乎翻3倍的资本开支，意味着百度在AI算力基础设施上的投入正在加速狂飙，激增的资本支出也主要用于算力采购与AI基础设施建设。
虽然经营现金流持续保持正值（本季度为34.36亿元），但巨额的资本开支正在消耗百度的现金储备。
与此同时，股东回报力度也在同步减弱。
今年第二季度，百度回购约8700万美元，远低于上一季度的1.72亿美元。在利润暴跌、资本开支激增的背景下，部分投资者开始担心，百度是否还有足够余力在大力发展AI业务发展的同时兼顾股东回报。
在业绩会上，百度创始人李彦宏表示，AI业务的持续增长，进一步印证了百度从一家以互联网为核心的公司转型为一家以AI为先的公司，也进一步增强了百度对长期增长潜力的信心。
百度坚定转型AI驱动的决心众人皆知，但这条路并不平坦。面对传统旧业务持续萎缩，AI新业务虽高增长但同时伴随着高昂投入以及短期利润吞噬，百度AI骨架是搭起来了，但这场极为烧钱的AI游戏，百度能否跟上国内第一军团的步伐还是未知之数。
截至今日收盘，百度集团-SW(HK:09888)大跌11.03%，报收89.95港元，创年内收盘新低。
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