编辑 | 虞尔湖
出品 | 于见专栏
如今代步工具种类繁多，电动两轮车、新能源汽车早已成为大众生活中不可或缺的一部分。即使不再受追捧的自行车，如果单程小于3公里，依旧是上班族的最爱。
车轮滚滚，生生不息，庞大的出行需求孕育着巨大商机。8月6日，国内知名自行车制造商天津富士达自行车工业股份有限公司（以下简称富士达）正式在上交所鸣锣敲鼓。上市当天富士达股价涨幅超过160%，市值突破150亿元。
时隔五年，A股市场再次迎来自行车企业，投资者对富士达展现了极高的热情。不过作为传统交通工具的自行车，在时代浪潮的冲刷下，早没有了往日的活力。当凤凰、永久、飞鸽成为一代人的回忆，富士达能守住自行车市值冠军最后的荣光吗？
营收涨至50亿，钱却少赚了
天津素有“中国自行车之都”的美誉，通过半个世纪的发展，从零部件制造、整车组装、物流配套，天津拥有完善的自行车全产业链体系。得益于此，1992年创建的富士达，自行车生意越做越大。
2023—2025年，富士达营收分别为36.21亿元、48.8亿元和50.61亿元，复合增速高达18.22%。强劲的营收走势，让其IPO之路颇为顺利。从受理、问询，再到过会、注册，直至申购、挂牌，仅用了8个月时间，堪称神速。
漂亮的营收曲线，人人都喜欢。然而另一个不容忽视的事实是，富士达的利润在走下坡路。
2025年归母净利润3.82亿元，相较2024年同比下滑6.33%。今年1—3月，富士达的利润曲线依旧没有抬头，出现了近10%的下降。规模在增长，钱却越赚越少，怎么看都不是一个积极信号。
对于一季度盈利能力走弱，富士达解释受汇率波动影响，汇兑损益由2025年的汇兑收益625.61万元转为当期汇兑损失，导致利润同比减少2163.59万元。如果剔除汇率影响，公司2026年一季度净利润同比增长10.47%。
做出口业务，避免不了汇率起伏带来的风险，这是外贸企业无法解决的痛。利润没有稳定持续性增长，道出了富士达经营发展的一大短板，同时也表明它的核心市场在海外。
据招股书数据，2023—2025年，其境外销售收入分别为26.7亿元、33.42亿元和36.18亿元，约占主营业务收入的七成左右。众所周知，近些年全球贸易摩擦不断，关税制裁频繁，外贸大环境的不稳定导致变数太多。
当下，富士达海外业务蒸蒸日上。但万一境外贸易政策发生变动，大客户订单减少或者流失的话，业绩免不了挨上一棒。除此之外，在利润层面，富士达正遭受着毛利率下滑的考验。
2023年其综合毛利率为14.53%，到了2025年这一数据为13.62%。具体到各项业务，自行车、共享单车、其他产品的毛利率均出现了不同程度的下滑。共享单车毛利率更是直接腰斩，由6.82%骤降至3.04%。卖一辆共享单车毛利才只有15块钱。
好在富士达的共享单车业务占比不大，并没有拖累整体利润。其毛利率水平还要高于上海凤凰、中路股份等同类型公司，走势还算平稳。可是和捷安特母公司巨大机械相比，就有些相形见绌了。
2024—2025年，巨大机械毛利率稳定在19%左右，高出富士达6个百分点。同样是造自行车，为何差距这么大，因为富士达的主要业务为代工。
成也代工，困也代工
20世纪90年代，市场经济逐渐开放，自行车行业涌现了一大批民营企业。1992年，辛建生和合伙人在津塘公路旁租下了一间厂房，注册了一家小型五金加工厂，并且拿到了天津市第一家民营自行车整车生产许可。
凭借天津的产业优势、灵活的定价以及过硬的质量，富士达的产品很快获得了海外客户的认可。1998年开始和韩国著名自行车品牌三千里达成合作。2001年中国加入世贸组织后，富士达的海外客户名单越来越长。
美国闪电、法国迪卡侬、瑞士斯科特、日本松下、荷兰Pon这些响当当的国际大牌，很多自行车产品全都出自富士达之手。2016年富士达自行车产销量达到1000万辆以上，成为全球产量最大的自行车制造企业。
全世界所有一线自行车品牌几乎都和富士达合作过，甚至有些品牌还会主动找上门。换句话说，富士达不愁销量，就看产能能不能满足客户的需求了。
