本周，全球债市遭遇大规模抛售。

美国30年期国债收益率盘中一度冲高至5.327%，刷新2007年6月以来新高。

德国基准30年期国债收益率升至3.763%，创15年新高。法国同期限国债收益率达到2008年以来最高。日本30年期国债收益率也刷新了今春创下的30年高点。

受此影响，权重科技股全线下挫，美股连续第三日收跌。恐慌情绪蔓延至亚太市场，韩国综合指数一度大跌近6%，日经225指数下跌逾3%。

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今年美债长端收益率持续上行，背后有多重因素：巨额发债、经济韧性超预期、通胀黏性。

但市场越来越认为，美国政府面对的不是短期资金缺口，而是结构性的高赤字与刚性融资需求。

美国财政部将于当地时间19日发行160亿美元20年期新债，备受关注。

过去一周的两场拍卖已让投资者紧张：10年期美债中标收益率4.683%，创19年新高；30年期中标收益率5.216%，触及25年峰值。

拍卖收益率持续走高，推高了再融资成本与未来赤字压力。美国国债总规模已逼近40万亿美元历史高位，财政赤字维持高位运行。

CreditSights宏观主管格里菲斯指出，若美国长期维持占GDP5%至6%的财政赤字，将成为长期难题。MissionSquare固收主管阿列克谢耶娃也认为，财政赤字担忧是本轮抛售最核心的驱动因素。

此外，科技巨头大举发行长期公司债为数据中心筹资，进一步加剧了供给压力。美联储新任主席沃什带来的政策不确定性，也让长端美债难以企稳。

对于30年期这类长久期债券，投资者要承受数十年的通胀风险和持续发债的可能，因此要求更高风险溢价，收益率随之走高。

长期借贷成本上升，已开始冲击房地产市场。30年期抵押贷款利率随之攀升。

不断走高的债券收益率，正成为美股牛市的新隐患。标普500、纳斯达克和道琼斯已连续三个交易日收跌。

纽约梅隆银行策略师韦利斯表示，这要么源于市场对货币政策的长期预期，要么来自科技与AI领域巨大的资本需求，实实在在推高了全社会资本成本。

但总体而言，美股反应仍相对温和。

Strategas首席策略师维罗内认为，债市还需要一轮更猛烈的抛售，股市才会真正迎来痛苦回调。当前资金并不愿意撤离股票资产，市场处在极致轮动之中。

只有当利率上行到真正能与股票形成竞争吸引力的水平，资金才会大规模流出。他认为这一利率阈值高于市场主流预期。

回顾历史，2023至2025年，10年期美债收益率4.5%曾是美股承压关口。

现在这个阈值已经抬升。维罗内以两段历史参照：1989年日本股市疯狂时，日债收益率从4%飙至8%；1999年互联网泡沫时期，10年期美债从4%上行至7%。

他并不认为10年期美债会直接冲到7%。但指出，特朗普第二任期就职后400天里，10年期美债收益率波动区间仅85个基点，是Strategas统计史上最窄的区间。

要真正扰乱股票市场，美债收益率还需要一轮更具爆发力的上行。目前这一幕尚未发生。