7月26日，中国旺旺发布盈利预警：2026财年第一季度营收同比下滑约6%，归母净利润同比骤降约38%。
几天后，创始人蔡衍明内部信流出。他将此次失速定性为"重大经营危机"，坦言"靠着几只拳头产品过了近30年的好日子，一直未能创新求变"。
曾以1700亿港元市值傲视行业的零食大王，如今市值缩水至约400亿港元，蒸发超1300亿港元。
1976年，19岁的蔡衍明接手宜兰食品厂，创立"浪味鱿鱼丝"，一年亏掉一亿多新台币。
他多次拜访日本米果厂岩塚制果，1983年成立"旺旺"。旺旺仙贝很快占据台湾米果市场95%份额。
1992年，旺旺成为台湾首个在大陆注册商标的企业，工厂设在湖南。1994年投产当年，大陆收入超2亿元。
2013年，旺旺总营收达236亿元，仅旺仔牛奶一个单品就卖出108亿元。2014年市值达1700亿港元巅峰。
但旺旺过"好日子"时，零食行业剧变。电商崛起，三只松鼠等绕过经销商直达消费者。旺旺虽推新品、做电商，但撑场的还是"三件套"。
2020年后零食量贩渠道以"清仓价"横扫市场，旺旺的批发渠道日渐式微。超级单品加经销渠道的模式被颠覆。
2025财年，旺旺244亿元营收创历史新高，但利润跌了11.5%。2026财年Q1跌幅扩至38%。
钱去了三个地方。
第一，原材料成本上涨。毛利率从47.6%降至46.3%，244亿盘子里蒸发3个多亿毛利。进口全脂奶粉和棕榈油是主因。
第二，费用失控。分销和行政费用近70亿元，猛增14.2%。员工增加1034人，薪酬达49.62亿元。广促费用占比从2.7%升至3.8%。
改革花了大钱，新品成果在244亿总盘里几乎忽略不计。
第三，渠道结构被动替换。传统批发渠道收益双位数下滑。转向零食量贩渠道，收益占比从10%升至15%，但代价是更薄利润。
成本、费用、渠道，三重压力"榨干"了利润。
7月，旺旺连推青梅泡酒和辣椒配制酒。
蔡衍明早在1997年就布局酒厂，已建成三大酒厂，累计投资7300万美元。八年来凑齐了清酒、烧酒、配制酒多个品类。
低度酒市场正膨胀。2020年至2025年，市场规模从380亿元升至650亿元，83%年轻人偏爱20度以下低度酒。
但旺旺卖酒胜算多大？自建产能、数百万终端是优势，但2025财年酒类及其他食品营收仅2.07亿元，占比不到1%。
除卖酒外，旺旺还开了近100家咖啡店，重启酒店项目。但主业守不住，跨界只是"添头"。
旺旺真正的挑战不在酒柜或咖啡机，而在那些摆满新奇零食的新兴货架上。它的答案不在酒里，而在于能否真正解决靠"几只拳头产品"纵横市场多年积累下的结构性问题。
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