从发展模式上看，富士达把代工做到了极致。像这样的企业在国内还有很多，比如电子数码界的富士康、运动鞋行业里的华利集团、冰箱赛道上的奥马。都是利用先进的制造工艺、庞大的规模效应以及稳定的交付能力，让客户离不开。
生产制造力有口皆碑，客源稳定订单不断，这是富士达最大的护城河，因为短时间内无人会取代其在自行车行业里的地位。
不过凡事都有两面性，代工让富士达一跃成为赛道头部，但仍然没有摆脱对品牌商的依赖。2023—2025年，富士达近半成的营收由前五大客户贡献，超九成的收入是来自代工制造业务。
如果自行车市场处于高速增长阶段，富士达的产线估计都干冒烟了，业绩自然会更上一层楼。然而问题在于，受全球经济疲软，消费者信心指数下降、骑行热消退等因素影响，自行车需求已经放缓。
2024年我国自行车出口4781.4万辆，同比增长20.7%。2025年这一数据为4893.9万辆，同比增长仅为2.4%。整个行业形势都不太好，品牌商库存高企，经销商低价甩卖，作为代工厂的富士达尽管遭受的风险较小，但免不了订单的回落。
不难发现，富士达的经营发展并没有逃离代工的被动性。大环境好的时候，品牌商大卖，富士达火力全开；市场处于下行时，品牌商收紧过日子，富士达同样会挨饿。
那么有没有撕掉代工标签的办法？当然有。就看富士达有没有转身的勇气了。
转型道路在何方？
2025年5月，富士达以1.18亿元的价格拿下富士达电动车科技（常州）有限公司75%股权。对于此次收购，富士达的意图很明确：抢占华东电动自行车市场，提升共享业务市占率。
再来看，富士达上市募集资金的主要用途，4.7亿元用于电动助力自行车与高端自行车智能制造项目，2.1亿元打造研发中心，8287万元花在品牌及营销网络上。
这几步棋透露了富士达未来发展的两个方向：一是加码电助力自行车，丰富产品结构和业务类型。毕竟自行车“电动化”已是大势所趋，共享电动车也是一个热点；二是发展自主品牌，向高端化迈进，提升全球影响力，只有自主才能自立。
其实代工厂转型的方法无非三个：提高技术壁垒，向上游延伸；发展自主品牌，向下游突击；开拓新赛道，横向多元化。
目前，在前叉、车架、涂装等核心领域，富士达已经实现自研自产，也有自己的铝材厂。在生产制造、技术研发、上游整合方面，富士达的能力毋庸置疑。然而在自主品牌、新业务的开拓上，富士达不止慢了一拍。
早在创立之初，富士达就发布了自主品牌“BATTLE”。十年前还曾喊出冲击高端市场的口号，可是这么多年过去了，BATTLE更像是富士达递给外界的一张名片，光有盛名没有份额。
2023—2025年，自主品牌运营业务收入分别为7106.5万元、1.02亿元和8789.24亿元，营收占比只有2%左右。而且毛利率还不足代工模式的一半。
按理来说，一个几十年的自主品牌早就拥有溢价能力，毛利率应该远超代工产品。毛利率的巨大反差，说明富士达根本没有把精力放在自主品牌上。
主动拥抱代工，或许有富士达的考量。一方面自主品牌的渠道铺设、品牌营销费时费力，自行车又是一个极度内卷的赛道，时间成本上不允许；另一方面，做品牌就要和客户抢市场，直接竞争引发信任危机，影响代工业务有些得不偿失。
现如今，富士达回过头重新把自主这张牌拾起来，仅靠营销宣传恐怕远远不够。产品受众是哪些人？销往何处？怎么才能引起消费者共鸣？这些都是学问。
巨大机械花费了小十年，才把捷安特做到了全球闻名，其中的艰辛可想而知。同理，BATTLE想要立足高端，必然是一场持久战，富士达才刚刚迈出了一小步。
结语
生命永不停歇，全民运动、户外出行的热潮重新焕发了自行车产业的生机。长远来看，依靠强大先进的制造力，富士达的代工业务依然是一门好生意。不过如何把自行车这门传统产业讲出新意，是富士达必须解决的课题。
市场在变，消费者也在变，只有跟上时代的步伐，车轮才能滚滚向前。布局电动自行车、发展共享单车、重塑自主高端形象，富士达做足了准备搞多元化转型，不过能否破茧成蝶，走出代工的枷锁，还要看富士达到底找没找对方向。
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